筹资风险的识别
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作者: 王志忠
提要 筹资风险分为外部风险和内部风险。其中，筹资外部风险主要来自政治、经济、法律政策、市场等的变化，它一般不为企业控制；筹资内部风险主要来自权益筹资风险和负债筹资风险。正确识别筹资风险是筹资风险管理的前提。
关键词：筹资风险；外部风险：内部风险
中图分类号：F83文献标识码：A
作为企业财务风险管理的首要环节和重要内容的筹资风险，是由筹措资金不能落实、筹资成本过大、预期效益过低造成的，是一种客观存在的经济风险。筹资风险的识别、评估、应对是筹资风险管理的重要环节，而筹资风险的识别又是筹资风险评估、应对的前提。企业的筹资风险按照受控与否分为外部风险和内部风险。本文将与筹资有关的企业外部风险归为与筹资的时机选择相关的风险类别：筹资内部风险主要包含负债筹资风险和权益筹资风险。
一、筹资时机选择风险，即筹资外部风险
与筹资时机选择有关的风险主要是因企业外部的政治经济环境、法律政策、市场等企业无法控制的因素发生变动带来的风险，包括政治风险、经济风险、法律政策风险、市场风险等。
政治风险是指由于政局变化、政权更迭、战争、动乱、武斗等政治因素而使企业蒙受各种损失的可能性。政治环境往往能影响经济环境，例如政府行动可以影响国际资本市场和引致通货膨胀，所以在考察筹资时机是否合适时要考虑政治风险。
经济风险是指由于经济因素变动而给企业带来的风险。影响筹资风险的经济因素主要有经济周期波动、通货膨胀紧缩、金融危机、经济改革措施的出台与实施等。如，不同的经济周期对企业融资有重要影响。在经济复苏和繁荣阶段，国家为了促进经济发展，放宽银根，降低利息等，这时企业筹资较为容易且成本低：当经济处于衰退和萧条阶段，市场需求减少，国家紧缩银根，这时的筹资活动尤其是长期筹资，会受到严峻挑战。
法律政策风险是指由于企业适用的相关法律政策的变动而给企业筹资活动带来的风险。相关法律政策的变动往往给企业带来或好或坏的影响，使企业承受一定的风险，如利率汇率调整。央行调高利率，就会增加企业筹资的难度，反之会给企业筹资创造便利。税收制度对企业筹资的影响也是十分重大的，企业应该很好地利用税收政策，合理安排资金的调度与使用。例如，对于负债筹资而言，利息费用允许在所得税前扣除而有抵税作用；而股息不能在所得税前扣除只能从税后利润中支付，税收对这两种筹资方式的成本的影响显然不同，这就要求企业必须在两者之间做出权衡，以降低资金成本。税收制度中一些灵活性的规定，企业可以选择有利于自己的政策和方法，以减少当期应纳税额，从而降低筹资成本和减轻税收负担。比如，税收制度允许某些行业对固定资产采用加速折旧法，企业可以通过当期多提折旧使纳税点后移，使企业早期产生更多的现金流入量。其他法规政策，如各种经济法律法规，最主要的是公司法、证券法等，这些法律规定了不同类型企业的筹资渠道、筹资方式、筹资条件以及筹集资金的使用和违规的法律后果等。企业必须在法律法规允许的范围内寻找适合自己的融资方式，否则将受到法律的惩罚。
金融市场风险是指由于金融市场供求变动、竞争、利率等市场因素变动而给企业带来的风险。金融市场是进行资金借贷和证券交易的场所，是企业筹资环境的重要组成部分。金融市场同其他商品市场一样，也有供求的平衡问题、竞争问题和价格变动(利息率)问题。如果供大于求，供方竞争加剧就会出现需方市场，利息率就下降，这时对资金需求者有利；反之则不利。
二、筹资内部风险
(一)负债筹资风险。负债筹资是企业通过向金融机构借款、发行债券和融资租赁等方式筹集所需资金。与权益资金相比，负债资金的特点是：不分散企业的控制权、成本低(减税作用、财务杠杆效应)、融资速度快。负债筹资虽然具有这些特点，但也是有风险和代价的。其主要表现为：利息率风险、期限结构风险、流动性风险、筹资数量不当风险、偿还风险、资本结构风险。1、利息率风险。企业通过借款或发行债券等方式进行负债筹资必须向债权人支付本金、利息，而不管企业经营状况如何。这造成企业固定的利息负担，影响资金周转。如果利息率较高，则会导致财务杠杆系数增大，造成企业较高的财务风险，企业付息的压力和破产的可能性也随之增大。2、期限结构风险。企业负债筹资按使用期限长短可分为短期负债筹资和长期负债筹资。短期负债筹资是指采用商业信用、银行短期借款等方式筹集资金；长期负债筹资指采用长期借款、发行债券等方式筹资。一般来说，长期负债利率较高，短期负债利率较低但波动较大，如果负债期限结构安排不合理，比如应该用短期借款却用了长期负债，或者相反，都会增加企业的筹资风险。如果企业负债筹资的还款期限不合理，造成还款期过于集中而导致资金流断裂，也可能产生此类风险。3、流动性风险。资产的流动性反映的是潜在偿债能力。企业为了还债或防止破产可将其资产变现，由于各种资产的流动性不一样以及在资产总额中所占比重不同，对企业的财务风险关系甚大。当企业拥有较多的变现能力强的资产时，其财务风险就较小：反之，其财务风险就较大。4、筹资数量不当风险。筹资数量是指负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。过度负债，不仅要支付大量的利息，而且降低了企业的安全性和竞争能力，危及企业的生存与发展。筹资数量过少，则会资金不足而影响企业的正常经营。5、偿还风险。偿还风险包括长期偿债能力风险和短期偿债能力风险。企业往往重视长期偿债能力而忽视短期偿债能力。其实，短期债务也会影响长期债务，即使一个盈利不错的企业，如果资金调度不当不能及时还款，也有破产的危险。所以，无法保持一定的短期偿债能力的企业，同时在长期偿债能力方面也存在问题。6、资本结构风险。所谓资本结构，是指长期负债与权益资本之比。长期负债过多，会降低企业的偿债能力和筹资能力增大财务风险；长期负债过少虽能提高偿债能力和筹资能力并减小财务风险，但放弃了借款利息的抵税作用。这两种情况都将导致企业的资本结构不合理。
(二)权益筹资风险。本文讨论的权益筹资风险主要是股票筹资风险。股票筹资风险，是指由于股票发行时机选择欠佳，发行数量不当、发行价格过高或过低、筹资成本过高及股利分配政策失当等给公司造成经营成果损失的可能性。股票是股份公司在筹集资本时向股东发行的一种权益证书，是投资者投资并取得股息的凭证。发行股票是股份有限公司筹措资金普遍而重要的手段，它能使大量的社会闲散资金在短时间内被企业所筹集并能够在企业存续期间内被企业运用。一般认为，股票筹资无需还本，因而没什么支付风险，其实不然。股票的资金成本由筹资费
用与用资费用构成。股票的用资费用――股利是从净利润中支付的，无减税效应。若公司所得税税率为25％，即使股利支付率与同期债务的利息率相等，其用资成本也比债务资金的用资成本高出1／3。在公司的主要筹资方式中，股票的资金成本是最高的。另外，股票筹资会扩大公司股本，如果业绩增长幅度低于股本扩张幅度，会导致公司每股利润下降，而公司每股利润下降会引起公司股利支付率降低、股票价格下跌，影响公司市场形象。如果股东得不到满意的股利，他们将行使两种权利：“用手投票”和“用脚投票”，前者要求更换企业经理人员，后者则出售股票，引起股票价格下跌，影响企业价值。股票的价格不仅受到公司经营状况的影响，还受到供求关系、利率、大众心理等因素的影响，具有很大的不稳定性。因此，发行股票筹措资金不是没有风险的。股票是一种高风险的金融产品。随着证券市场的不断完善，越来越多的股份制企业通过发行股票筹措资金，股票筹集资金的难度和风险将大为增加，因而正确选择股票发行时机便成为筹资成功与否的一个重要条件。股票发行时机选择欠佳将会影响到公司发行计划不能实现或达不到预期筹资目的。股票发行数量反映股份有限公司的筹资规模，如果股票发行数量与公司经营规模不相适应，会使股份有限公司资本结构不正常而产生风险。股票发行价格确定是股票筹资的又一个不容忽视的环节。我国《公司、法》规定，公司不得折价发行股票，实际操作只有面值发行和溢价发行两种。股利分配政策关系到公司股价的变化。从普通股来讲，分配的每股股利多，股价就会上涨；反之，则下跌。如果以配股的形式分配股利，送配股的比例确定不当，就会使股份总量发生变化，带来以后筹资成本的变化，会出现不同程度的风险。
股票筹资风险主要有以下几种表现形式：一是上市失败风险。如果股票对投资者有吸引力则易于推销；反之，则可能会带来上市失败的风险。利率的变化也影响股票的发行，利率下降则股票需求增大股票价格上升，利于股票发行，反之则不利于股票发行。股票筹资是有成本的，如果股票上市失败筹不到资金，前期投入的费用就成为损失。股票上市后停牌，也属于此类风险。二是支付风险。这是股票筹资活动因支付能力不足而产生的不利影响的可能性，比如股票的高分红派息与企业资产收益的不确定性之间就会产生此类风险。三是股价变动风险。这方面的影响因素很多，如政策的变化(包括税收政策、产业政策、环保政策、利率政策等)可能对股票价格造成影响。如，印花税的变化直接影响股票市场的交易量并影响股票的价格。公司发行新股，新股东要分享公司发行新股前积累的盈余，无疑会降低每股收益从而影响股票价格。四是收购风险。企业发行股票，就存在被收购被控制的风险。五是控制权分散风险。股票发行会增加新股东，这容易导致公司控制权分散，不利于公司稳定发展。
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