会计信息可比性与投资效率关系研究

来源:用户上传      作者:李文伟 陈霞

　　【摘要】   提高投资效率对我国经济实现高质量发展至关重要。文章从会计信息可比性视角出发，分析梳理了提高会计信息可比性对提升投资效率的作用机理，以2013—2017年我国A股上市公司为样本，区分产权性质，实证研究了会计信息可比性对企业投资效率的影响。研究发现：会计信息可比性可以抑制企业的非效率投资，提升投资效率，而且这种作用在非国有控股公司中表现得更为明显。
　　【关键词】   会计信息可比性;投资效率;产权性质
　　【中图分类号】   F275   【文献标识码】   A   【文章编号】   1002-5812（2020）04-0021-04
　　一、引言
　　我国经济发展已进入新常态，在此背景下，降低非效率投资从而提高投资质量，能够助推经济高质量发展。市场整体的投资效率是由一系列微观个体——企业的投资决策所决定的。任何投资决策都离不开信息的支撑，但在现实经济生活中市场并不完美，信息不对称问题带来的贸易摩擦时有发生，会计信息作为投资者决策所需的最为直观、关键的公共信息来源，其质量直接影响着投资决策的成败。因此本文认为，会计信息可比性将对企业的投资效率产生显著影响。首先，企业在进行投资决策时，可比的会计信息有助于企业准确判断自身在行业和市场中所处的位置，以及相比行业内其他企业有哪些优势和不足;通过对具有可比性的会计信息的分析，可以发现行业内存在哪些潜在的风险和好的投资机会，从而在做出投资决策时选择更好的投资项目，减少投资失误，提高投资效率。其次，对于外部投资者而言，潜在的信息不对称加大了其信息处理成本和投資风险，更可比的会计信息将改善信息环境，提高投资效率。最后，更可比的会计信息一方面有利于公司与管理层达成更加合理有效的薪酬契约（张列柯等，2019;唐雪松等，2019）[1-2]，有利于激励管理层恪尽职守，减少无效投资;另一方面有助于改善管理层与股东和外部投资者之间的信息环境，提高会计信息的透明度，约束管理者因构建“公司大厦”和“在职消费”导致的投资过度以及减少由于外部投资者缺乏公司内部信息而放弃投资或要求更高风险补偿导致的投资不足行为。
　　本文的贡献主要在于：首先，从理论上梳理了会计信息可比性对投资效率的作用机理和影响路径。其次，与以往的研究不同，本文从会计信息可比性视角，而不是从传统的内部会计信息质量视角进行研究，通过对行业内不同企业间的会计信息进行比较来衡量会计信息质量，拓宽了会计信息质量的经济后果研究，有助于投资者更好地利用会计信息可比性来提高投资效率。
　　二、文献综述
　　（一）会计信息可比性研究。可比性最早是由Simmons（1967）[3]提出的，他认为会计信息可比是指在发生相同的经济业务时，不同的公司采用相同或者类似的会计计量、确认方法，从而能够产生相同或者相似的会计报告。已有文献对于会计信息可比性经济后果的研究主要从以下几方面展开：（1）更可比的会计信息能够降低融资成本，有效缓解融资约束问题（李刚等，2015;张勇，2017）[4-5]。（2）对会计信息可比性与盈余管理之间关系的研究。提高会计信息可比性，能够抑制公司的应计盈余管理行为，使得公司从应计盈余管理转向真实盈余管理（胥朝阳等，2014）[6]。（3）会计信息可比性对信息环境的作用，从而对管理层和分析师产生影响（陈翔宇等，2015）[7]。
　　（二）会计信息可比性与投资效率的关系研究。国内外学者关于会计信息质量对投资效率的影响进行了诸多有益的探索。Bushman等（2001）[8]发现会计信息可以通过以下几种方式影响公司投资效率的高低：改善信息环境，便于区分信息的优劣，发现好的投资项目;帮助股东及时充分地获取公司的有关信息，减少管理层的机会主义行为，充分发挥会计信息的治理功能。国内众多学者从会计信息透明度、会计稳健性、盈余质量、契约有效性等角度对会计信息与投资效率的关系进行了研究。在会计信息透明度方面，会计信息透明度越高，投资效率越高（袁知柱等，2012，周中胜等，2008）[9-10];在会计信息稳健性方面，会计信息越稳健，其治理功能发挥得越好，投资效率越高（王宇峰等，2008，张悦玫，2019）[11-12];在盈余质量与投资效率的关系方面，黄欣然（2011）[13]发现，盈余质量能够降低代理成本，从而有效缓解代理问题带来的非效率投资，薛光等（2016）[14]发现无论是应计还是真实盈余管理，均与公司投资效率正相关，说明改善盈余管理能够提升公司的投资效率。
　　三、研究假设
　　会计信息具有治理功能和定价功能。首先，可比的会计信息使得外部投资者在做出决策时，不再仅仅依靠单一公司自身的会计信息做出决断，而是可以利用可比公司的信息作为参照，这将极大地改善外部投资者的信息环境，缓解内外部信息不对称，降低投资风险，从而进一步降低公司的外部融资成本，有效缓解投资不足问题。同时提供更可比会计信息的公司往往更能吸引证券分析师的跟进，从而进一步提高公司会计信息的透明度，降低信息不对称性，提振股价，提高公司在资本市场上进一步融资的能力。其次，股东可以通过可比的会计信息判断管理者的努力程度，更好地监督管理层，管理层的“帝国构建”行为和在职消费行为会得到进一步的遏制，公司的投资过度问题也会得到缓解。另一方面，可比的会计信息有助于股东和管理者达成更加合理有效的薪酬契约，取得更好的激励效果和制定更有效的考核机制，降低代理成本，发挥会计信息的治理功能。最后，公司自身在做出投资决策时，可比的会计信息可以使公司准确地判断自身在行业和市场中所处的位置，以及自身相比行业内其他公司有哪些优势和不足;通过对具有可比性的会计信息进行分析，可以发现行业内存在哪些潜在的风险和好的投资机会，从而在做出投资决策时选择好的投资项目，减少投资失误，提高投资效率。基于以上理论分析，本文提出假设： 　　H1：会计信息可比性越高，公司投资效率越高。
　　我国企业按产权性质不同可以分为国有控股公司和非国有控股公司，国有控股公司一方面存在所有者缺位问题，管理者接受行政委派，公司具有增加国有资产价值、增加政府税收收入、解决社会就业等多重目标，在做出投资决策时不仅要考虑经济问题，还要考虑投资决策对社会福利带来的影响，势必会降低投资决策对可比会计信息的依赖程度。另一方面，国有控股公司管理者的薪酬受到管制，管理者可能会缺乏提高投资效率的积极性，还可能会为了升迁而开展“面子工程”，进行重复投资，从而导致投资过度。此外，由于国有控股公司强大的国家背景，使其存在融资软约束问题，即使不披露可比的会计信息，也比较容易从资本市场上融到资金。与国有控股公司不同，非国有控股公司一方面需要努力提高会计信息可比性来改善信息不对称，缓解融资约束，另一方面，非国有控股公司所有者面临多重考核和监督，在做出投资决策时会更加审慎地使用资金，尽量避免决策失误，提高投资效率。综上，国有控股公司在做出投资决策时会更多地考虑非市场因素，而非国有控股公司则需要考虑发挥会计信息的治理功能和定价功能，这就使得会计信息可比性在非国有控股公司中在提升投资效率方面发挥着更大的作用。因此，本文提出假设：
　　H2：相比国有控股公司，会计信息可比性对投资效率作用的发挥在非国有控股公司中更加显著。
　　四、研究设计
　　（一）样本选择与数据来源。本文选取2013—2017年沪深两市A股上市公司为样本，剔除数据缺失、ST类、金融类上市公司，以满足数据的完整性和有效性。由于计算可比性需要使用滞后16个季度的数据，所以本文的原始数据计算期间为2009—2017年。为了实现样本的一致性，本文选取的是2009年前上市的公司，最终获得5 570个样本。本文所有数据均来自CSMAR数据库，按照证监会2012版行业分类指引划分行业。数据处理使用STATA 15.0软件，为消除极端值的影响，对连续变量在1%和99%分位数上进行Winsorize处理。
　　（二）变量度量。
　　1.被解释变量。Richardson模型使用了截面数据[15]，能够计算特定公司特定年度的投资效率，规避了样本幸存性偏差问题，在国内外研究中得到了广泛采用。该模型使用回归残差的绝对值度量投资效率。具体模型如下：
　　INVi，t=a0+a1Growthi，t-1+a2Sizei，t-1+a3Agei，t-1+a4Levi，t-1+a5Cashi，t-1+a6Reti，t-1+a7INVi，t-1+Syear+Sindustry+q （1）
　　2.解释变量：会计信息可比性。本文借鉴De Franco模型度量可比性，这一模型的核心思想在于：所谓会计信息可比就是指会计系统可比、会计转换函数可比，即发生相同的经济业务，会计系统转换出的经济后果也应该相似。该模型以会计盈余（Earning）表示经会计系统转换后的经济后果，以股票收益率（Return）表示经济业务。该方法的关键在于确定每家公司的会计转换函数，De Franco等[16]使用第t期前16个季度的会计盈余和股票收益率进行回归得到i公司的会计转换函数：
　　Earningi，t=a0+a1Returni，t+ei，t （2）
　　同样地，可以得到公司j的转换函数Earningj，t=b0+b1Returnj，t，当公司i和公司j发生相同经济业务Returni，t时，该业务对二者的影响分别为：
　　E（Earningi，t）=[α]0+[α]1Returni，t （3）
　　E（Earningj，t）=[β]0+[β]1Returni，t （4）
　　E（Earningi，t）、E（Earningj，t）分别表示在给定相同经济业务Returni，t时，经过公司i和公司j的会计转换函数产出的经济后果，二者的差值反映了发生相同经济业务时会计盈余的差异。公司i和公司j在第t期的会计信息可比性Compacctijt的计算公式如下：
　　Compacctijt=-1/16[T-15T]|E（Earningi，t）-E（Earningj，t）| （5）
　　Compacctijt值越大，公司i和公司j的会计信息可比性越强。公司i的会计信息可比性为行业内所有与i公司匹配的公司与i公司两两之间可比性的平均值。
　　3.控制变量。本文根据现有研究，选取公司规模（Size）等变量作为主要变量，变量定义如表1所示。
　　（三）模型设定。
　　构建模型（6），用以检验H1。
　　INVi，t=a0+a1Compaccti，t-1+a2Sizei，t-1+a3Agei，t-1+a4Mfeei，t-1+a5Cashi，t-1+a6Occupyi，t-1+a7Proportioni，t-1+a8Levi，t-1+ei，t （6）
　　构建模型（7），用以检验H2。
　　INVi，t=a0+a1Compaccti，t-1+a2State+a3State*Compaccti，t-1+a4Sizei，t-1+a5Agei，t-1+a6Mfeei，t-1+a7Cashi，t-1+a8Occupyi，t-1+a9Proportioni，t-1+a10Levi，t-1+ei，t  （7）
　　五、实证结果与分析
　　（一）描述性统计。主要变量的描述性统计如表2所示，可见，投资效率的均值为0.0405，中值为0.0256，均值大于中值，最小值为0.00000079，最大值为0.944，均值大于中值，说明样本公司的投资效率差异较大，非效率投资现象比较严重。会计信息可比性的均值为-0.0293，與颜敏等（2019）测度的可比性均值-0.022和李瑛玫等（2018）测度的可比性均值-0.030相差不大，均值小于中值-0.0241，说明样本公司整体可比性较高，最小值为-0.233，最大值为       -0.006，说明样本公司间会计信息可比性差异较大。 　　（二）相關性分析。表3是主要变量间的相关性分析，可以看出，核心解释变量Compacct和被解释变量INV的相关系数在1%水平上显著为负，为-0.039，说明可比性每提高1个百分点就可以使非效率投资降低0.039个百分点，初步验证了假设1。控制变量Age、Size、Lev与被解释变量INV的相关系数均为负，说明上市时间越久、规模越大、资产负债率越高的公司，其各方面机制越健全、投资决策也就越谨慎，投资决策的效率越高，非效率投资的现象越少。管理费用率是表征代理成本的控制变量，其与INV的相关系数在1%的水平上显著为正，说明代理成本越高，管理层与公司目标背离程度越严重，其追逐个人私利的倾向越强烈，可能会导致公司的投资决策偏离最优决策点，自然也就降低了投资效率。此外，各变量间相关系数绝对值最大的仅为-0.483，整体数值较小，说明各个变量之间不存在较为严重的多重共线性问题。
　　（三）回归分析。
　　1.会计信息可比性与投资效率回归结果及分析。为了检验假设1，构建模型（6）进行回归分析，从下页表4中H1列可以看出，会计信息可比性与投资效率的回归系数在5%水平上显著为负，为-0.123，说明会计信息可比性每提高1个百分点，公司的非效率投资就下降0.123个百分点，这与假设1提出的提高会计信息可比性能够显著抑制非效率投资相吻合，验证了假设1。
　　控制变量的回归结果显示，上市年限、公司规模、资产负债率与投资效率的回归系数在1%水平上全都显著为负，说明上市年限越久，公司机制越健全，投资效率越高;规模越大，受到的关注越多、监督力度越大，公司就会更加规范投资行为，投资决策的失误率越低;资产负债率越高，债权人的约束和监督也就越强，为了缓解融资约束，公司在做出投资决策时就会更加慎重，偏离最优投资决策的行为自然也就有所减少，投资效率会得到提升。管理费用、大股东占款与投资效率的系数在1%水平上显著为正，说明代理成本越高，投资效率越低。
　　2.产权性质对会计信息可比性与投资效率影响的回归结果分析。为了检验假设2，构建模型（7）并进行回归，回归结果如表4中H2列所示。在加入State后，会计信息可比性和投资效率的回归系数在10%水平上仍显著为负，这说明在加入State这一变量后会计信息可比性仍能对非效率投资的改善发挥作用;同样，State自身和投资效率的回归系数在1%水平上显著为负，说明公司产权性质的异质性同样会影响投资效率;State*Compacct系数为正，但不显著，说明产权异质性影响了可比性对投资效率的作用，具体来说也就是可比性对投资效率的促进作用在非国有控股公司中更加凸显，验证了假设2。
　　（四）稳健性检验。为了保证结果的可靠性，本文通过变换会计信息可比性的测度方法，不再采用目标公司与行业内其他所有公司可比性的平均值衡量可比性，而是选择目标公司与行业内其他所有公司可比性最大的四个值的平均值Compacct4衡量，将其代入模型（6）进行回归，研究结论依然不变，如表4稳健性检验一列所示。
　　六、结论与启示
　　本文从会计信息可比性视角出发，以2013—2017年我国A股上市公司为样本，首先，从理论上探讨了会计信息可比性对投资效率影响的作用机理并提出研究假设，其次，构建模型实证检验了研究假设，研究结果表明：（1）会计信息可比性能够抑制非效率投资，改善投资效率;（2）区分产权异质性后发现，会计信息可比性对投资效率的提升作用在非国有控股公司中更为明显。
　　在此基础上得到启示：首先，上市公司应高度重视会计信息可比性对投资效率的作用，努力提高会计信息可比性，主动向投资者提供更加透明、可比的会计信息，降低信息获取和处理成本，从而降低融资成本。其次，股东应借助可比的会计信息，与管理者制定合理有效的薪酬契约，调动管理者的积极性，强化对管理者的监督。最后，公司自身及外部投资者在做出投资决策时，应充分利用与拟投资公司可比的行业内其他公司的会计信息，拓宽决策信息来源，提升决策的效率。
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