广州\深圳企业集团多元化程度测量:基于上市公司数据
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作者: 陈涛
摘要：多元化经营是现代企业成长的主要方式，是大企业集团的基本特征。企业多元化包括业务、地域和职能三个维度，现有研究仅从单一维度研究企业多元化问题具有一定局限性。借鉴现有单一维度多元化测量方法，构建了一个多元化程度三维测量模型。运用该模型对广东省企业集团多元化程度进行了测量，并以房地产企业集团为例，研究多元化程度与企业绩效之间的关系，得出了一些有价值的研究结论。
关键词：企业集团；多元化；程度测量；绩效；广东省
中图分类号：F810.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）21-0080-04
一、企业集团多元化的提出
最初关于多元化的研究大多仅涉及业务层面（产品多元化或产业多元化）。Coase（1937）认为，组织生产一项新产品所发生的交易成本有可能低于组织生产更多现有产品，所以在完全竞争条件下，企业完全有可能实行多元化，生产多种产品。Penrose（1959）认为，多元化是企业在基本保留老产品生产线的情况下，扩张其生产活动，开展若干新产品的生产。多元化包含最终产品增加、垂直一体化程度增加以及企业生产领域数量增加。Berry（1975）则将多元化归结为企业包含的行业数目的增加。之后，学者开始从产品多元化与市场多元化（地域多元化）两个维度研究多元化问题（Cassano，1987;Duru & Reeb，2002;Kim & Pantzalis，2001）。毛蕴诗（2004）进一步提出多元化应包含业务、空间（地域）与职能三个维度。第一个维度是横坐标所示的产业（或业务）多元化程度，由相关多元化和无关多元化来衡量；第二个维度是纵坐标所示的地域多元化程度，由所涉及的空间范围区划（如省、市、国别、区域、洲际、全球）来衡量；第三个维度是斜坐标所示的企业内部职能多元化程度，由涉及制造、物流、营销、服务等业务活动的多少与组合来衡量。企业多元化经营的难度随三个维度的多元化程度高低及其组合而定。
图1 多元化的三个维度
另外，企业集团最早于20世纪60年代末提出。黄山、蓝海林（2007）认为，企业集团是指一个核心企业（母公司）通过股权控制两个或两个以上独立企业的联合体。现实中企业集团大都采取多元化经营，多元化成为企业集团的一种成长扩张模式。进行多元化经营的企业也大都以企业集团的形式存在。应该说，企业集团化为企业多元化创造了条件，企业集团化会刺激企业多元化行为产生，研究企业集团多元化问题意义重大。
二、研究方法与变量测量
1.样本说明。作为经济大省，广东拥有一批颇具影响力的企业集团，企业集团业多元化问题尤为突出。对广东企业集团多元化程度进行测量，将有助于深入了解广东企业集团多元化现状和特征，为有效发展战略制定提供决策参考。本文以广东省企业集团为研究对象，注重考察深穗两地企业集团多元化程度及其与绩效的关系。在样本选择上，延续大多数学者的做法，利用深、沪两地上市母公司合并报表数据，达到研究整个企业集团的目的。经过样本和数据筛选，最终选取了85个注册地在广东省的企业集团样本进行研究。
2.自变量定义与测量。业务多元化维度测量，将采用由Jacquemin和Berry（1979）提出的基于标准行业分类（Standard Industrial Classification，SIC）编码的熵指数。为了反映多元化的异质性特征，需要计算两种多元化水平，即相关多元化水平和不相关多元化水平。总体多元化水平即为两者之和。
ＤＴ＝ＤＲ＋ＤＵ
其中，DT为总体多元化程度，DU为不相关多元化程度，DR为相关多元化程度。假定一个企业在n个四位数SIC行业中经营，各行业的销售额占总销售额的比例为Pi；这n个行业按照两位数编码不同可以构成m个产业群（n≥m），各产业群的销售额占总销售额的比例为Pj，则有：
DT=piln（1/pi）
DR=（-1）×mj=1RDj・Pj，RDj=Wk=1Pjkln（1/Pjk）
DU=（-1）×nj=1Pjln（P）
其中，RDj代表第j个产业群内的相关多元化；Pjk表示在第j个产业群中，第k个行业销售额占第j个产业群总销售的比重；w表示在第j个产业群众，四位数编码的行业数目。
熵指数测量法具有连续性和客观性的特点，并能够在一定程度上体现多元化的异质性，可操作性较强，属于比较理想的多元化测量指标（Chatterjee、Blocher，1992）。考虑到目前国内上市公司的信息披露制度仍不完善，部分公司按两位数编码披露行业收入，部分公司则按四位数编码披露，这为实证研究带来了极大的困难。因此，我们以两位数编码为准计算不相关多元化熵值和行业个数，在一定程度上反映出样本的业务多元化程度。
地域多元化方面，国内外实证研究中使用的程度测量指标相对统一。较多学者使用外地销售额占企业总销售额的比重（FSTS或FSR）衡量地域多元化程度（Tallman & Li，1996;Geringer et al.，1989，2000;Grantetal.，1957）。如针对出口导向的公司来说，Bartlett和Ghoshal（1989）认为，采用海外销售比例（用出口销售额占企业总销售额的比率来表示，ESR，Export Sales Ratio）这一指标衡量多元化程度更合适。考虑到处于高速成长期的中国企业，为了实现成长的需要，越来越关注地域范围的扩张，海外业务收入所占比重正在逐年提高。而广东省更是以外向型经济为主，广东企业的海外业务繁多。因此采用海外销售收入占企业总收入的比重（即海外销售比例，ESR）来衡量企业集团的地域多元化程度。
职能多元化程度可使用纵向一体化程度衡量。由Adelman（1955）提出的增加值指数法（VAS）是最早被广泛使用的纵向一体化测度方法，Gort（1962），Nelson（1963）等都建议使用这一指标。VAS的理论基础是：当企业实施后向一体化时会对上游厂商产生需求，企业实施前向一体化时会对下游厂商产生需求，若把企业内部的交易扩大到厂商之间，则VAS值就会增加。也即是说对于同一产品来说，纵向生产链越长，附加值就越高。SPI（美国战略计划防会）在建立PIMS数据库时对VAS进行了修正，在增加值和销售额中扣除企业的净利润，然后加上根据所有产业平均投资收益率计算出的正常利润，公式如下：
VAS=
现实中的多元化经营总要涉及上述三个维度，而形成三者之组合。为了准确衡量企业多元化综合程度，全面理解企业多元化战略特征，我们认为，在选取了各个维度的测量指标后，可以通过前文描述的三维模型（毛蕴诗，2004）来标识企业在多元化经营三维模型中的位置，以其距离坐标原点的长度作为企业多元化综合程度的衡量标准，并提出：
多元化综合程度=
考虑到数据收集的难易和可操作性，为了能够较全面地反映企业的经营绩效，我们采用了黄山、蓝海林（2007）使用的综合指标来衡量多元化企业集团的绩效，包括净资产收益率ROE、总资产收益率ROA、主营业务资产收益率CROA和托宾Q值。三个指标的综合运用能够对企业绩效有一个更整体的把握。
三、实证过程
在85个企业集团样本中，深圳企业集团共37个，占样本总数43.53%，广州企业集团共22个，占样本总数25.88%；深穗两地共59个样本，占总数的69.41%。可见，广东省企业集团主要集中在广州、深圳两地。对两地企业集团进行对比分析，并选取特定行业进行研究，将对广东省企业集团多元化问题有一个更清晰的认识。
表1企业集团地区分布
1.广州、深圳企业集团多元化经营状况分析。通过企业多元化程度相关指标的计算，对广州、深圳两地企业集团的多元化程度进行描述性分析。
如表2所示，表中括号内的数字代表2006年数据，括号外数字代表2009年数据。可以看到，2006年广州企业集团的平均业务多元化程度为0.1845，属于低度业务多元化范畴；平均地域多元化为0.1499，属于低度地域多元化范畴；平均职能多元化程度为0.3562，属于高度职能多元化范畴。相比之下，深圳企业集团的业务多元化程度明显高于广州企业集团，其平均业务多元化程度为0.4925，高出广州企业集团167%；平均地域多元化程度和职能多元化程度则相对较低，仅有0.1147和0.2853。而相比全省多元化平均水平，广州企业集团的业务多元化水平也明显偏低。2009年数据的对比并没有明显差别于2006年的情况。
而通过对比2006年和2009年企业集团多元化程度变化发现，广州企业集团在金融危机前后平均业务多元化程度和职能多元化程度都降低了，但平均地域多元化程度有所抬升。深圳企业集团除了平均业务多元化程度降低外，平均地域多元化程度和职能多元化程度都提高了。从总体上观察，广东省、广州市以及深圳市企业集团的多元化综合程度均呈现降低的趋势。
接着对比广州、深圳企业集团2006年和2009年的绩效指标，托宾Q值上出现了显著差异，两地2006年的托宾Q值均小于2009年的托宾Q值。看来，尽管遭遇了金融海啸，但是广州、深圳企业集团的市场价值并未降低，其绩效表现基本得到了回升。
2.广州、深圳房地产业企业集团多元化组合分析。按照多元化三个维度及其程度高低组合，以所有样本的平均业务多元化程度划分高低业务多元化水平（黄山、蓝海林，2007），以海外销售比重20%划分高低地域多元化水平（谢韵瑶，2008），以所有样本的平均职能多元化程度划分高低职能多元化水平，可以将企业多元化战略分为八种类型，分别为“高―高―高”型多元化战略、“高―高―低”型多元化战略、“高―低―高”型多元化战略、“高―低―低”型多元化战略、“低―高―高”型多元化战略、“低―高―低”型多元化战略、“低―低―高”型多元化战略和“低―低―低”型多元化战略。
选取深穗两地的房地产企业集团样本进行探究。
经过计算，2009年所有企业集团样本的业务多元化程度均值为0.2899，职能多元化程度为0.3101，统计分析结果（见表5）。
我们发现，根据2009年的数据显示，有七成以上的房地产企业集团实施的是比较典型的“低―低―高”型多元化战略。这类企业集团的业务多元化程度较低，只进行国内单一经营甚至是单一城市经营，而职能多元化程度则相对较高。
紧接着对房地产企业进行多元化综合程度与企业绩效之间的分析。通过建立一元线性回归模型Y=α+βX+ε，以ROA、ROE、托宾Q和CROA为因变量，以企业多元化综合程度作为自变量，进行回归分析，以此考察企业总体多元化程度与企业集团绩效之间的关系。
表62009年数据的回归分析结果
结果表明，在10%的显著性水平下，企业多元化综合程度与绩效指标ROE，ROA和CROA显著负相关，其P值分别为0.097，0.005，0.058。企业多元化综合程度与企业集团绩效存在负相关关系。房地产企业集团进行多元化经营时应当控制好多元化三个维度的综合水平。
企业多元化综合程度与绩效指标ROA的显著性关系最强，下面分业务、地域和职能三个维度探究房地产企业集团多元化程度与绩效ROA的关系。结果显示，房地产企业集团的业务多元化程度、地域多元化程度与总资产收益率ROA显著负相关，职能多元化程度与ROA关系不显著。这恰恰说明了对于房地产企业集团，“低―低―高”型多元化战略或许最为合适。“中国房地产 TOP10研究组”通过对房地产百强企业的系列研究也认为，以房地产开发业务为核心，在产业的上下游（建筑设计与物业管理）进行价值链的延伸和拓展仍然是中国房地产企业的发展趋势。
表72009年房地产企业集团多元化程度与ROA的回归分析结果
四、政策建议
在认清广东省企业集团多元化经营总体规律后，结合深穗两地具体情况分析，对广东省企业集团多元化发展提出以下几点建议。
1.推动主营业务的充分发展。业务多元化经营之初格外需要稳定的保障和雄厚的实力支持，这不仅是多元化成功的前提条件，也是企业集团避免因多元化风险而受到致命打击的客观要求。把主营业务做大，有了雄厚的实力和坚实的发展基础，能经受住国内外市场的竞争考验，多元化战略的实施才能得到必要的资源支持，才有获得成功的可能。
2.促进国际化经营的稳健发展。只有在国内形成了一定竞争优势的企业，才有能力进军国际市场，才能在与国外企业的竞争中发挥优势。在面对海外业务时，企业集团一方面要明确企业集团目标地域的市场特点，及时做出战略部署；另一方面必须充分利用地域战略资源，有效地优化配置资源。这样，地域多元化的发展才有助于推动企业集团绩效的提高。
3.规划职能多元化的合理发展。无论是哪一产业，企业集团在采用职能多元化战略时，首先，应该检视自身所处产业环境状况、自身企业规模与实力、产业技术复杂程度与投资门槛等，其次，检视地域内外大环境的整体状况，以制定适合的职能多元化战略方法与手段，追求战略有效性与企业绩效的最优化。
当然，身处不同行业的企业集团始终有着不同的适用战略，选择适合行业特征和企业特点的多元化组合战略，才能最大化企业的绩效产出。
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[责任编辑 陈丹丹]
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