金融“海啸”中的韩国经济
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作者: 张慧智
由美国次贷危机引发的国际金融市场“海啸”，使曾在1997年亚洲金融危机中遭受重创的韩国再次“中招”，甚至有西方媒体称韩国为“亚洲的冰岛”。
金融市场流动性不足加剧
今年以来，随着全球金融危机加剧，韩国金融市场大起大落，汇市、股市动荡不定。2008年11月25日，韩元兑美元汇率突破1500，韩元大幅贬值3成为世界上贬值最快的货币。同期，证券市场综合股指0(OSPI)下跌到983.32点，跌幅达50％以上。
与此同时，韩国金融市场流动性短缺问题日益加重。一方面，韩国短期外债增长迅速，由2005年末的659亿美元增长到2008年9月末的1632亿美元，占外汇储备的68.1％；另一方面，为保障现金流需要以及对韩国经济信心不足，外国投资者大幅抛售韩国股票，抽逃资金。自3月底以来韩国外汇储备累计减少520亿美元，10月底外汇储备额减至2122.5亿美元，预计11月将减至1900亿美元。
韩元贬值及美元流动性不足使韩国企业面临严峻的融资挑战。虽然韩国银行(即韩国央行)为解决商业银行和企业的资金短缺问题，引导银行下调房贷利率，并决定向市场积极注入资金，提高流动性，但对于高度依赖出口的韩国实体经济来说，金融危机的影响已经日益呈现。
实体经济下滑已成定局
国际金融“海啸”不仅使韩国金融市场剧烈动荡，对实体经济的影响也日益明显：中小企业信用风险增加，投资不振，内需萎缩，出口受阻。
出于对经济停滞的担心，银行惜贷心理加剧，贷款利率提高，企业融资条件恶化，对信贷资金依赖性高、融资能力有限的中小企业融资和还贷压力骤增。2008年上半年，韩国对中小企业贷款34.4万亿韩元，远远超过对大企业(12.3万亿韩元)和家庭(13.3万亿韩元)的贷款规模。同期，为控制因物价上涨带来的通货膨胀和信用风险，韩国商业银行提高贷款利率，2008年8月的贷款利率维持在7.5％的高水平，大大加重了企业和家庭还贷负担，因资金链断裂而破产的中小企业数不断增加，银行健全性风险大增。
此次金融风暴中，经济主体对景气下滑的感受日益强烈，企业投资意愿降低。韩国统计厅资料显示，今年上半年企业的设备投资增长率为-0.4％。韩国银行以2127个制造业企业为对象进行调查后，于10月31日发表的“企业景气调查指数(BSI)”显示，制造业企业10月的BSI为67，非制造业企业的BSI指数为64，都处于2D03年以来的最低值。BSI指数小于100，则说明认为景气下滑的企业超过认为景气好转的企业，数值越低，企业信心下滑越严重。
外贸方面，韩元贬值导致国内进口物价上涨，企业成本提高；贷款利率提高增加了企业和家庭债务负担；股市暴跌加剧企业融资困难，减少了消费者金融资产，恐慌心理迫使企业和消费者减少经济活动。企业收益恶化，居民实际购买力下降，失业率提高，“对未来收入不稳定的恐惧心理”加剧长期存在的内需低迷，进而可能形成家庭收入减少一内需萎缩―景气度下滑的恶性循环。
出口作为韩国经济增长的“引擎”，对外部环境的敏感度非常高。据计算，韩国出口对世界经济景气的弹性为6.29，对美元汇率的弹性是O.55。即世界经济一旦出现风吹草动，就会影响到韩国的出口；而韩元贬值对出口的推动作用却相对有限。当前，金融“海啸”已使发达国家实体经济衰退，新兴经济体风险加大，海外需求萎缩，韩国出口减少趋势不可避免。最近，大韩商工会议所针对三百多家对美制造业企业进行“美国金融危机对企业出口的影响”的问卷调查结果显示，51.1％的企业认为会“减少出口”，有78.2％的企业认为“金融危机会降低韩国产品的国际市场竞争力”。韩国三星经济研究院预测明年韩国出口增长率为8.3％，而金融研究院的预测值仅为6.1％。
采取积极措施稳定金融市场和实体经济
面对严峻的金融形势及实体经济所受到的影响，韩国政府和金融机构推出多项措施，以稳定股市，提高外汇流动性，帮助中小企业缓解资金周转困难，避免实体经济陷入萧条。
10月以来，韩国采取了一系列的救市措施。首先，韩国政府发表《金融市场综合安全对策方案》，将提供1000亿美元为本国银行在明年6月前所欠的外币债务提供担保，担保有效期为3年；为缓解金融市场的外汇流动性短缺问题，将向银行和中小出口企业提供300亿美元资金；向中小企业银行注资1万亿韩元，以充实其资本基础，使其能够为中小企业提供约12万亿韩元的新贷款；11月初，韩国政府宣布，将通过信用担保机构与企业银行向中小企业追加援助资金20万亿韩元，以帮助中小企业摆脱信贷困境和经营难题。
同时，韩国银行连续三次下调利率，将基准利率由5.25％下调到4％；增大对中小企业的低利率贷款规模，从现行的6.5万亿韩元增至9万亿韩元；国家机构将购买建筑商未出售的住宅或土地，以此向建设行业直接提供9万亿韩元左右的流动性；与美联储签订300亿美元的货币交换协议，以稳定汇率和金融市场。
韩国政府还表示，将扩大明年预算，采取减税和扩大政府财政支出等措施，避免全球金融危机造成韩国实体经济的衰退。根据11月3日韩国政府发表的“克服经济危机综合对策”，韩国将增加14万亿韩元规模的财政支出及税制支援，其中11万亿韩元用于扩大就业、支援中产阶级及平民阶层、扩充社会基础设施(SOC)等公共支出，3万亿韩元用于扩大税收支援。未来5年，政府计划累计减税20.7万亿韩元，约合190.5亿美元；同时扩大基础设施建设，增加财政支出，刺激内需。
在世界各国纷纷采取救市措施，中日韩和东盟决定明年上半年将建立至少8D0亿美元的多方共同基金的情况下，韩国政府和央行进行如此大规模援助，一定程度上使股市和汇市回暖，标准普尔于10月31日解除了对7家银行的负面观察。但是，韩国金融市场动荡因素尚未根本消除，实体经济下滑速度开始加快。预计韩国政府今后的援助规模将会进一步扩大。韩国经济脆弱的深层原因剖析
此轮发源于美国的金融风暴，世界主要经济体都受到沉重打击，亚洲同样无法免遭波及，而作为金融体制最为开放的韩国更是首当其冲。为什么每次金融风暴来临的时候，亚洲最受伤害的总是韩国?归根结底，韩国经济脆弱大体可归因于两个方面。
全面开放的金融体系降低了风险控制能力。1997年外汇危机后，韩国政府先后取消了银行外资控股比例限制、外资对债券和短期金融商品的投资限制以及外资对银行控股的限制。到2D07年6月末，外资银行占韩国银行业总资产的比
重达28.0％，外资证券公司的市场占有率达16.8％，外国人持有股票比重达33.3％。韩国金融市场的全面开放虽然吸引了大量外资，促进了韩国金融业的发展，同时也形成了韩国金融系统过度依赖外资、外资流出、流入过分自由的结构特征。一旦外资短时间内快速流出，或者资金母国经济不稳定，就会导致国内金融资产价格缩水，信用紧缩；而且外资金融机构可能不配合中央银行稳定金融市场的政策，反而会加剧金融动荡。次贷危机发生后，许多韩国银行的外方控股股东如汇丰、花旗等都被卷入了这场金融风暴，韩国市场的高度自由性则为急需资金的国外银行集团提供了套现机会。从2008年初到10月17日，外资持股纯抛售规模达348.4亿美元，远远高于2007年全年抛售的规模(292.6亿美元)。从韩国证券市场抽逃的外资占从亚洲七国抽逃外资总额的47.5％。
韩国企业财务结构不合理也是原因之一。一方面，短期信贷依赖程度高，应对经营环境恶化的能力差。虽然韩国企业的贷款依存度只有23.1％，与其他国家企业的平均水平(21.8％)相差无几，但贷款中，短期资金的依存度却高达67.4％，居世界第五位。短期信贷依存度高，则对应经营环境变化的能力下降。在景气度下降、现金流动性恶化或金融动荡难以融资的情况下，必然面临偿还到期贷款的压力。另一方面，企业现金流动性不足。如果企业无法保障充足的现金流动性，则在原材料采购、广告费支出、资本金偿还、工资支付等方面都会发生困难，企业就会面临破产的风险。与其他国家企业相比，韩国企业现金流动性脆弱。2008年上半年，韩国企业的现金流比率只有1.1％，比1997年外汇危机时的3％还要低得多，有46％的企业现金流比率为负。在现金流动性差、融资困难的情况下，因资金链断裂而破产的中小企业不断增加。
尽管韩国因外债而破产的可能性几乎为零，但全球经济衰退、国内信用紧缩等风险因素依然存在，金融市场负担仍很沉重。韩国与世界各国政府联手救市，实施降息、减税、扩大财政支出、刺激内需、增加投资等政策，一定程度缓和了流动性危机，但实体经济下滑已不可避免。韩国政府应认识到，1997年金融危机和当前的危机截然不同，必须找到两次金融危机的共同根源，才能制定切实有效的行动方案，帮助经济恢复健康。
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