市场上没有永远的第一

来源:用户上传      作者: 李冬明

　　“中国目前的投资者是处在一个很长的隧道里，但光明很快就会来到。”麦基尔如此判断中国的股市。
　　麦基尔是普利斯顿大学教授，上世纪70年代曾任美国总统的经济顾问，目前担任包括著名的先锋基金在内的多家投资公司的董事，他所撰写的《漫步华尔街》更是脍炙人口的投资经典著作。近期麦基尔应博时基金公司的邀请来到中国，在他眼里，中国股市未来前途无限。
　　
　　投资指数基金，让市场拖着走
　　
　　我们所需要的是一种不收手续费，而且管理费最低的基金，它不必为了捉住黑马而不停地买卖，它所要做得很简单，仅仅就是购买构成标准普尔市场指数的那500只股票。
　　购买指数基金，被麦基尔说为傻瓜投资法，因为指数基金购买的股票就是标的指数的成分股，并且单只股票在投资组合中的权重，同该股票在指数中的权重相同，因此，指数基金可以跟踪指数的波动，实现指数的收益水平。
　　
　　管理费用和交易费用大大低于主动管理型基金。指数基金仅仅在必要时买卖（比如指数更换成分股），而主动型基金通常都有非常高的换手率，交易成本高；主动型基金为了发现未被市场充分了解和挖掘的机会（也就是市场无效说），必须花费较高的研究经费。而被动型投资的指数基金，投资范围已经限定为标的指数的成分股，因此，研究管理费用低。
　　基于以上的原因，投资指数基金被麦基尔看做“既轻松又便宜地购买了整个市场”。
　　麦基尔还非常看重指数基金的可预见性。他认为，相对而言，指数基金好把握一些。如果你买的是主动管理型基金，你永远都不能确定与其他同类型基金相比，它究竟会有怎样的表现。而如果投资指数基金，你就有理由相信它会跟随标的指数共同进退。
　　与多数中国基金投资者想法近似，多数美国投资者也认为，主动型基金将比指数基金获得更多的收益。对此，麦基尔说：尽管事实摆在眼前，但还是有投资者相信卓尔不群的基金一定存在。这样尚有两个问题摆在这些投资者面前：第一，这种高超的操盘技术实在少之又少；第二，在通过时间证明你所投资的基金确实这样之前，你似乎找不到一条有效途径来识别它。
　　虽然推崇指数投资，但是麦基尔还是很注意指数投资成功的前提―市场有效性，也就是说，当市场有效性比较高，机构投资者对于信息、数据处理水平，市场对于新信息可以非常有效率地反应时，主动研究的价值就会降低，此时指数基金的有时会体现得更为明显。
　　麦基尔也注意到内地和美国市场有效性的差异。由于内地资本市场目前还不是非常有效，因此，一批主动管理型的股票基金，确实可以给投资者带来远远超过上海、深圳市场指数的收益水平，中国内地个人投资者可以选择比较好的主动管理型基金进行投资，或者进行指数化投资与主动性投资相结合的策略。
　　
　　投资封闭式基金，捡起身边的10美元
　　
　　一位金融学教授和两个学生散步，当他们发现一张10美元钞票躺在路面时，教授振振有词地告诫说，如果它真是一张10元钞票，早就有人捡走了。两位学生最终没有听教授的话，捡走了这张钞票。
　　不合理的定价，终将被市场所纠正，投资者一定要抓住投资封闭式基金的良机。相信我，你的身边市场会出现10美元，如果是我，我一定会停下来歇歇脚，然后捡起它。
　　
　　市场经常出现错误的定价，从而造成暂时的无效率状态，这也必然伴随着套利空间。追逐利润的投资者蜂拥而至的结果就是套利空间的消失。在麦基尔眼中，封闭式基金的折价交易，就是这样一个市场错误定价的套利机会。
　　
　　购买高折价率封闭式基金的优势在于，即使折价率始终保持一个较高的水平（二级市场价格上涨幅度有限），投资者仍然可以通过打折购买资产获得红利，以实现最终收益。
　　比如：你拥有一个年利率5%的100美元储蓄账户，每年存入100美元，即可获得5美元的利息。假使这个账户目前以25%的折价率出售，你只需要75美元便可获得，这样你每年仍然获得5美元利息，但是你的收益率却从5%（5/100）提高到6.67%（5/75）。即使当你变现只收回了75美元，但在持有期你已经获得了以往100美元成本才能获得的红利收入，这是额外的收获。
　　投资折价交易的封闭式基金，就是合理利用了市场的无效率。换句话说，目前尚未达到充分有效的内地市场，正给折价投资封闭式基金提供了良好的市场环境。正如麦基尔所说，美国国内封闭式基金已经不存在一个非常诱人的投资机会了。由于很多新兴地区的股票市场处于不稳定状态，有一些基金的价格出现了很有诱惑力的折扣。无论何时，只要存在25%的折价，你的钱袋就应该向封闭式基金敞开。
　　
　　选择基金 谨慎雇佣职业投资者
　　
　　尽管历史上也曾出现过几个传奇式的人物（比如沃伦・巴菲特），他们在不断地续写自己的投资神话，但这毕竟只是特例。在一般情况下，想要长盛不衰是不大可能的。你不能指望曾经叱咤一时的基金，会一直带给你不俗的回报。再强调一遍：过去不等于未来。
　　“越来越相信，基金经理过去取得的成功经历，在本质上对于预测业绩是毫无意义的”。这就是他在其《漫步华尔街》的第四版中，删除了华尔街优秀基金经理的推荐内容的原因。
　　麦基尔提出这样的疑问：你真的相信自己独具慧眼，一定能选出王者吗？
　　有一个方法目前被投资者广泛应用，也为财经媒体所推崇，即通过基金评级选择明星基金，比如通过美国晨星、理柏的评级，购买近期表现最好的那只基金。但是，麦基尔提醒投资者注意，这种方法有很大的隐患―这种基金往往在特定阶段，并且与特定群体（比如小基金）相比时，才能称上“第一”。这一点在内地市场已经有所体现，比如小规模基金，可能因为重仓持有一两只市场热点股票，收益率得到大幅度提升，但是这种高收益率是有前提的。
　　另一方面，麦基尔通过对华尔街基金25年的研究发现，某一时期的业绩，与下一时期的投资结果之间，没有长期的必然联系。投资者如果想通过购买近期表现最好的基金，来达到超过大盘的目的，近乎痴人说梦。麦基尔引用了这样一组数据：不考虑手续费因素，在1975～1983年的八年中，华尔街名列前茅的基金，收益远远高于标准普尔500指数，但是此后的八年中，它们又连续数次落后于指数。
　　还有一种投资基金的方法，经常被媒体和专业人士推荐―把上年度排名靠前的基金，替换成本年度排名靠前的基金。对于这种方法，麦基尔的研究结果是，在上世纪70年代这种方法的确有效，但是进入80年代以后，这种方法的结果是，投资回报率低于基金行业平均水平。如果将考察周期扩大到五年甚至十年，结果仍然一样。就算对于更换基金的交易费用忽略不计，也不能通过买进曾经大幅战胜市场的基金，达到同样的效果。
　　对于雇佣职业投资者，麦基尔只强调了两个原则：选择波动幅度小，风险低的基金、选择费用低，成本优势突出的基金。

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