A股车板块:有痛有快乐
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作者: 李永钧
4月末，随着上海汽车2011年一季报的出炉，A股市场主要轿车生产企业已经全部交出了今年的首份成绩单。由于今年汽车行业变数增多，一季度汽车板块业绩出现明显分化。
少数产销两旺
上海汽车公布的一季度季报显示，整车销售89.18万辆，同比增长63.61‰公司累计实现营业总收入628.31亿元；实现净利润28.77亿元；基本每股收益O.439元。上海汽车一季度业绩持续向好的主要原因，仍然是上海大众业绩大幅增长、自主品牌盈利能力提高、上海通用业绩稳定增长。季报显示：一季度合资企业上海大众、上海通用销量分别为28.68万辆、31.37万辆，同比增长32.63％、33.27％；自主品牌方面，荣威和MG整车销售突破4.5万辆，再创历史新高。
另一乘用车企一汽轿车，一季度业绩也不俗。报告期内，汽车整车产销量超过6万辆，同比增长超过90％；实现营业收入842，871.9l万元，同比增长66.37％；实现净利润7.01亿元；基卒每股收益0.4308元。
商用车龙头福田汽车，不但一季度盈利大增，上半年业绩大幅增长也已无虞。据一季报显示，销售汽车达18万辆；实现净利润5.19亿元；基本每股收益0.566元。由于公司主营产品销量的增加及严格的成本控制，利润大幅上升，预计下一报告期期末的累计净利润将大幅增长。
证券研究人士指出，一季度A股市场汽车板块的走势呈现两个特点：一是盈利能力强、成长性高的行业龙头涨幅高于其他公司；二是有重组与资产注入预期的公司，涨幅也高于其他公司，建议投资者高度关注。
多数业绩下降
但是，在经历了2009年、2010年连续两年的高增长之后，多数汽车企业～季度业绩表现不甚理想，A股市场汽车板块估值回落明显。其中，长安汽车下降9.26％，一汽夏利下降75.66％，*ST金杯下降87.83％，广汽长丰一季度甚至亏损1751.62万元。从机构对主要轿车生产企业的持股情况看，大多数基金也对该行业显示出担忧。wind数据显示，持有长安汽车的基金数量，从去年的近百家下降至一季度的三家，机构也开始逐步撤离。
尽管多家公司一季度的汽车销量同比仍然实现增长，但增幅已经显著下降，长安汽车的销量甚至下降了2.69％。长安汽车在年报中较为全面地分析了今年面临的诸多不利因素，特别是汽车下乡、以旧换新、购置税减免等政策的退出，以及车船税等一系列税费增加，再加上个别一线城市采取“限购令”，中国车市将面临一定的政策调整压力；受到汽车市场产销增幅整体下滑、原辅材料价格上升、投入增加及公司产品结构下移的影响，公司效益出现了同比下降。
从整个汽车市场看，产销量增速放缓已是不争的事实。据中国汽车协会统计，1－3月份，我国汽车累计产销489.57万辆和498.37万辆，同比增长7.48％和8.08％，增幅较上年同期回落69.51个百分点和63.7个百分点。实际上，在2010年的年报中，多家汽车上市公司就已提到，2011年汽车市场将由前两年的“高增长”转为“平稳增长”。
此外，突如其来的日本大地震也将对汽车产业产生一定影响。全球产业化面临一个问题，一旦产业链中某个环节出问题，将波及整个产业。日本大地震后，很多日本企业迟迟不能恢复以前的产能，其中影响最大的是汽车和电子行业。比如4月19日丰田汽车公司宣布，受零部件供应短缺影响，丰田位于中国和北美的工厂将部分减产。其中，中国工厂的汽车产量将下调30％～50％。
整体面临压力
业内人士认为，二季度乃至年底，汽车行业整体面临一定压力，六大因素将对上市公司业绩产生负面影响。
一是2011年我国汽车市场可能出现负增长。一季度产销量同比增长大幅回落，显示出汽车行业拐点初现。从历年统计分析可以看出，3月份是一年之中最重要的月份，也是销售创全年新高的月份，然而，今年的3月份却没有给市场带来惊喜，预示着我国汽车行业将进入调整期。
二是去年汽车“透支”消费使市场疲软，加速市场由卖方向买方过渡。如果按照行业正常发展增速来计算，2009年和2010年，我国大约“多”销售了550万辆左右的汽车，导致未来的消费被提前预支。
三是由于许多汽车企业前两年为抢占市场，频繁跑马圈地，扩充产能，因而在行业回归理性发展的过程中，特别是在行业遭遇景气不足的情况下，这些企业可能面临产能闲置或者为“去库存”而进行价格战的情况，最终导致企业经营环境恶化。
四是制造成本的不断上升，也导致汽车企业毛利率下降。钢材、橡胶、有色金属等汽车原材料面临着价格上涨压力，抬高了整车及零部件生产企业制造成本。另外，劳动力成本不断上升，今年以来，全国已有13个省份进行了最低工资标准调整，平均上调的幅度是22.8％，国内车企的用工成本大幅增加。
五是人民币持续升值。目前有市场预期，为了对冲国际大宗商品价格大幅上涨给中国带来的输入型通胀压力，预期今年人民币升值幅度将超过5％。若此，对出口性企业将带来很大的经营压力。
六是银行连续加息，财务费用增加。在连续上调存贷款利率后，目前银行存贷比很高，一方面车企贷款的需求很大，另一方面，很多银行没有足够的额度或资金放贷。因此，即便是以前的优质企业，得到的贷款利率都出现上浮，中小车企贷款利率上浮就更大。上述两因素叠加，今年上市公司财务费用将明显增加，特别是负债高的车企财务费用压力更大。
预计第二季度汽车销量同比增速为3.96％，环比或将下滑8.21％。
不乏投资机会
如果从估值角度而言，汽车行业整体发展前景依然向好。A股市场汽车股已具有较强的安全边际。目前，A股市场乘用车的动态PE仅18倍，商用载货车的动态PE为14倍，估值水平低于历史均值。证券市场人士认为，汽车行业的低估值未来有望得到修复。虽然短期需求存在不确定性，但由于我国仍然处于汽车快速普及阶段，长期需求依旧旺盛，故对汽车行业长期的发展仍充满信心。
中国有将近14亿人口，而汽车保有量仅为6000万，年销量1800万；美国有3亿人口，汽车保有量却有2.5亿，年销量1600万，未来我国汽车行业发展空间巨大。而且，近年来，中国居民可支配收入以每年15－20％的速度增长，而汽车价格则基本稳定，甚至略有下降，这意味着，未来将有越来越多的家庭可以承担汽车消费。2010年底，人均可支配收入超过1.4万元的城镇人口比例已超过55％，到2011年该比例将上升至81％，因此未来几年将是家庭首次购车需求释放最快的时间段。有分析人士表示，中国成为全球汽车保有量最大的国家并非不可能。
汽车板块行情具有突出的波段性特征，尽管2011年汽车销量和业绩增速都将面临大幅下滑，但市场对此已有充分预期，一旦行业基本面出现好于预期的变化，估值修复行情或将就此展开，成为汽车板块阶段性行情的有力触发因素。在整车市场软着陆背景下，零部件板块机会将更多，值得重点把握的公司主要为两类：一是出口比例较高，出口业务有望快速增长的零部件企业；二是具有相应的产品或技术，有望受益2012年重型柴油车开始实行国四排放标准的相关企业。
今年以来，SUV、MPV乘用车需求增速平稳，且竞争格局明朗，优势公司有望实现15％－20％的销量增长、20％以上的盈利增长。汽车板块2011年的投资机会，在于行业估值水平的逐渐修复以及部分优势个股高速增长。当前主流公司估值水平显著偏低，在2011年是10－11倍左右。本土优秀汽车零部件公司估值高于整车企业，一般在20倍上下，但考虑到这些公司的市场空间较大、竞争地位提升，也值得关注。今年以来，市场对于汽车行业预期的大幅波动显著超越行业基本面的波动。每次市场情绪的大幅波动之后，都有可能带来新一波汽车行业结构性的投资机会。
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