新阳半导体:“假外资”两成利润靠补贴
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作者: 李中正
公司盈利超过20％部分是依赖政府税收优惠和补贴，2012年优惠取消将会带来不小打击。公司上市前分红4000万元，派现率甚至达到50％以上。
一家披着“外资”外衣的中国公司又来到创业板享受A股市场带来的利益盛宴，尽管现在市场似乎有点要宴会结束的意思。
上海新阳半导体材料股份有限公司(以下简称“新阳半导体”)，主要从事半导体行业所需电子化学品的生产和销售以及应用技术服务，同时开发与公司电子化学品相关的配套设备。
新阳半导体的主营收入来自于两块，一类是电子化学品，另一类是设备产品。其中，化学品占到公司营收的80％以上，但是，由于原材料的上涨以及竞争的加剧，公司的毛利率呈现下滑状态，业绩也出现放缓迹象。
更重要的是，新阳半导体盈利有超过20％的部分是依赖政府税收优惠和补贴，如果今后来源于政府这方面的支持减少，将会给公司带来不小的打击。另外，新阳半导体在上市之前年年实施巨额分红，派现率甚至达到50％以上。
政府贴利两成
新阳半导体的第一大股东新加坡新阳公司注册于新加坡，不过，新加坡新阳的股东王福祥、孙江燕夫妇是新阳半导体的实际控制人，两人都是中国国籍，同时也控制着公司第二和第三大股东新阳设备与新阳科技。
从控制角度看，王福祥、孙江燕合计持有新加坡新阳75.06％的股权；孙江燕持有新阳科技51.93％股权；王福祥接受王溯(系王福祥、孙江燕夫妇之子)关于新阳设备股东表决权委托后拥有对新阳设备41.56％的表决权，对其进行实际控制。
由此可见，新阳半导体只不过是实际控制人曲线设立的“假外资”企业。
然而，新阳半导体却因此享受着大量的税收优惠。在所得税方面，新阳半导体自2008年开始被认定为生产性外商投资企业，并在第一年至第二年享受免征所得税，第三至第五年减半征收所得税的“两免三减半”的税收优惠政策。
也就是说，2011年～2012年，新阳半导体仍然能够享受减半征收所得税的优惠政策，但从2012年以后将会恢复全额征收。
2008年～2010年，新阳半导体因上述税收优惠而增加的利润额分别为456.45万元、681.08万元和522.72万元，占当年净利润的比重分别为22.92％、23.40％和12.86％。
尽管2010年的税收优惠占比似乎有所下降，但是2010年，公司获得的财政补贴突然大增达到286.69万元(前两年的补贴分别为15万元和7万元)，如果加上这笔补贴金额，新阳半导体的盈利依靠政府的比重依然达到20％。
这样看来，新阳半导体的两成利润都来自于所得税优惠或者政府补贴，今后如若取消可能将对盈利增长构成较大程度的冲击，投资者应对此有所预料。
毛利下滑 业绩放缓
2008年～2010年，新阳半导体的综合毛利率分别为51.89％、56.93％和52.96％。2010年的毛利率下滑4个百分点。
从新阳半导体的两大类产品的情况来看，导致综合毛利率下降的原因是，公司生产的化学品和设备产品的毛利率都出现了一定程度的下降。其中，化学品的毛利率从2009年的59.34％下降到2010年的55.15％，设备产品的毛利率从2009年的46.94％下滑到2010年的42.89％。
新阳半导体的解释是由于2010年开始，原材料价格开始回升，公司毛利率水平也随之回落至2008年的水平。实际上，占营业收入80％以上的主导产品电子化学品的毛利率已经降到2008年的水平之下，当时公司化学品的毛利率为56.42％。
正是因为这样，新阳半导体2010年的净利润同比虽然有23.03％的增幅，但却不仅低于上一年度净利润47.2％的增幅，而且也低于公司2010年营业收入44.18％的增长幅度。
新阳半导体营业收入的增长会受到半导体产业周期性的波动冲击。比如2008年～2009年，经济危机令半导体市场萎缩，公司所属的半导体封装行业也受到很大影响，因此新阳半导体在这两年的营收增幅仅为10.09％和10.99％。
由于新阳半导体面临的竞争对手有美国罗门哈斯、德国安美特、日本石原药品株式会社、美国乐思化学等跨国企业，而且公司产品面临着激烈的市场竞争，销售价格在未来仍然存在下降的可能性。
上市前分红4000万
2008年～2010年这三年，新阳半导体都实施了巨额现金分红。
根据新阳董事会决议，公司2008年度利润分配现金股利1040万元。然而，当年公司的账面现金不过2969万元，净利润也只有1957万元，分红派现率竟然高达53％。
2010年2月10日，新阳半导体决议以公司2009年末总股本6368万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.2元，因此实施现金分红1400万元。2009年年末，新阳半导体的账面现金为2781万元，净利润为2920万元，公司再次进行大额分红，派现率依然达到48％。
今年2月18日，也就是在新阳半导体上市之前，公司股东大会决议，又一次实施每10股派发现金股利2.5元。截至2010年3月16日，新阳半导体已经向股东支付了上述现金股利1592万元。
现金分红是股份公司回报股东的一种方式，在未分配利润和现金状况都允许的情况下，公司可以考虑以保障经营所需现金为前提对股东进行现金分红。进行现金分红，意味着公司的现金能满足经营所需。
由此，新阳半导体在上市前的巨额现金分红就让人质疑，既然进行现金分红则意味着公司并不缺钱，那么为什么还要上市融资呢?
可能的解释是新阳半导体在上市前巨额现金分红，或许能让原始股东尽可能回收成本，并且可以规避上市后进行现金分红需要履行的繁杂决议程序。更重要的是，上市后再进行分红，势必将对上市产生的其他中小股东进行分红，这样会让利益“外流”。
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