企业并购过程中的财务风险控制
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作者: 谢芝兰
[摘要]作为一种现代企业非常重要的发展战略,企业并购的意义十分重大,不仅是在资产结构的优化方面,还包括企业发展速度的加快方面。然而,风险与收益是并存的。在本文中,笔者在对存在于企业并购过程中的财务风险的原因进行分析的基础上提出了防范和控制措施。
[关键词] 企业 并购 财务风险 原因 控制
一、企业并购过程中财务风险产生的原因
1.欠缺准确性的并购估价
第一、目标企业的类型。以上市公司作为并购目标企业,那么并购方在获取企业相关资料、信息方面就会相对比较容易一些。而以非上市公司为目标企业时,那么并购方在获取目标企业的相关资料时不仅会消耗大量的时间,并且获取难度也十分大,从而加大了正确评估目标企业价值的难度,企业并购的财务风险必然会增加;
第二、并购企业的初衷。倘若是善意并购,那么在信息交流和沟通方面,并购双方都会主动、充分地提供所需资料以促进并购事项的尽快达成。然而,如果并购企业的并购行为是恶意的,那么,在获取目标企业的相关资料时,将会阻碍重重。
2.不当的并购支付方式
第一、以现金为支付方式。流动性风险是现金支付方式所带来的主要风险。是未来现金流量的不确定性的可能性会在并购后企业的财务中增大,导致企业的资金坏债能力不足,从而恶化了资本结构,风险随之形成。资产的流动性是以现金为收购支付方式企业所首要考虑的问题,高质量的流动资产或者速动资产才会有强的变现能力,才会加快企业获取收购资金的速度。
第二、以股票为支付方式。所谓股票交换,指的是以股换股,也就是说,在并购活动中,通过并购方股票替换目标企业的股票,从而实现并购目的。股权、每股收益被稀释的可能性会增大是这种支付方式的最大缺点。从成本和首选方面来看,新股的发行不但成本高而且手续还十分繁杂,这一时期,某些投机者往往会套利从而谋取利益,导致并购双方都遭受损失。
3.缺乏合理性的并购融资
第一、内部融资风险。所谓内部融资,指的是企业不借助外力筹资,以内部资金进行并购活动的方法。虽然从成本费用方面讲,因为内部融资无需偿还因而大大降低了成本费用,并使融资风险大大降低,然而,这种方式依然会引起其他的财务风险。一方面在整个并购过程中,仅仅以资金来完成,这是大多数企业所做不到的;另一方面,企业宝贵的流动资金被大量占用,从而使企业快速反应和调节外部环境变化的能力降低,一旦重新融资出现困难,企业的正常经营活动便会受到威胁。
第二、外部融资风险。外部融资与内部融资恰恰相反,是通过外部渠道筹集并购资金,包括权益融资和债务融资。权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资,通过发行股票筹集并购所需资金。由于权益融资所筹资金不需要按期还本付息,偿债风险相对较小,但是由于发行普通股的申报审批过程复杂,拖延时间较长,比较容易耽误并购的最佳时机,而给企业带来损失。债务融资是指企业通过举债来筹集并购所需资金。债务融资将会提高企业负债比例,可能使公司偏离最佳资本结构;并购公司在并购时举债,会由于高比例的负债影响其信用等级,增加融资难度,如果公司不具备较强的获利能力和现金回收能力,将会因为偿还不了债务本息而陷入财务危机。
二、企业并购过程中财务风险的防范与控制
1.提高目标企业估值的准确性
第一、做好并购前的调查评价。并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因,因此,并购方在并购前应当对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划,审定目标企业,并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析,对目标企业的未来自由现金流量作出合理预测,在此基础之上估计出目标企业的相对真实价值,从而有效降低估值风险。
第二、重视表外资源的分析。表外资源对目标企业价值评估能产生重要影响,表外融资和不在会计报表内反映的某些重要资源常常会引发财务风险。针对这种情况,一方面要重点调查售后回租、应收账款抵借以及集团内部相互抵押担保融资、债务转移、现金调剂等行为;另一方面也要对人力资源、特许经营权等重要的表外资源价值作出合理估计。
2.选择适当的支付方式
并购方要根据自身和目标企业的特点,有针对性地做出支付方式的选择。若企业有足够的现金保证并购实施后企业能产生足够的现金流,可考虑现金并购方式。采用现金并购方式时,若企业是采用外部融资的方式作为现金来源,则可将短期融资方式作为并购后对目标企业追加短期营运资金所需的资金来源,将中长期融资方式作为并购后中长期投资项目所需资金来源。这样使资金回收期和偿债期相吻合,减轻企业的财务压力。
采用股票并购方式时,最重要的是双方换股价格和换股比率的确定。换股比率直接决定了并购后双方在企业的控制权可能在换股并购中被稀释,但是并购可能会带来每股收益或每股净资产的提升,也会带来企业在整个行业地位的提升。
承债式并购对于并购方企业的整合能力、经营管理能力是一个巨大的挑战。在选择这种并购方式时,并购方要选择那种在某一方面做得出色的企业中的持股比重,因此要仔细测算一个双方都能接受的控制权变化范围,能与并购方形成优势互补的企业作为并购目标。
3.选择合适的融资方式
企业在进行融资决策时,应积极开拓不同的融资渠道。同时,要注重优化企业的融资结构。合理确定融资结构应遵循以下原则:
第一、遵循资本成本最小化原则。既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资成本进行比较,也要对三者分别分析其边际收益和边际成本;
第二、自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。
在这个前提下,并购企业可通过分析资产负债的期限结构,将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合,寻找出现正现金流和资金缺口的时点,不断调整自身的资产负债结构,然后还要对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。
参考文献:
[1] 傅晓菁:企业并购中目标企业价值评估风险及防范 [J].会计之友,2008.3
[2] 唐丽君:信息不对称与企业并购风险 [J].商业投资,2008.4
[3] 章建平 陈娟:企业并购的财务风险及其防范[J].融资方略,2007.6
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