PE投资新战场:A股定向增发
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作者: 王月平
参与上市公司定向增发已经成为PE投资的新战场。
此次，PE来势更加凶猛，除了国有背景的PE公司以外，一些新成立的PE也参与其中。
“对于一些拿不到项目的投资机构来说，参与定向增发依然是不错的选择。”一位江浙PE基金合伙人告诉《投资者报》记者。
同时，根据CHINA VENTURE研究数据，在2011年一季度PE投资类型上，成长型投资案例为42起、PIPE（私人股权投资已上市公司股份）16起、Buyout（并购投资）类型6起，分别占比65.6%、25%和9.5%；投资金额方面，三种投资类型占比分别为59.6%、28.1%和12.2%。相比2010年PE投资类型分布，PIPE及Buyout类型投资正在呈上升趋势。
PE新战场
“项目竞争激烈，并由此带来PRE-IPO高成本压力，目前在PE基金当中，已经有不少已经开始与保险公司、信托公司，甚至社保合作，一起联合投资上市公司的定向增发，以此获得相当利润。”上述江浙PE人士向记者透露，他身边的很多人都已经开始参与A股上市公司的定向增发。
而除了浙江硅谷天堂、鲲诚创业投资公司、常州投资集团公司、深圳市投资控股公司等常客以外，深圳市深超科技投资公司、深圳市平安创新资本投资公司、湘江产业投资公司等许多新面孔也赫然在列，成为中联重科、深纺织A等公司定向增发的参与者。
“创业板一些新股破发以及整体市盈率下跌让PE的收益下降，这种情况下，很多PE不得不开始寻找新的盈利来源，而参与上市公司的定向增发就是他们的选择之一。不过，他们的获利并不多，一般为20%左右，好的情况可以达到70%。”上述江浙PE人士透露。
以参与定向增发获利丰厚的雅戈尔投资公司为例。2011年4月18日，雅戈尔发布的年报显示，2010年,雅戈尔金融投资业务实现净利润12.45亿元。其中，公司积极参与定向增发和PE投资,总计实现投资收益高达20.6亿元,尤其是处置可供出售金融资产实现收益18.65亿元,占其总利润的相当份额。
资料显示，2010年,雅戈尔公司参与了上海汽车、中联重科、中国国航、徐工机械等10余家公司的定向增发,截至期末,账面上均显示为浮盈。初步计算,公司2010年投资成本总计约44亿元,其中单笔投资超过10亿元的为上海汽车和徐工机械,都在12亿元左右。而这些公司截至期末市值约为63亿元,账面投资收益为43%。
雅戈尔是如何实现这些投资收益并获得丰厚回报的？据知情人士透露，雅戈尔参与上市公司的定向增发主要是依靠其背后的投资机构――凯石投资。
“雅戈尔与我们之间的关系，可以说是客户与服务公司之间的关系，我们为他们提供咨询服务。”凯石投资内部人士告诉《投资者报》记者。
那么，二者到底是一种什么样的合作关系？凯石投资又是如何参与上市公司的定向增发？
“他们主要是对一些上市公司进行跟踪，然后筛选，同时以报告的形式给我们提供投资建议，不过最终决策是由我们这里的决策委员会来决定。”雅戈尔董秘办人士告诉记者。
凯石投资内部人士也同样表示：“我们会在每一个阶段给他们提供报告，从立项开始，关于那些不跟踪的、跟踪的、重点跟踪的公司以及最后决定投哪些公司，都和他们沟通。不过我们只是建议，由他们拍板。这其中的选择是很慎重的，有时我们认为好的公司，他们如果有不同的看法，那也不会做。”
由此我们可以想象凯石投资参与上市公司定向增发的流程：凯石投资进行研究及分析，将筛选出的上市公司资料交给雅戈尔的投资决策委员会做出决定，再由凯石投资与这些上市公司接洽，进一步商谈投资价格等细节问题，最终进行投资。
“一般来说，PE参与定向增发的价格大概为上市公司3个月的股价的平均值，或者打一定折扣，这对于PE基金及其他投资者来说都是一样的待遇。”上述知情人士告诉记者。
项目“地雷”
“低成本、高收益、避开监管成为PE借定向增发退出的重要原因。”某业内人士告诉记者，“项目公司通过定向增发、资产注入实现上市的方式与借壳上市很相似，但是定向增发、资产注入比借壳上市的时间成本小，通过审批的难度也低。”
“每个PE参与定向增发的背后往往都有一个故事。”另一位圈内人士告诉《投资者报》记者，PE公司与上市公司能够走到一起是“各有所图”，上市公司进行定向增发也担心卖不出去，因此他们在定向增发之前进行询价的时候希望多找些机构参与；而对PE基金来说,很多时候是为了实现某个投资项目的退出，因此往往并不是特别注重短期价格。
“此外,在实体经济层面上，上市公司很容易就定向增发的特定用途与PE进行沟通。因此，PE可以根据上市公司定向增发的目的，清晰地看到该公司的发展前景。还有一种情况是，PE曾经投资过这家公司，对其非常了解，也很看好该公司的未来发展。”该人士介绍说，随着PE基金投资的公司不断上市，PE参与上市公司定向增发的情况也将越来越多。
然而，热衷归热衷，并不是每家PE参与上市公司定向增发项目都能获利。
弘毅投资参与中联重科导致亏损就成为反面典型。资料显示，2006年6月，联想弘毅曾投资中联重科，成为其第二大股东。
2010年2月11日，中联重科对外公布，非公开发行2.98亿股，发行价为18.7元/股，募集资金总额55.7亿元。在其非公开募集的投资对象当中，曾作为战略投资者进入中联重科的弘毅投资旗下的产业一期基金此次获配售5263万股，共计9.8亿元。中联重科称：“公司成功募集到预案中计划的全部募集资金，最终发行价对应当日收盘价的折扣率仅14.7%，低于一般定向增发折扣20%~30%左右的水平。”
4月26日该股收盘价为15.32元，而弘毅投资的成本价是18.7元/股，现在已经亏损近1.8亿元。
“除了上市破发以外，PE参与定向增发最大的风险就是锁定期之后的价格很难预料。”上述江浙人士告诉记者。同时，一家参与过定向增发的PE机构也告诉记者，目前由于二级市场动荡不稳，他们已经很少参与上市公司的定向增发了。
“仁者见仁智者见智”，最终做出决定的，还是PE基金的管理者。
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