校车产品:客车行业新增长点
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作者: 秦绪文
根据我们的测算，中国潜在的专业校车需求量约为100万辆，潜在市场需求规模4000亿元人民币。由于国家监管不到位、运营机制不当和购买力不足等原因，目前国内专业校车产品的保有量可以忽略不计，而非专业校车产品在运营过程当中造成重大人员伤亡的恶性交通事故层出不穷。近期发生的甘肃正宁县的校车事故造成了重大人员伤亡，社会影响恶劣。事故发生后，全国所有省区市均已成立省级专项督查工作小组，学生上下学交通安全专项督查工作均已开始。各地针对实际情况，因地制宜展开检查，制定校车安全改进措施。我们预计，这些整改措施的推进有望驱动安全、规范的校车运营机制的建立，并有望驱动专业校车市场进入爆发式增长期。
中国校车市场的运营现状
现有校车大多是非专用校车产品
2010年7月，国家质检总局和国家标准委联合发布了《专用小学生校车安全技术条件》。该国家标准对专用校车的车身强度、内饰材料、座椅构造、被动安全防护设施和紧急情况下的应急装备等都做了非常详细的技术规定。符合该技术条件的客车产品，其安全性将明显高于市场上的普通客车产品。
但遗憾的是，由于没有国家职能部门监管，上述国家标准成了一纸空文。目前正在市场上运行的所谓校车产品，能够符合该技术条件的屈指可数。在经济较发达的地区，绝大多数校车产品是普通的小型客车，涂成专业校车所要求的黄色，写上“校车”的字样，车辆安全条件稍好，但经常严重超载；而在经济欠发达地区，一些幼儿园、小学，为了节省运营成本，甚至使用微型面包车、微型卡车做校车，并且经常严重超载，安全性无从谈起。
今年4月，深圳共对全市3540余辆校车进行了全面检查登记，发现不合格的校车接近总数的三分之一。深圳尚且如此，其他经济欠发达地区的情况可想而知。
运营机制不当和缺乏监管是校车事故频发的根源
目前，国内大部分地区的校车服务都是商业化运作的。由于该等客运服务运价低廉，大部分地区的政府没有针对校车服务的财政补贴。因此，现有校车服务提供商为了降低运营成本，通常置国家校车安全标准于不顾，使用各种廉价的车辆，严重超载的现象经常发生。此外，《专用小学生校车安全技术条件》发布后，国家路政管理部门、交通警察部门和教育部门对国家标准的执行力度不足，对上述行为查处不严，导致大量的不符合标准的非专业校车产品长期违规运行。
由于中国大部分城镇地区的校车安全隐患突出，类似甘肃庆阳的校车安全事故随时有可能发生。我们认为，该事件的处理结果将对广大中小学及幼儿园管理当局产生较大的震慑作用，促使其尽快更换专业的校车产品，并加强运营管理，杜绝安全隐患。该校车事故也将在很大程度上敦促各级地方官员，迅速采取措施按照《专用小学生校车安全技术条件》的规定，着手建立规范、安全的覆盖全国的校车运营体系。
中国专用校车制度尚在逐步试点过程中
今年8月，教育部指定，包括浙江省湖州市德清县、山东省威海市和滨州市无棣县、辽宁省本溪市桓仁县、黑龙江省鸡西市、陕西省西安市阎良区六个地区开展中小学校车运营管理试点工作。以德清为例，2009年，德清县政府决定由财政斥资2000万元，购买79辆专业校车专门接送小学生，全县实现国标校车全覆盖。同时积极开展校车的规范运营管理工作：按照国家标准规定，招聘专职司机和跟车看护员；成立了专门的管理公司――德清永安学生交通管理服务有限公司，由该公司负责运营；先后出台了《德清县学生接送工作管理办法》、《德清县学生接送车优先便利通行实施办法》等规范性文件，赋予校车优先通行权；县财政每年补贴该公司400多万元，学生每人每次乘车支付1元钱，贫困学生免费。
海外成熟校车运营管理机制值得借鉴。
目前美国每年大约有50万辆校车运送约2350万学生上、放学，每年行程40亿英里，形成了较大规模的校车运输网络。据美国交通运输部统计，坐校车的安全系数是乘坐家庭轿车和公共汽车上学的40倍，校车百万公里事故发生率校车仅为0.01，而火车为0.04，飞机为0.06，其他公路车辆为0.96。校车事故发生率是所有交通工具中最低的。完善的法律、良好的运营机制，造就了美国安全、高效的校车运行体系。
相比于美国，中国国情与日本有着更多相似之处。当前日本的校车运行方式大致可分为学校运营型、地方政府运营型、专用巴士委托型、专用巴士包车型和时段包车型等五种：
对比如美国、日本等校车广泛推广的国家，可以发现成功的校车运营管理机制，不仅仅是依赖于校车本身安全性的好坏，而是由严格的司机甄选制度，详尽的法律法规，强大的财政经费支持共同整合而成，所以国家职能部门贯彻执行的决心，将成为中国校车运营机制成败的关键。
投资策略
专业校车产品为客车行业打开全新的增长空间。
考虑到中国基本国情因素，随着最近几年城镇化进程的不断推动，城镇人口也逐渐集中，城市中小学生多采用就近就学的原则，主要通行方式以公共交通工具为主，所以校车的主要使用群体是就读离家较远的私立学校学生，以及一些地广人稀的城乡接合处或乡村学校的学生。尤其是近几年来，因为学生数量减少和农村中小学布局的调整，我国很多地方“一村一校”变成了“一镇一校”，大部分农村中小学生上学路途变得更加遥远使得农村中小学校车服务需求变得比以前更加迫切。
据统计，美国全国大约有4350万从幼儿园到十二年级的学生。其中54％坐校车上学，人数约为2350万，按照美国当前50万辆的校车保有量的数量来估算，千人校车保有量约为21辆；在日本，约有5000辆左右的专用校车为13万中小学以及幼儿园学生提供接送服务，千人保有量约为38辆。据CEIC数据统计，截止2010年底，我国共有初中及初中以下在校人数1.8亿，考虑到中国城乡人口的分布结构，并参考美国适龄儿童乘坐校车的比例，我们假设中国27%的适龄儿童乘坐校车，按照每辆校车45个座位估算，则中国的潜在校车需求量大约在100万辆左右，以宇通客车报价约为40万元的专业校车为例，中国校车的潜在市场规模应在4000亿元人民币左右。
投资标的：宇通客车――专用校车市场的领跑者
宇通公司早在2007年3月就推出了自己的首款校车产品“阳光巴士”，2009年5月，参照美国校车标准研发设计的专业校车参展在广东佛山举办的首届教博会。该款专业校车产品不仅符合《专用小学生校车安全技术条件》，而且结合中国的国情，广泛吸收、借鉴了美国校车产品的设计、制造经验，产品的安全性大大提高。
我们预计，随着2012年公司5000台的专用车产能投入使用，以及配股项目1万台产能的逐步投入使用，公司未来三年产能紧张的问题将大为缓解，使公司有能力在专业校车市场爆发式增长和公交车市场快速增长驱动下的新一轮的行业景气周期中大有作为。
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为2.09元、2.82元，3.60元；若考虑10配3的配股因素，每股收益分别为1.61元、2.17元与2.77元。考虑到大中型客车行业的市场竞争格局，行业发展趋势，公司的行业龙头的地位以及未来三年再次高增长，我们维持对公司的买入评级、目标价32.55元（考虑配股因素）。
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