基于现金流量的制造业财务危机预警指标

来源:用户上传      作者: 张　为

　　制造业是我国国民经济最主要的支柱产业。我国的制造业在工业总产值中占有比较大的比例，可以说没有发达的制造业，就不可能有国家真正的繁荣和强大。目前，沪深两市交易市场已有76家ST公司，其中制造业就有32家之多，而且目前我国制造业的现实情况却是一方面负债率居高不下，另一方面经济效益低下，创新能力严重不足，这样就不能不说偏高的负债率对制造业的发展形成了障碍，使制造业的发展背负着沉重的包袱，使越来越多的制造业企业面临财务危机。鉴于此，迫切需要选择并确定适合制造业的行业预警指标进行财务危机预警。
　　目前，我国财务危机预警指标大多以基本的财务比率为依据，但受财务信息失真影响，传统财务危机预警的各个指标在经过各种人为因素调整之后，无法对财务危机的公司做出提前预测，导致目前各项财务危机预警指标出现钝化。因此，我们必须寻找新的预警指标，来发现虚假会计信息背后隐藏的企业真实运营状况，防范财务危机的发生。
　　
　　一、财务危机与财务危机预警
　　
　　（一）财务危机与财务危机预警的定义。财务危机是指企业丧失偿付能力，即丧失偿还到期债务的能力，因而企业的财务状况陷于入不敷出的危机状态。这里我们认为财务危机是指企业无法产生足够的现金流量来支付合同所要求的款项时而引起的债务危机，也就是企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及出于两者之间的各种情况。
　　所谓财务危机预警分析，就是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据化管理方式，将企业所面临的危险情况预先告知企业经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早做好预防措施。
　　（二）财务信息失真对财务危机预警的影响。财务信息失真是目前很多企业普遍存在的问题。受会计信息失真的影响，企业提供的收入、利润等数据会存在人为调节影响，导致目前的各项财务危机预警指标出现钝化，无法做出正确的判断。传统的预警指标主要有资产负债率指标、资产收益率指标和利息保障率指标等。
　　对于资产负债率指标，一般认为如果资产负债率持续出现上升趋势，并且在2/3时达到警戒线。对于资产收益率指标，一般认为如果资产收益率持续出现下降趋势，并且接近0时为危机状态。利息保障倍数一般以大于1为好，保障倍数越高说明危机发生的可能性越小。
　　受财务信息失真影响，传统财务危机预警的各个指标在经过各种人为因素调整之后，无法对有财务危机的企业做出提前预测。为此，必须寻找新的预警指标来发现虚假会计信息背后隐藏的企业真实运营状况，防范财务危机的发生。
　　
　　二、财务危机预警指标建立与分析
　　
　　（一）财务危机预警指标的建立。从财务角度分析，诱发财务危机最直接的原因，可能是由于资源配置缺乏效率，导致企业在竞争中处于劣势地位，未来现金流入能力低下；或者企业片面追求销售数额的增长，却忽略了对销售质量的管理（有效的现金流入），从而使企业陷入现金支付能力下降的困境。因此，在选择财务危机预警指标时，需要全面考虑这些因素并设定如下几个假设：（1）经营性现金流量指标可以克服虚假财务信息而有效预警；（2）经营活动的现金净流量可以克服虚假财务信息而有效预警。
　　由于现金流量表是按照收付实现制编制的，而且现金的收入和支出等信息需要与开户银行的对账单等资料吻合，因此现金流量表的信息相对而言比较真实。同时，现金流量是对资金流转状况的反应，与传统考核指标，例如业务收入、利润、偿债能力等不挂钩。为此，从现金流量表中选取数据并建立若干预警指标，可以克服会计信息虚假的影响，对财务危机进行有效预警。根据本文的假设条件，提出四种预警指标：主营业务收现率、现金流量债务比、现金毛利率和净利润现金含量。
　　（二）现金流量预警指标的验证分析。本文选择2006年底仍然被ST的上市公司为样本，对上述四个指标进行统计，确定平均值。将被中国证监会查处的三家提供虚假会计信息的上市公司ST同达、ST银广夏和ST啤酒花的有关财务数据代入，并进行比较，用实例来判断四个预警指标的可行性。
　　主营业务收现率=销售商品、提供劳务所收到的现金/主营业务收入
　　ST同达2000年被中国证监会查处，现金流量债务比、现金毛利率和净利润现金含量各年都低于ST公司的平均值，说明该公司已经处于财务危机，传统的财务预警指标不能发出预警信号；主营业务收现率在2001年发出预警信号，但是没有被投资者发现，由于会计信息造假行为，使投资者被蒙蔽。
　　ST银广夏2001年被中国证监会查处，从1999年开始，现金流量债务比各年都低于ST公司的平均值，2000年～2003年现金毛利率低于ST公司的平均值，净利润现金含量从2001年起开始大幅度下降，低于ST公司的平均值，说明该公司已经处于财务危机状态，而传统的预警指标并没有发现预警信号。
　　ST啤酒花2003年被中国证监会查处，主营业务收现率在各年都低于ST公司的平均值，现金流量债务比和净利润现金含量也只有2002年符合标准，其余都低于ST公司平均值，现金毛利率低于ST公司的平均值，说明已经处于财务危机状态，但是通过虚增利润等方式，使其利润等指标仍然保持较高水平。
　　通过上面对三个造假公司的分析，可以看出上述四个财务指标可以对企业财务危机进行预警，并可以回避财务信息造假产生的影响。因此，利用主营业务收现率、现金流量债务比率、现金毛利率和净利润现金含量中的任一指标作为预警指标，都可以起到很好的作用。
　　（三）基于现金流量的财务危机预警指标分析
　　1、单因素指标对比分析。单因素指标对比分析是将目标公司的某一财务预警指标与确定的预警值进行比较，如果目标公司的指标超过警戒值，则认为该企业即将陷入财务危机，否则不存在危机。
　　2、多元指标综合分析。我们借鉴Z计分法的思想，选择若干具有代表性的指标，分别计算其权重，进行多元指标综合分析。基本公式如下：
　　其中，pi为第i种指标的权重；xi为第i种预警指标。
　　这里假设主营业务收现率指标为x；现金流量债务比指标为y；现金毛利率指标为z；净利润现金含量指标为w，将反映企业财务危机的综合指标设为Q。
　　则：Q＝a×x+b×y+c×z+d×w
　　a、b、c、d可以通过因子分析来确定。我们对76家公司的四个指标通过SPSS进行KMO检验和Bartlett球度检验，得到的统计值如表1所示。（表1）
　　
　　由表1，KMO值为0.706，根据统计学家Kaiser给出的标准，一般KMO＞0.6，适合做因子分析；Bartlett球度检验给出的统计量为16.473，且其对应的相伴概率为0.011小于显著水平0.05，因此拒绝Bartlett球度检验的零假设，认为适合于因子分析。
　　下面将76家公司的四个指标通过SPSS计算因子得分系数。（表2）
　　
　　于是，Q＝0.05x+0.57y+0.528z+0.322w
　　将目标公司的实际得分与预警得分进行比较，判断是否发生财务危机。
　　根据76家上市公司的四个指标的统计资料，由公式得到：
　　Q＝0.05×1.51+0.57×0.32+0.528×0.21+0.322×1.83=0.94
　　假设，当某公司的综合指标小于0.94时，认为该公司将要发生财务危机。
　　通过对ST同达、ST银广夏和ST啤酒花分析可以发现，这三个公司的综合分值<0.94，公司造价和连续多年提供虚增利润的信息使投资者被蒙蔽，通过其他预警方法无法发现，而对现金流量预警指标综合分析可以提前做出预测，说明企业已经处于财务危机状态。
　　
　　三、结论
　　
　　本文在分析传统的静态的财务危机预警指标的基础上，建立以现金流量为基础的动态财务危机预警指标体系，并通过实例进行验证，发现建立的主营业务收现率、现金流量债务比、现金毛利率和净利润现金含量这四个预警指标不但对制造业上市公司财务危机有很好的预警作用，而且还克服了财务信息失真对预警产生的影响。
　　本文针对32家制造业ST公司进行预警分析，通过分析和比较验证了四种预警指标的可行性，确定了各种指标的预警区间，为制造业上市公司财务危机预警提供了新的研究思路。

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