中美贸易摩擦对我国制造业的影响
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摘 要：基于资本资产定价模型，量化分析本轮中美贸易摩擦给我国29个制造业行业系统性风险带来的影响。研究表明，在贸易摩擦事件的冲击下，我国制造业各行业大多表现出了明显的系统性风险升高趋势，其中通用设备制造业、仪器仪表制造业和电气机械及器材制造业升高幅度最大。
关键词：中美贸易摩擦;制造业;系统性风险;资本资产定价模型
文章编号：1004-7026（2020）07-0031-02 中国图书分类号：F740.6 文献标志码：A
随着中国经济的崛起，中美产业分工从互补走向竞争，中美贸易摩擦呈现出内生性、长期性和严峻性的特点[1]。2017年8月15日美国启动“301调查”，中美新一轮贸易摩擦拉开序幕，中美双方相互加征关税，贸易冲突愈演愈烈。至2020年1月15日，中美双方签署“第一阶段贸易协议”，中美贸易摩擦才有了实质性的缓和。虽然在短期内中美贸易摩擦预计不会再升级，但由于围绕贸易争端的许多问题仍未解决，且增加的关税并未完全取消，中美贸易的长期不确定性仍然存在。
美国发动本轮贸易摩擦的目的十分明确，即通过加征关税让制造业回流美国，振兴美国制造业。同时，辅以出口管制、技术封锁等手段，遏制中国由“制造业大国”向“制造业强国”转变的步伐，维护美国在高科技领域的领导地位[2]。
虽有部分文献实证探究了中美贸易摩擦对金融市场的影响，但尚未有文献从股票系统性风险的角度考察中美贸易摩擦给我国制造业带来的经济后果。鉴于此，选取23个中美贸易摩擦加剧事件，采用资本资产定价模型，量化分析中美贸易摩擦事件对我国制造业相关行业系统性风险的影响。
1 研究设计
1.1 样本数据
研究涉及的23起主要贸易摩擦加剧事件，根据公开新闻报道以及和文佳等（2019）[3]整理得到。
由于2019年10月之后中美摩擦开始缓和，之后并未出现贸易摩擦加剧的情况，因此样本截至2019年9月30日。样本包含了A股上市的2 234家制造业公司在2017年1月1日至2019年9月30日的股票日度价格数据。
证监会行业分类（2012版）将制造业分为了30个细分行业，样本中包含除烟草制品业（C16）外的所有制造业行业。将样本公司构建行业组合，共涉及29个制造业行业。个股收益率为由每日收盘价计算得到的对数收益率，市场收益率为流通市值加权的综合市场收益率，无风险收益率为日度化的一年定期存款利率。样本数据均来源于CSMAR数据库。
1.2 研究方法
金融领域常以资本资产定价（CAPM）模型的？茁系数来度量公司股票或行业组合的系统性风险。借鉴Ramiah等（2013）[4]的方法，在CAPM模型中引入交乘项，以此量化中美贸易摩擦加剧事件给制造业各行业系统性风险带来的平均变化。模型如下。
（1）
2 实证结果
中美贸易摩擦对制造业各行业系统性风险的总体影响，如表1所示。研究发现，有17个制造业行业的系统性风险在贸易摩擦事件作用下发生了显著改变，约占样本总行业数的59%（17/29），说明贸易摩擦确实引发了大多数行业的不确定性。
在這17个系统性风险受影响的行业中，只有农副食品加工业表现出风险下降。这可能与我国采取对美国农产品加征关税的反制措施有关。我国采取的反制措施在一定程度上对农业相关行业的发展起到了保护作用。
其余16个行业风险上升。上升最大的前两个行业为通用设备制造业和仪器仪表制造业，两个行业风险均上升了0.29。其中，通用设备制造业的系统性风险从贸易摩擦事件前的1.14升高至1.43，仪器仪表制造业的系统性风险则从1.26升高至1.55。系统性风险上升幅度排第3的行业是电气机械及器材制造业，上升幅度为0.27。其他系统性风险上升较大的行业，大部分是美国对我国进行重点制裁的中高端制造业，例如汽车制造业等。
3 结论与启示
基于资本资产定价模型，从股票系统性风险的视角，量化分析了23个中美贸易摩擦加剧事件对我国29个制造业相关行业的影响。结果发现：超过一半（16个）的制造业相关行业在贸易摩擦事件的总体影响下系统性风险明显升高，其中“通用设备制造业”“仪器仪表制造业”和“电气机械及器材制造业”系统性风险上升幅度最大;只有农副食品加工业系统性风险有所下降。
对政府来说，未来应加大对中高端制造企业的扶持力度，保障其健康平稳发展，提升我国在科技创新、高端制造等方面的竞争优势。相关制造业企业应清醒认识到自身在科技创新方面的差距，加大研发投入，努力提高创新能力和生产效率，降低系统性风险，从而免受市场低迷的影响。
参考文献：
[1]余振，周冰惠，谢旭斌，等.参与全球价值链重构与中美贸易摩擦[J].中国工业经济，2018（7）：24-42.
[2]王霞.中美贸易摩擦对全球制造业格局的影响研究[J].数量经济技术经济研究，2019，36（6）：22-40.
[3]和文佳，方意，荆中博.中美贸易摩擦对中国系统性金融风险的影响研究[J].国际金融研究，2019（3）：34-45.
[4]Ramiah V， Martin B， Moosa I. How does the stock market react to the announcement of green policies？ [J].
Journal of Banking & Finance，2013，37（5）：1747-1758.
作者简介：龚 振（1995—），男，汉族，江西吉安人，在读硕士研究生，研究方向：金融经济学。
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