中国股票市场行业对系统风险影响分析
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[摘要]对于理性投资者、投资经纪人和企业来说，应该根据自身实际所能承担风险的大小做出合理投资决策，而不应只看到金融领域高额回报或者一昧选择风险低的行业而非理性的投身其中。
[关键词]中国股票市场 行业系统风险 影响
作为一名投资者，在投资过程中，目的就是获得收益，而风险常常与收益相伴。对一个理性的投资者而言，在其做投资选择时，投资行业的选择尤为重要，行业对整个股票市场系统风险的贡献决定着要投资此行业下的公司系统风险的大小。本文用成分VaR法对各行业系统风险进行了估值，对各行业在中国股票市场系统风险的贡献做了一个排序，给投资者在做投资风险分析时提供一些参考。
一、数据选取
2007年10月16日大盘创造6124.04点新高，在之后的一年多时间内，由于居民消费物价指数不断攀升，人民币汇率上涨、汶川发生大地震、美国次贷危机等问题的出现，使大盘一度下降，中国股市由牛市转向第七次熊市。本文由2007年10月16日为起点主要分析近十年来各行业对系统风险的影响变化，以熊市牛市之分将此时间段大致分为5段：第一段：2007年10月16日至2008年19月28日（熊市）、第二段：2008年10月29日至2009年8月4日（牛市）、第三段：2009年8月5日至2014年2月20日（熊市，2月20日这天，申万一级行业由23个行业分成28个行业）、第四段：2014年2月21日至2015年6月12日（牛市）、第五段：2015年6月13日至2017年3月30日（熊市）。
在收益率计算上，本文利用了各行业指数的收益来替代整个股票市场组合收益，选取行业日收益率来作为行业收益序列。在行业选择上，申万的行业划分比证监会的行业划分更接近市场，因此本文选择申万一级行业作为样本分析。
二、方法选取
采用VaR对风险构成分析，其中边际VaR是某行业增加一个或减少一个单位引起整个股票市场行业的变化。成分VaR是某个成分行业被删除时股票市场VaR的近似变化量。
在这里，Ri是各行业的收益率，Rp是整个股票市场的收益率，ap是整个股票市场收益的标准差，a是置信区间，本文设为95%的置信区间，本文所用数据来源于申万指数。
三、研究结果
本文分别以五段时间对我国行业系统风险进行研究，选择申万一级行业作为研究对象，利用VAR参数法来计算各行业对股票市场系统风险的占比大小，从得出的C-VaRj数据总体得出以下结论：
2007年10月16日-2008年10月28日各行业对中国股票市场系统风险贡献率占比：金融服务业成分VaR大大高于其他行业，成分VaR值为414.099亿元，贡献率为23%，而金融服务业在市场流通市值占比为22%，说明金融服务业不仅是股票市场主要流通市值占比，还是整个股票市场主要风险来源，其次还有化工业、房地产业、交通运输业、公用事业行业相对贡献率较大。
2008年10月29日-2009年8月4日各行业对中国股票市场系统风险贡献率占比：在这段时间金融服务业成分VaR依旧大大高于其他行业，成分VaR值为1173.408亿元，贡献率为27%，而金融服务业在市场流通市值占比为26%，说明金融服务业不仅是股票市场主要流通市值占比，还是整个股票市场主要风险来源，其次还有房地产业、化工业、有色金属业、交通运输业相对贡献率较大。
2009年8月5日-2014年2月20日各行业对中国股票市场系统风险贡献率占比：金融服务业成分VaR依旧占比最大，成分VaR值为1025.323亿元，贡献率为21%，而金融服务业在市场流通市值占比为23%，说明金融服务业在这段时间内同样既是股票市場主要流通市值占比，又是整个股票市场主要风险来源，其次还有采掘业、机械设备业、化工业相对贡献率较大。
2014年2月21日-2015年6月12日各行业对中国股票市场系统风险贡献率占比：此段时间是个分界点，申万一级行业由23个行业划分为28个行业，由计算得出结果可以发现银行业、非银金融业成分VaR占比最大，成分VaR值为130.677亿元、102.481亿元，贡献率分别为10%、8%，而这两个行业在此时间段前是属于金融服务业，这两个行业是整个股票市场主要风险来源，其次还有采掘业相对贡献率较大。
2015年6月13日-2017年3月30日各行业对中国股票市场系统风险贡献率占比：非银金融业、化工业成分VaR占比最大，成分VaR值为959.428亿元、923.589亿元，贡献率分别为7%、6.7%，这两个行业是整个股票市场主要风险来源，其次还有银行业、医药生物业、采掘业相对贡献率较大。因为这段时间连续到了2017年3月底，因为在这期间，投资者应该首先关注这几个行业。
从以上整体来看，2007年10月16日- 2008年10月28日出现了金融危机，这段时间的股票市场流通市值总额远远小于之后时间段，因此各行业的成分VAR数值整体偏小，而在2008年10月29日-2009年8月4日这段时间里，经济出现了回升，股票市场出现了10个月的牛市，股票市场流通市值总额也是急剧升高。其中，由于行业划分的变化，随着行业种类的增多，2015年6月12日这天流通的市值总额高达572007.67亿，股票市场呈牛市，从后至今经济稍有回落。
但从计算数值来看，近十年来，金融服务业包括银行业与非银金融业要明显大于其他行业的系统风险，是市场引领角色，也表明我国在近十几年来金融服务领域不断取得成就。但同时我国金融机制尚不完善，公司体制尚不健全，这样就导致金融服务业对整个股票系统风险贡献最突出。投资者应当首先关注此行业，而餐饮旅游包括休闲服务行业相对其他行业来说，成分VAR值比较小，对市场风险贡献程度最小。其他行业如化工业、采掘业在各时间段里相对其他行业来说对市场风险贡献程度较高，黑色金属行业包括钢铁行业呈现了由上往下的走势，也表明随着时间推移，其他行业的兴起，该行业处于了疲软期。
有行业膨胀，有行业收缩，也有行业在一定程度呈现波动。对于理性投资者、投资经纪人和企业来说，应该根据自身实际所能承担风险的大小做出合理投资决策，而不应只看到金融领域高额回报或者一味选择风险低的行业而非理性的投身其中，否则，这样一方面可能加大自身承担损失或减少收益的风险，另一方面也提高了我国股票市场行业的监管难度，间接影响社会资金配给，在我国实体经济的发展道路上，起到了一定的抑制作用。
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