中国国债市场分析
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作者: 王群芳
摘要：中国国债市场自1981年恢复以来有了很大的发展，但与西方国家相比也存在很多严重的问题，如：市场不健全；国债市场处于被分割的状态，国债持有者结构不合理等等。
关键词：国债市场 国债利率
一、中国国债市场近些年的概况
我国从1981年开始恢复国债的发行，1993年银行开始改革，主要表现在中央银行与中国财政部的职能分离，中央银行执行独立的货币政策，不再通过发行货币的方式向财政部弥补财政赤字，这样，财政部为了弥补财政赤字所采取的主要手段就是发行国债。这就是说，银行改革一方面要求国债进一步市场化，另一方面也为国债的市场化改革提供了条件。1994年我国发行国债总额首次超过1000亿元，1995年规模达到1500亿，2005年国债发行规模达到了7000亿元。
二、中国国债发行市场
1991年以前，我国国债没有一级市场，主要是通过行政分配认购发行国债的办法。这种办法使我国的国债发行以个人投资者为主，而且行政分配的方式会造成国债价格的扭曲。目前，我国的国债发行定价方式是在承销团内进行招标，并确定中标利率，也即是国债利率。现行的国债定价方式存在的问题是非承销商不能参与国债价格的形成，只能被动的接受价格。因此，这种方式下形成的利率是不能完整地代表市场的真实利率，这就会使承销商在二级市场上存在较大的风险，也使非承销商在二级市场的参与热情程度不够。
在我国国债发行市场上除了存在以上定价方式的不合理之外，还有很多其他不可忽视的问题，主要表现在：
(1)国债发行利率过高。在金融产品中，国债是安全度最高的，那么国债利率在市场利率体系中应该是最低的，并应该作为基准利率供市场其他利率参考。然而，目前我国国债发行利率却是比照银行存款利率设计的，并且通常比银行同期存款利率稍高1～2个百分点，这种情况下的国债发行利率无法作为一国的基准利率。
(2)国债发行的期限结构不合理。在以往几年里，我国国债的发行期限大多数以3年为主。但是，国债的功能不仅仅只在于政府的筹资，随着一国的市场经济不断的完善化，国债将来主要的功能应该是调节一国的宏观经济，因此，为了方便中央银行公开市场业务的操作，我们应该发行一些较短期的国债，另一方面，为了满足重点建设工程的资金需要，我们应该发行一些较长期的国债，比如10以上的国债。
(3)国债发行的规模较小。尽管近些年来我国国债的发行规模越来越大，但无论是从我国的债务偿还能力(投资储蓄)来看，还是与那些国债市场较发达的国家相比较，我国的国债发行规模还是较小的。目前我国国债年度发行余额占国民生产总值比率尚不足6％，而美国国债余额占GDP的比重一直保持在30％～40％，而一般的国家也达到15％。
三、中国国债流通市场
我国目前的国债流通市场有银行间债券市场和沪深交易所的债券市场。而这两种债券市场又处于分割状态，交易所主要是通过集中撮合的方式来形成价格，其效率较高；而银行间债券市场则是采用询价交易系统。从而导致同一个国债品种形成了不一样的利率，这样也就无法形成统一的基准利率。因此，为了完善我国的国债流通市场，我们应该做的是：
(1)完善国债现货交易市场。
(2)恢复国债期货市场。目前我国还没有国债期货交易市场，而金融产品期货交易具有价格发现和规避风险的功能。所以，国债期货交易对规避市场利率风险有很大的重要性，它还可以为投资者提供未来的价格信息，有助于完善国债价格形成机制。
(3)加大国债市场的机构投资者。在国债市场较发达的国家，国债的投资者主要是专业机构和政府部门。而我国目前的国债持有者主要是个人，这一比例曾高达60％。另一方面，国债在不同的投资者手里发挥的功能是不同的。如果个人持有者所持国债比例较大，国债流动性就较差，二级市场交易就不活跃。国债市场主要发挥筹资的功能，如果机构投资者持有国债所占比例较大，则国债的流动性就强，二级市场的交易就活跃，国债市场的调节功能就强。
四、中国国债市场存在的问题
通过以上论述，我们现在来总结一下我国国债市场上存在的主要问题：
(1)国债市场没有长期固定的基准利率。所谓基准利率，即多种利率并存下起决定作用的利率。这是有两个方面引起的，一方面我国的流通市场处于被分割的状态，无法形成统一的国债利率，另一方面是我国近几年来所发行的国债大多是浮息国债。
(2)国债的持有者结构不合理。
(3)国债的主要功能没有得到充分的发挥。由于我国国债的投资者主要是个人，所以国债的调节功能不能充分的发挥。
五、发展我国国债市场的对策
(1)调整国债持有者结构，充分发挥不同国债持有者对国债市场乃至整个国民经济的不同作用和影响。
(2)增加短期和长期国债的比重。
(3)取消只限在承销团内招标的定价方式，推进由市场机制确定利率的定价方式，实现利率市场化。
(4)尽量合并沪深交易所的债券市场，使我国的国债交易市场达到统一。
参考文献：
[1]谢白三主编，《金融市场学》
[2]刘立群，国债发行市场现状与完善
[3]专家建议：激活国债流通市场，中国国债投资网
[4]国债市场存在的问题及对策研究，中国论文下载中心
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