上市公司财务指标与股价波动关联性研究

来源:用户上传      作者: 喻平 张应华

　　一、引言
　　对影响股价波动因素的研究，自从有股市以来，国内外学者对此的研究从未间断过，并从不同的角度作了不同层次的研究，国外研究已经形成了证券投资分析的基本理论。主要从宏观环境、基本面和技术三个层面对股价波动进行分析。股票价格从理论上讲，是公司内在价值在股票市场上的反应，即公司内在价值是公司股价波动的决定因素。随着我国资本市场规模不断扩大，股价波动对国家经济发展和投资者的影响不断增大，对影响股价波动的研究也就成为政府、学者和投资者探讨的热点问题。那么，我国上市公司内在价值即公司财务业绩的变动与公司股价波动的关联性到底怎样，对此，国内学者进行了大量研究。李岳等（1998）通过对沪市A股的研究发现，红利率与股价波动负相关，负债率与股票价格的波动正相关，投资收益率与股价变动程度正相关。穆良平、史代敏（2002）在分析上市公司每股收益、净资产收益率与年末上证指数的相关系数的基础上，认为上市公司整体业绩的变化与市场波动不存在正相关关系。黄应绘（2003）研究认为每股收益、净资产收益率与股价之间存在显著的线性关系。
　　本文在已有研究基础上，采用灰色关联分析法对公司财务指标与股价波动的关联性进行定量分析，找出主要财务指标与股价波动的相关关系，以了解我国上市公司财务指标变动对股价波动的影响作用，为政府、公司和投资者决策提供科学依据。
　　二、研究设计
　　（一）样本选取 本文按市值比较大、股价波动相对较小、公司业绩相对比较稳定，股票价格低等要求，在A股市场上选出了金融、资源、通信、加工工业四个行业的四家龙头公司，分别是中信证券、长江电力、中国联通和宝钢股份。本文的样本数据来源于和讯股票网上四公司2003.12.31～2010.12.31的财务指标和根据中国银河证券交易软件的股价数据计算的股价指数。
　　（二）变量定义 本文主要从三个方面选取了反映公司内在价值的财务指标：反映公司盈利能力的财务指标，净资产收益率（记X1）；反映公司偿债能力的财务指标，资产负债率（X2）；反映公司成长能力的财务指标，每股收益增长率（X3）。另外选取股票价格指数作为股票价格变量。由于当年公司财务要到下一年4月底前公布，因此选取了次年4月末的价格指数（X0）为研究变量。
　　三、实证研究
　　（一）变换原始数据 为了消除原始数据量纲、量级的差别，变为可比较的数据列，需要对其进行标准化变换处理。其常用的方法有两种：一种是均值化变换，先分别求出各个序列的平均值，再用平均值去除对应序列中的各个原始数据，便得到新的数据列，即均值化序列；另一种是初值化变换，分别用该序列的第一个数据，去除后面的各个原始数据，得到其倍数数列，即为初值化数列。通过这两种变换处理，原始数据就变为无量纲、同量级的数据了。在本文研究中，数据处理采用的是均值化变换。
　　（二）计算关联系数并绘制灰色关联曲线 记经数据变换的股价指数为母数列｛x0（t）｝，财务指标为子数列｛xi（t）｝，则在时刻t=k时，母序列｛x0（t）｝与子序列｛xi（t）｝的关联系数L0i（k），用下列公式计算：
　　式中：?祝0i（k）为k时刻两比较序列的绝对差，即?祝0i（k）= | x0（k）-xi（k）|，1≤i≤m；?祝min，?祝max分别为所有比较序列各个时刻绝对差中的最大值与最小值。α称为分辨系数，可以削弱最大绝对差数值太大而失真的影响，提高关联系数之间的差异显著性。α∈（0，1），一般情况下可取0.1~5。
　　关联系数反映了两个比较序列在某一时刻的紧密程度。如在 ?祝min的时刻，Loi=1，而在?祝max的时刻，则关联系数为最小值。因此，关联系数的范围是0

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