汽车行业:国货当自强
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作者: 华泰联合证券研究所
“十二五”规划强调我国汽车工业发展要从汽车大国向汽车强国转变,促进汽车产业与关联产业、城市交通基础设施和环境保护协调发展;而作为中国汽车产业升级的关键一环,自主品牌的发展被寄予厚望。
在大盘仍然在3000点上下两难之际,汽车板块当中的诸多个股,如江铃汽车、福田汽车等均走出了不断刷新历史新高的大牛行情。板块指数屡创新高的背后,一方面固然是由于汽车板块三季报业绩普遍大增并不时有超预期业绩表现所导致;另一方面,市场对汽车行业“十二五”规划的预期也是相关个股持续走强的重要推手。
“十二五”规划:从“大”到“强”的转变
据报道,汽车行业“十二五”规划草案初稿已经制定完毕,总目标仍是强调我国汽车工业发展从汽车大国向汽车强国转变,促进汽车产业与关联产业、城市交通基础设施和环境保护协调发展。而作为中国汽车产业升级的关键一环,自主品牌的发展被寄予厚望;相比较2009年颁布的《汽车产业调整和振兴规划》目标,2015年自主品牌汽车市场比例将进一步扩大,自主品牌乘用车国内市场份额超过50%,其中自主品牌轿车国内份额超过40%。因此,在促进汽车行业整体繁荣的政策基调基础上,加大对于自主品牌的扶持力度将是确定性方向。
从汽车大国到强国的提升过程中,发展高质量、具有核心知识产权的零部件企业是关键一环,因此,鼓励中国汽车零部件企业通过兼并重组、海外收购提升其专业化、规模化水平,发展强大、完善的自主零部件体系也是政府未来扶持自主汽车产业的重要途径。
汽车行业:仍可期待的下一个五年
中国汽车市场正处于汽车消费普及期的前端,终端需求将持续旺盛,虽然存在小周期扰动的可能,但产能过剩不会是未来5年行业主要矛盾。产品结构的改善是未来中国汽车工业发展的主要焦点,也是自主品牌乘用车企业实现华丽转身的战略制高点。预计未来国家新政将加大对于自主品牌乘用车企业的扶持力度。
供需平衡仍是主旋律
中国汽车企业经历了2004年和2008年两次周期调整,对供需关系的把握逐渐加强,我们认为2015年2500-3100万辆左右的产能规划是建立在理性的判断之上,同时扩产计划的滚动实施富有弹性,给相关企业调节供需留有更大的余地。
对于汽车普及消费阶段市场特征的研究,我们认为2015年中国汽车销售规模将至少达到2843万辆左右,供需端的基本吻合保障了未来较高的产能利用率,并使我们相信未来5年汽车行业仍处于景气高位运行。
周期属性VS消费属性
随着“收入倍增计划”被提上议题,国民可支配收入的快速增长将是未来“十二五”期间政策关注的重点,因此经济增长模式的转变实际强化了汽车消费的收入基础,将汽车消费属性从需求弹性较大的高端产品转变为需求弹性较小的普通消费品。因此消费属性的加强、供需关系的基本合拍以及基数的快速扩张都相对弱化了行业的周期属性。
考虑到行业利润率的实际变化与销量增速关联度较大,因此消费属性强于周期性波动保证了汽车行业合理的利润率水平,保障了行业稳定增长的趋势。
自主品牌:汽车行业华丽转身的关键
政策强力扶持
中国汽车产业的核心技术和市场仍被外资把持,这与中国作为全球汽车消费第一大国和主要的生产国的地位极不匹配。因此,从提升行业技术创造力、市场竞争力和品牌影响力的角度出发,加快自主品牌的发展是实现行业转型升级和结构调整的关键,其发展地位是中国能否从汽车大国成功转型为汽车强国的重要指标。
但自主品牌产品的市场占有率始终难以突破30%,在合资品牌厂商不断拓展产品线的背景下,进一步发展困难重重,因此未来新政将强化对于自主品牌乘用车企业的扶持力度,例如,除50%的自主品牌汽车采购比例下线外,政府还将进一步限制采购金额和排量从而限制对合资品牌汽车的采购,从官方的角度影响消费者对于自主品牌的消费习惯。其次,鼓励兼并重组以及出台相关政策鼓励汽车集团参与海外有价值的整车和核心零部件资产的并购也将是政府扶持自主汽车产业的重要途径,特别在经历金融危机重创背景下的海外汽车产业,相关政策的出台将加速自主品牌企业技术升级和海外市场开拓的进程。
汽车零部件:产业升级的机遇
中国汽车零部件技术基础薄弱,长期滞后于整车的发展,因此在汽车行业实现从重视数量到追求质量,从汽车大国到汽车强国的提升过程中,发展高质量、具有核心知识产权的零部件企业是关键一环。
因此汽车“十二五”规划也将体现这一战略的转变,加大国家资源对于零部件行业的倾斜,鼓励突破体系内配套的桎梏,参与全球化的市场竞争,最终实现整车和零部件产业的均衡发展。同时,为了改变目前产业分散、集中度不高的现象,政府也将引导相关零部件企业进行兼并重组以及海外收购,不断提高专业化、规模化水平。因此在各自领域具有较大竞争优势的上市公司将明显受益于这一进程展开。
新能源汽车:下一站波澜壮阔
相比较传统汽车工业,新能源汽车领域是中国汽车产业在未来实现绕道超车最可行、最可信赖的途径,其发展已经超越了汽车行业自身,而上升为国家战略层面,成为中国“低碳经济”最重要着力点和中国经济最重要新的增长点。近两年国家对于新能源汽车产业的扶持政策密集出台,特别是6月出台的针对私人购买新能源汽车的补贴适逢其时,极大地推进了国内新能源汽车的产业化进程。预计未来国家相关扶持力度将进一步强化,而随着地方政府扶持政策的相继出台以及配套设施的不断完善,新能源产业化初期的瓶颈相继被弱化,发展可期。
新能源汽车是中国零部件企业实现快速发展的另一个切入点:随着国家新能源汽车发展路径的逐渐清晰,在电池、电机,电控产业链上具有核心技术以及产品储备的企业将首先受益,可以预计未来国家和地方对于新能源汽车的扶持政策强化现有企业的优势地位,相关企业,如万向钱潮、曙光股份、比亚迪等将显著受益。
投资建议
估值仍存在修复空间。历史上A股汽车股整体P/E的平均水平为17.9倍,目前为14.1倍,仍有一定的修复空间。另外,从横向比较而言,A股重卡股目前市盈率相对大盘折价36%,大于历史平均的19%,乘用车目前市盈率相对大盘折价33%,大于历史平均的17%(详细分析请参照图表)。
推动行业成长的长期因素仍然存在。对于乘用车而言,居民收入提升所带来的消费升级、城镇化、保有量的上升空间使得行业增速仍将于未来5年保持15%左右的年复合增长。而龙头企业有望通过其竞争力实现快于行业的增长。对于商用车而言,投资及物流双轮需求驱动,加上排放标准提升、产品更新换代、出口需求等,预计未来5年行业规模年均增速为12%。
供需平衡仍是汽车行业“十二五”期间的主旋律。在此背景下,消费属性的强化保证了汽车行业稳定增长的趋势,因此在未来国家继续出台扶持政策,并通过构建完善自主零部件体系以及推进新能源汽车产业化等途径大力扶持自主品牌汽车产业的进程中,我们建议重点关注的上市公司有:整车类上市公司,如上海汽车、江铃汽车、一汽轿车、长安汽车等,零部件上市公司,如万向钱潮、福耀玻璃、威孚高科、一汽富维、东风科技、松芝股份等;新能源汽车上市公司,如万向钱潮、比亚迪、曙光股份等。
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