“一带一路”背景下洛阳钼业海外并购的财务战略分析

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　　摘要：“一带一路”背景下，资源类资产成为我国企业海外并购的重点。2013至2016年间洛阳钼业通过三次海外并购成为全球综合矿业巨头，尤其是后两次采用交割后再定向增发的方式完美地破解了并购融资问题，成为行业合并重组的经典。故本文以洛阳钼业的海外并购为例，从财务战略视角对其盈利能力、营运能力、债务能力与发展能力进行深度剖析，探索更有利于投融资的途径并为我国现有资源型企业海外并购的启示和借鉴。
　　关键词：一带一路 海外并购 财务战略
　　“一带一路”是让我国与世界联系更加紧密的纽带，同时也推动更多国家与地区开展全方位合作，成为互利共赢的平台。伴随经济全球化进程的加快以及“走出去”战略的推进，我国企业也开始结合自身需求开始走国际化经营道路。即通过并购的方式，在海外市场寻找投资机会，以提升自身国际竞争力。其中，以洛阳栾川钼业集团股份有限公司（下文简称，洛阳钼业）為代表的采矿行业公司成为早期“一带一路”沿线国家海外并购的主要力量，亿配置优质资源，充实自身资源储备，加强产品组合的多元性。
　　一、洛阳钼业概况与海外并购历程
　　（一）洛阳钼业概况
　　洛阳钼业拥有较为完整的一体化产业链条，其主营业务包括钼、铜、钨、钴、铌等矿产资源的开采、加工和营销，是我国有色金属采矿业中具有较强影响力的企业之一。2013年底，鸿商控股向洛阳钼业增资，成为其第一大股东，洛阳钼业从国企转为民企，使体制和机制更加灵活，经济效益显著提升。
　　（二）洛阳钼业海外并购历程
　　自2013年至2016年间，洛阳钼业已发生了三起大规模的海外并购，成为我国企业海外并购的优秀案例。
　　于2013年，洛阳钼业完成了第一次海外并购，以8.2亿美元的价格收购了澳大利亚North Mining Limited拥有的Northparkes Joint Venture 80%的权益及相关权利和资产，自收购以来该矿运行平稳，经营良好。
　　2016年10月，洛阳钼业以现金收购的形式收购了英美资源集团旗下AAFB和AANB两大公司100%股权共计15亿美元，开拓了巴西境内的铌矿与磷矿市场，并真正掌握了全球铌金属供应市场约10%的份额。同年11月，洛阳钼业又斥资26.5亿美元收购了Tenke铜钴矿项目56%的股权，成为世界级稀有金属龙头企业。2016年洛阳钼业的两起海外并购总金额高达41.5亿美元，成为当年中国企业发起的最大海外资源项目收购案。
　　2019年2月洛阳钼业又以4.95亿美元加上标的集团期间净收益作为对价购买了NSRC 100%的股权，进而间接持有了IXMB.V.所有的股权，又一步扩大了市场规模、加强了为客户提供一体化服务的能力。
　　二、洛阳钼业海外并购的环境分析
　　（一）洛阳钼业海外并购外部环境分析
　　政治环境上，从“走出去”战略出发，联系“一带一路”政策指出的加大煤炭、金属矿产等传统能源资源勘探开发合作以及国务院2014年发布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，可知国家正推动优强企业的兼并重组并积极引导企业开展跨国并购，力求在全球范围内优化资源配置。
　　经济环境上，从宏观经济层面分析，全球经济逐渐回暖，逐渐摆脱金融危机带来的负面影响。矿产价格逐步复苏，尤其是铜、钴价格上涨较快。受市场影响，需求量增加，交易积极性提高。
　　社会环境上，中国企业在海外并购中会面临较大的文化和地域差异，尤其体现在谈判过程与资金筹集过程中。譬如，西方国家大宗交易收购中主要以现金形式支付，但由于我国企业与外资银行均接受不同的文化与社会背景，若和外资银行合作，会放缓资金到位速度，影响并购进程。
　　技术环境上，随着物联网、大数据等信息技术的发展，遥控采矿和无人采矿成为日后开采矿山的必然趋势。然而国内的对于数字化采集还处于探索阶段，虽已克服了强磁场、强电场等技术难题，设计了设备远程智能操控平台。但与国外先进的研究与技术相比，尤其是对于较为复杂的矿山开采我国还存在一定差距。
　　（二）洛阳钼业海外并购内部环境分析
　　开展海外并购，洛阳钼业在优势上，首先资金活力强，在并购前洛阳钼业的资产负债率仅有21%，资金筹集效率较高。其次借助中资银行进行融资，中资银行会依据被并购企业的财务与经营情况安排相关融资通道，加快资金到位速度。最后是具备专业管理团队，通过组建专业并购小组，对被并购企业所在市场进行详细调研，消除文化差异与理念障碍。
　　劣势上，首先，由于全球范围内钼矿的资源有限，国内的总占有量只有百分之十几，洛阳钼业自身所拥有的钼矿资源更少。加之，受我国开采政策的制约，为保证有序开发钼矿，只能将自由优质矿产作为战略储备，故把发展目光投向海外。其次，钼属于小品类金属，产业链下游对于其的个性化要求较高，同时还要应对多样的市场变化与客户需求，然而洛阳钼业对于钼类矿场的精细化管理较弱。
　　机会上，新能源汽车产业的发展拉动着钴金属的需求，提高了钴消费量。据中汽协数据，新能源汽车销量有高增长趋势。在经历一段时间的产业链主动去库存周期后，正极材料厂商处于库存极低的状态。随着高续航里程新能源汽车的持续发力，以及3C传统旺季的来临，正极材料排产力度加大，钴需求则继续增长。
　　威胁上，从国内竞争看，紫金矿业等企业与洛阳钼业发展步调相一致，近年来也频繁进行海外矿权的收购，拥有较为丰富的矿产资源，成为日后参与海外市场竞争的威胁因素之一。从国外竞争看，亦有多家国际矿业巨头会参与到目标公司的竞标中，这也为洛阳钼业进一步成功实现海外并购增加阻碍。
　　三、海外并购财务战略体系构建与分析
　　（一）财务战略目标设定
　　综合洛阳钼业内外环境分析，其财务战略目标应确保资金较强流动性、加大企业盈利能力与市场竞争力，增强筹融资能力，发挥供应链上游优势，保证商品供给，实现可持续发展。 　　（二）财务战略分析
　　本文将从盈利能力、营运能力、债务能力与发展能力四方面对洛阳钼业的海外并购财务战略进行分析。故收集了2012至2017年三起海外并购案例前后的数据进行分析，最终总结并购的效果。
　　1.盈利能力分析。
　　在进行第一次海外并购后，洛阳钼业的盈利能力有明显的上升趋势，为公司带来了良好的现金流入。销售净利率提升的主要原因是在实现采选处理量较高且获得丰厚营业收入的同时保持全球铜板块低成本的领先水平。2016年，销售净利率较上年同期下降12.46%，主要原因是受国内商品市场价格的影响，钼、钨及相关产品价格同比下跌。总资产报酬率在并购当年呈现下降趋势，但并购后又稳步上升。出现下降的原因是并购当年，标的公司整体资产的纳入会让洛阳钼业总资产数额增大。2016年总资产报酬率下降显著的原因还有受国际铜价与钴价的影响，利润总额下降。但2017年，在并购后通过拓展营销渠道等方式增加利润。净资产收益率自2012年起呈上升趋势， 2015年由于国内外经济形勢持续低迷，原油价格不断下跌，市场行情进入低谷期，价格回落严重，出现大幅下降，但在第二次并购后又逐渐上涨，说明洛阳钼业在资产整合后，铜、钴等有色金属产量增加，盈利能力也相应提高。
　　2.营运能力分析。
　　存货周转率在第一次并购后有明显的提升，说明洛阳钼业自身具有良好的销售手段，但在2016年突然回落是因为存货库存量增大且受市场波动较大价格升高。总体来说，第二次并购后存货周转率相对于2015年以前较差，故洛阳钼业应加大对存货的管理，减少资金占用。应收账款周转率在第一次并购呈现明显下降趋势，主要原因在于当时大宗商品市场环境低迷，供需关系极不对称。2015年后，应收账款周转率上升，2017年显著上升是因为钨钼价格从价格底部企稳回升，提振主营盈利。同时也反映了，洛阳钼业对于资金回收情况的重视，保证了资金的政策流通与安全性。总资产周转率2012至2016年逐年下降，直至2017年才稍微上升，是因为并购过程中并购数额较大且资产整合需要过程，故总资产周转率相对较低。综上，通过分析可见公司在2017年前资金整体周转与运营情况较差。
　　3.债务能力分析。
　　自2013年经历第一次海外并购后，洛阳钼业的长期偿债能力呈现先上升后下降的趋势，到了2016年第二次并购时也出现了同样局面。在发生并购当年资产负债率都显著上升，是因为在收购过程中对于资金的需求量增加，进而导致借款金额显著增长。洛阳钼业采用自有资金、信贷资金与定增资金相结合的资金筹集模式，使得并购后的资产负债率还处于较为合理且安全的水平。短期偿债能力呈现为并购前后先下降后上升的态势，2013年下降的主要原因是并购当年短期借款数量增加，与上年同期相比增长了2143%。2016年下降的主要原因是洛阳钼业主要以大量流动资金支付收购价款，造成流动资产与速动资产降低。但下一年，洛阳钼业的短期偿债能力提高，说明并购整合措施得当，资金流动性良好。
　　4.发展能力分析。
　　两次合并前后相比，营业收入增长率与净利润增长率较合并前均呈现上升趋势，尤其是第二次合并后，营业收入与净利润上升显著。主要是因为合并的公司均为当地的优质资产，收入规模扩大，加之生产成本低、净利润高，可见洛阳钼业具有较强发展能力。总资产增长率在并购当年出现明显的增高趋势是因为并购了大额资产，但未完全融合所表现的突出变化。相比与首次合并前的总资产增长率，反映了洛阳钼业海外合并后发展态势良好。
　　四、启示
　　（一）筹资活动方面
　　财务战略包括筹资战略与投资战略，融资战略是企业能够将财务战略落实的第一步。洛阳钼业的筹资渠道主要包括内部融资、股权融资与债券融资。2016年成功完成A股增发，募集资金180亿元，成为近两年国内资本市场两年来最大规模的融资之一。此次增发大幅优化了公司的资产负债结构，使公司的资产负债率达到行业良好水平，减少了公司融资难题。但是，根据2017年的财务报表显示，由于洛阳钼业在在对刚果铜钴矿和巴西磷铌矿并购时后，首先使用自有资金支付，然后未及时对前期收购资金进行置换，导致融资成本增加。同时，收购刚果铜钴业务或有对价公允价值变动损失约3.3亿元，二者因素导致财务费用显著上升。因此，洛阳钼业应加强融资成本的控制，以实现并购资产高效整合。对于我国其他资源型企业而言，需要优化自身的融资结构，加强权益性融资份额，减少因借款产生的财务费用，降低融资成本。
　　（二）投资活动方面
　　继三次成功的海外并购后，2018与2019年洛阳钼业又开始了新一轮海外并购计划。截至2017年，海外并购总额达49.7亿美元，首先洛阳钼业凭借自身优秀的资源并购运作能力，在周期底部收购巨量铜钴资源，在行业上涨周期中收获巨大效益，实现了资源扩张。同时通过海外并购揽入多项海外优质矿产资源，逐步从以钼、钨业为主转向铜、钼、钨、钴、铌、磷等多种金属并重的优质且稀缺的资源组合，有效抵御周期波动、分散了经营风险。其次，洛阳现金储备丰厚，财务状况良好，使得其有能力在矿业周期底部快速投资，获取资源。最后洛阳钼业还进行了一系列技术措施的改进，提升钴产量与铌回收率、加快磨矿效率以及降低了运输成本，获得了更高的成本竞争优势。对于我国其他资源型企业在进行海外并购时，在具备充足资金的情况下，要全面分析行业现状，找准时机进行投资是获得巨大效益的有力保证。同时也要提升公司的研发力量，尽最大程度降低经营成本。
　　借助“一带一路”政策的东风。洛阳钼业通过海外并购，经营业绩逐渐攀升，成为国际矿业巨头。这不仅源于良好的并购时机，同时也归因于管理层优秀的决策能力以及良好的财务战略的实施。
　　海外并购是促进企业转型、提升市场竞争力的有效途径。基于上述分析，企业要不断优化自身融资结构、加强资金流动，并且在抓住投资机遇的同时控制经营成本，有利于其产业链的延申，实现做大做强的目标。
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　　基金项目：广西财经学院2018年校级研究生创新项目成果：“一带一路”背景下洛阳钼业海外并购的财务战略分析，项目编号：YCJ201814。
　　（作者单位：广西财经学院）
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