科创板成为“中国纳斯达克”的可行性分析

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　　摘 要：融资问题是许多科创企业发展的“拦路虎”，“独角兽”企业上市所需满足的规模、市值等门槛让这些科创企业望而却步，不得不去国外寻求上市机会，中国资本市场亟须改革，如此才能避免国内优质企业出走海外的“悲剧”重演。在经历中小板、新三板、创业板的尝试之后，如今人们寄希望于科创板。就科创板的突破之处以及中国资本市场的特点分析科创板成为“中国纳斯达克”的可行性，最终指出应根据我国国情，构建一个健康、可持续发展的科创板，借鉴而非照搬美国纳斯达克市场的经验，才能使得科创板“不忘初心”，成为培育中国科技型公司成长的沃土。
　　关键词：科创板;注册制;纳斯达克;可行性
　　中图分类号：F830        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）07-0079-01
　　引言
　　2019年7月22日，中国资本市场的一大新的投融资渠道——科创板正式开市。科创板是定位于符合国家战略、具有核心技术、行业领先，有良好发展前景和市场认可度的企业。科创板试点实行注册制，是我国资本市场重要改革的一大突破，突出了试点性和创新性的特质。科创板与 A 股市场其他交易板块最大的区别是，放开市盈率“天花板”限制，改审核制和核准制为注册制，综合各种估值方法进行市场化定价，因此与美国的纳斯达克市场极为接近。
　　一、“中国纳斯达克”之路
　　中国的资本市场虽起步较晚，但是发展迅速，在短短三十年的时间里，我国资本市场从一无所有到位居世界前列，取得了举世瞩目的成就。但是中国资本市场的发展毕竟只有三十年的时间，与一些發达国家的成熟市场相比还有较大的差距，如总市值已跻身全球资本市场前列的A股，仍难免于本土优质资源的流失，过去的十几年中，美团、腾讯、阿里巴巴等大批企业不约而同选择了赴美纳斯达克上市，这值得我们深思。
　　美国的纳斯达克市场的确有着中国市场无法比拟的优势：一是上市时间短、效率高，在纳斯达克上市最快半年，甚至4个月就可以搞定;二是纳斯达克是优秀公司的孵化器，融资环境极好，给投资者以分享这些公司成长的空间和机会，使得市场进入良性循环过程中;三是纳斯达克敢于打破常规，接纳了不同股权架构的谷歌和Facebook，后来二者均发展成为全球科技巨头，它还接纳了尚未盈利的苹果公司，助推其成为全球市值最大的企业。正是美国纳斯达克市场的高度灵活性，才铸造了今天多家市值千亿美元的巨头。
　　其实，中国的资本市场开始也在不断改革，相继推出中小板、新三板、创业板市场，它们已经逐步发展成为中小企业包括科技创新型企业等参与资本市场融资的重要途径，这三个市场在成立初期都被寄予“中国纳斯达克”的厚望。但由于偏向融资功能的市场定位，这些市场也存在流动性不足、定价功能缺失、市场规模持续缩减、监管效率偏低等问题，导致市场规模和交易活跃度逐步下降，亟须寻找新的定位与发展方向。
　　在经历中小板、新三板、创业板不够有效与彻底的尝试之后，如今人们寄希望于科创板。中国科创板与美国的纳斯达克有着诸多相似之处。也因此，自科创板推出以来，市场一直有一种期待，那就是科创板是否可以成为“中国的纳斯达克”，是否可以像纳斯达克一样，最终培育出科技巨头。
　　二、科创板的突破之处
　　科创板四大有重大突破的核心规则：一是实现了注册制，这是中国资本市场的一大突破;二是允许尚未盈利的公司上市;三是允许不同投票权架构的公司上市;四是允许红筹和VIE架构企业上市。
　　通过四大核心规则来看，科创板弥补了之前中小板、新三板、创业板最受诟病的一些规则问题，让那些真正具有成长性的优质企业突破财务和股权架构的制约，成为一家上市公司。
　　科创板的制度设计更接近纳斯达克，科创板是针对整个战略新兴行业，包容性更强。
　　从AB股设计规则来看，科创板要求采用AB股的公司，预计市值要求不低于100亿元，或者预计市值不低于50亿元且近1年营收不低于5亿元，科创板的门槛也低得多。
　　所以，从基础制度的突破来看，科创板更接近纳斯达克，我们也有理由相信科创板非常有希望和纳斯达克并驾齐驱。但是，科创板能否健康发展，成长为“中国纳斯达克”，我们至少需要观察2—3年，甚至更长。
　　三、科创板成为“中国纳斯达克”的可行性
　　相比美国纳斯达克市场，我国的科创板还需提高之处。
　　1.在监管方面做到惩罚分明，加大对企业财务造假的惩罚力度。减少垃圾公司浑水摸鱼的可能，为真正具有前景的企业腾出发展空间。
　　2.在刑事处罚方面做到严惩不贷，应制定严格的刑事法律条款，如对于内幕交易罪的法律条款等等，严厉打击违法犯罪行为。
　　3.构建充分的信息披露机制，可借鉴美国市场的应询反馈机制，及时披露上市企业存在的风险，从而打破投资者与上市企业之间的信息壁垒。这有利于投资者挖掘优质企业，同时让劣质企业得以被及时发现。
　　4.完善退市制度。注册制落地后等同于放开了大门，可预见的是必将有大批企业急于上市，如果没有对应的退市机制，整个国内市场一定会出现“劣币淘汰良币”的局面，新三板就是一个前车之鉴。
　　5.坚持市场化，发展和壮大专业机构投资者，提升投资者和金融机构的专业水准。
　　股市监管层引入了更加宽松的上市条件，允许更加灵活的“同股不同权”设计机制，其目的是鼓励更多的有前途的科技创新企业在国内上市，获得公司发展需要的资金。
　　但是，这些改革措施能否起到效果，则需要时间来检验。举例来说，我们需要观察：监管层对于公司治理的监管力度如何，有没有有效的上市和退市机制，会不会像A股一样成为潜在的圈钱市？有哪些投资者参与？有哪些公司被批准上市？流动性如何等等。要想找出这些问题的答案，我们至少需要看2—3年，甚至更长。
　　虽然说纳斯达克市场极具优势，是科创板的“榜样力量”，但是中国的资本市场不能照搬美国的纳斯达克市场，由于中美国情不同，美国的纳斯达克模式放在中国或许会水土不服。因此，对美国资本市场模式应当“取其精华，弃其糟粕”。在羡慕纳斯达克缔造了无数优秀高科技企业的同时，我们更应当学习的是令它如此成功的核心机制。
　　吸收借鉴美国等发达国家资本市场和沪深主板、中小板、创业板发展经验，然后根据我国国情，构建一个健康、可持续发展的科创板，只有这样，才能避免像阿里巴巴、百度、京东这样的企业出走海外的“悲剧”重演，才能使得科创板“不忘初心”，成为培育中国科技型公司成长的沃土。
　　参考文献：
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　　[2]  邓大洪.科创板开锣 中国版纳斯达克登场[J].中国商界，2019，（8）：14-17.
　　[3]  沈建光.打造中国版纳斯达克 科创板应坚持“三化”[N].证券日报，2019-07-27.
　　[4]  果小丁.中国新三板、创业板、科创板模式发展探析——以美国NASDAQ视角[J].北方经贸，2019，（8）：83-87.
　　[责任编辑 陈丽敏]
　　收稿日期：2019-10-28
　　作者简介：张赫（1999-），女，山东烟台人，本科，从事金融学研究。
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