资本市场开放的风险与防范问题研究

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　　摘要：资本市场开放即是对外资进入中国市场诉求的回应，更是中国金融市场发展的必然要求。我国资本市场的开放能够助力人民币国际化的进程，优化全球资源配置，扩大融资渠道以及推动我国金融体系改革。但资本市场开放并非百利无害，我国资本市场开放仍面临许多风险：跨境资金流动风险、汇率波动风险、市场价格波动风险、金融体系风险和金融监管风险等。本文针对这些风险提出四方面建议：协同推进资本市场开放、巩固金融市场运行机制、完善金融监管配套制度、有序推进资本市场开放。
　　关键词：资本市场;双向开放;风险
　　资本市场开放对于我国对外开放来说至关重要，特别是在我国经济逐渐腾飞阶段，需要对开放框架进行重新规划，我国正在建设贸易强国、制造强国和创新型国家，资本市场开放能够加快这些目标的实现。随着全球化的不断深入，需要资本市场为更多企业与金融机构提供国际国内两个市场的资源。国外投资者进入中国资本市场的需求不断提高，国内机构走出去的势头愈加迅猛，扩大资本市场的开放程度有益于提高我国整体经济水平的国际竞争力。
　　资本市场的开放即是我国与全球经济对接的需要，也是使我国资本市场全速发展的重要举措。从沪港通、深港通开放再到沪伦通的稳步推行、A股纳入MSCI、原油期货挂牌交易、新三板+H股落地、H股全流通试点，这一系列成绩的取得与我国资本市场双向开放的渐进过程密切相关，资本市场的双向开放要求的是国内资本市场与国际资本市场的互联互通，从而以资本市场开放引导整个经济市场体系的开放，实现我国经济与全球经济的联通。
　　但资本市场开放并非百利无害，资本市场自身具有的复杂性、联动性等特点使这一进程充满风险。随着我国资本市场开放程度的一步步加深，只有对其带来的风险加以研究识别与防范，才能进一步融入国际金融之中，使资本市场能够更好地助推我国经济发展。基于此背景之下，对于资本市场开放的风险与防范问题的研究是有必要的。
　　一、资本市场开放的作用
　　我国资本市场开放过程是与经济发展过程适配的，而且近年来开放的深度和广度都不断提升，沪港通、沪伦通、H股全流通，国内资本市场国际化程度逐渐加深。我国资本市场的开放是双向的开放，促进境外投资者在我国资本市场的占股比例的同时，积极引导境内投资者提高国际市场的参与度，丰富境内投资者的投资渠道和资产配置渠道。总体来说，我国资本市场开放主要有以下几点作用：
　　1.助力人民币国际化进程
　　成熟且开放的资本市场能够为人民币国际化提供更为广阔的平台。境外投资者持有他国投资品的目的是从长期持有中获利，而目前我国外国投资者持有人民币金融产品多以赚取更多的利润为主要目的。进一步扩大资本市场开放，有利于转变境外投资者投资目的，扩大境外投资者跨境投资规模，助力人民币在国际市场中话语权的提升，有助于人民币进一步国际化。
　　2.提高全球资源配置效率
　　根据资产定价理论，资本的逐利性会使资本由低收益地区流向高收益地区，资本市场开放会使全球范围内更多资金流入我国资本市场，增加了我国市场的流动性，新注入的流动性可以降低整个市场的资金运作成本。资本市场资源的导向作用主要是通过引导资金的流向，进而提高资源的配置效率。
　　3.扩大融资渠道
　　资本市场开放可以加深我国融入全球经济中的程度，密切与各国经济的联系，增加我国吸收国外资本的效率，刺激国内投资，弥补国内投资缺口。合理利用外部资源，一方面能促进国际交流，使我国商品在市场中更具有竞争力;另一方面还可以扩张居民储蓄，进一步缩小我国的储蓄缺口和外汇缺口，促进资本市场的规范化和国际化，积累资本市场开放的经验，促进我国经济发展。
　　4.推动金融体系改革
　　完善的金融体系是资本市场能够不断开放的前提，资本市场的开放需要成熟的金融体系为铺垫。资本市场开放会加强国内外金融市场的联系，使国内金融市场的敏感程度提高，加剧各金融机构间竞争，这就要求金融监管和法律制度以及金融体系的不断完善。
　　二、我国资本市场开放风险
　　1.跨境资金流动风险
　　随着资本市场开放程度的加深，我国吸收境外资金规模不断扩大。但由于制度不完善性与金融系统脆弱性，大规模频繁的资本流动在一定程度上将冲击金融市场运行的稳定性，给国内金融市场的发展埋下巨大的隐患。
　　目前我国为防范“热钱”对金融体系的冲击，对资本项目尤其是短期资金跨境流动的管理较为严格，但在管与放之间的尺度和如何取舍的问题上仍有很大争论，管控过严阻碍资本市场发展，放任过渡又会增大穩定性风险。从整体来看，我国应对跨境资金流动和国际金融风险仍然缺少经验，有很大不足。
　　2.汇率波动风险
　　根据蒙代尔“三元悖论”理论，货币政策独立性、汇率稳定性与资本自由流动三者不可兼得。资本市场开放使资本在国际间流动更为频繁，将打破汇率稳定性，但若为了维持汇率稳定，通过货币政策对外汇市场进行干预，收购本币，抛售外币，相当于增加了国内货币供给，最终使得利率水平下降，促使本国出口增加。伴随利率的不断上升，又将吸引更多的资金流入本国，货币政策有效性也大大降低。资本市场的开放使我国面临维持汇率稳定与货币政策有效性的无可躲避的选择。
　　3.市场价格波动风险
　　资本市场开放会使境内外资本的流动更为频繁，影响市场价格的因素更为复杂，可能会带来市场价格的剧烈波动，包括利率、汇率、物价等的短期剧烈波动，并影响市场价格的走势。资本市场开放，对于流动性较弱的股票，会表现较大的升值效应，波动性幅度较小;而对于流动性较强的股票，升值效应小，波动性幅度会比较大。
　　4.金融体系风险
　　资本市场的开放，直接使国内金融机构与国外金融机构处于同一资本市场环境中，对我国金融机构经营能力提出了更高要求，加剧了国内外金融机构的竞争。我国金融机构成立时间较晚，金融体系仍不完善，其内部仍存在许多问题，承受冲击能力有限，资本市场开放会增加我国金融机构在市场化进程中的经营风险，暴露我国金融体系在国际化进程中的脆弱性。此外，在资本市场开放的推动下，各国金融体系之间的界限逐渐模糊，金融衍生品等金融创新将打破我国金融领域传统经营界限，大大增强金融市场的系统性风险。 　　5.金融监管风险
　　资本市场开放深入到我国经济体系的各个方面，其自身蕴藏着巨大的破坏性，这就对我国的金融监管制度提出了更高的要求，如果金融监管制度无法满足资本市场开放对监管的要求，不断积累的资本市场的风险将为金融危机的爆发埋下隐患，金融监管的无效性就会给整个金融市场体系带来巨大破坏，不利于资本市场的长远发展。
　　三、我国资本市场开放风险防范建议
　　1.协同推进资本市场开放
　　资本市场的双向开放不仅需要单一部门的努力，更需要经济体内部各项工作的协调配合。因此，在我国资本市场开放过程中，需要加快人民币汇率及利率市场化改革，为资本市场开放铺平道路。同时要逐步放宽资本项目管制，更好利用国内国外两种资源，优化资源配置，通过开放提高我国资本市场国际竞争力。
　　2.巩固金融市场运行机制
　　一方面，加强资本市场中投资者的风险意识与风险识别能力，引导投资者理性投资，并完善对于投资者的相应保护措施;另一方面，金融机构要增强自身的竞争力与抗风险能力，追求产品、服务、技术等方面的创新，提高业务水平，与国际领先金融机构接轨。
　　3.完善金融监管配套制度
　　完善金融监管配套制度，注重审慎监管和行为监管，提高风险抵御能力。我国资本市场开放使外资进入更为方便，提高合资券商外资比例，相应的，这就要求我国不断完善金融监管制度，以此来适应复杂的市场。相关监管部门需要提高行为监管和功能监管能力，通过金融监管水平的提高来更好地防范资本市场开放带来的风险。
　　4.有序推进资本市场开放
　　资本市场的开放是一个循序渐进的过程。一方面，要对我国资本市场目前开放程度、特点、节奏以及风险進行全面分析，在此基础上选择适合我国国情的推进开放战略。另一方面，要完善我国资本市场的基础设施建设，包括交易和监管的制度体系建设，通过金融制度环境的完善，促进中长期国内外资本市场交融流通，建立更加包容，更加国际化的金融市场。
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　　作者简介：
　　赵姝铭（1995.10-  ），女，汉族，黑龙江省密山市，在读硕士研究生，研究方向：商业银行管理与发展。
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