中美股票市场与石油价格的溢出效应研究
来源:用户上传
作者: 杨熹
【摘要】本文采用计量经济学方法实证研究国际石油市场与股票市场的相互作用，在确定变结构点的基础上，建立VAR和GARCH-BEKK模型验证石油市场和股票市场是否存在收益率和波动性的相互溢出。美国股市相对较成熟、监管相对完善，而中国股市作为有着二十年历史的新兴市场，正逐步走向成熟和完善。通过比较研究，希望发现石油价格变化对中美股市是否有不同影响。
【关键词】收益率 波动溢出 VAR GARCH-BEKK 变结构点
一、选题背景
根据现有国内外文献，研究石油市场对股市影响的主要方法有三种：一是建立多因子模型，将石油价格作为影响股价因素引入；二是建立向量自回归模型（VAR），研究二者的相互溢出效应；三是建立多元广义自回归异方差模型（MGARCH），分析股票价格和石油价格波动的相互溢出。
本文试图探讨石油市场与中美股票市场之间的信息传递影响，而市场之间的信息传递可通过收益率(或价格变化率)的均值溢出表示，或通过收益率的方差，即波动溢出表示。本文将建立VAR模型分析国际石油和中美股市收益率的相互溢出效应，建立二元GARCH模型分析国际石油和中美股票价格波动的相互溢出效应。
考虑到经济形势的变化可能会对指数收益率产生影响，本文将采用Barry&Hartigan (1993) 的马尔科夫链蒙特卡洛模拟分块积模型和Bai&Perron(1998)的动态程序法对指数序列进行变结构点估计。
二、数据处理
中国自2003年开始成为世界第二大石油消费国，故本文以2003年1月2日到2011年4月8日的各市场日收盘数据为样本，共计1931个观测值。数据处理采取剔除法，剔除中美股价指数、石油期货价格因节假日等因素而停牌的数据。使用的数据有: 美国标准普尔500股价指数收益率、经汇率调整后的上证综合指数收益率、美国库欣标油三个月到期期货价格收益率。数据来源于雅虎财经、美国联邦储备银行、美国能源情报署。
以第900个交易日左右为界，其后的各收益率序列波动性明显增大，即经济形势的变化可能对指数收益率产生影响，故考虑各序列是否存在一个变结构点。由于标普500指数和石油期货指数都是剔除部分数据的序列，故变结构点以上证综合指数为基准，将样本区间分为样本1和样本2两段。根据估计结果，确定变结构点在第927个数据处，限于篇幅，变结构点的具体选择方法本文不做详细论述。
三、模型设定
均值溢出效应和波动溢出效应，由均值和方差体现。收益率R1,t和R2,t满足以下均值和方差方程：
其中μi是资产收益列向量，μi为R1,t的条件期望, φi,j、θi,j为待估计系数，ξ1,t和ξ2,t为残差序列，v1,t和v2,t都是标准高斯白噪声序列，Ht是残差项ξt的2 x2阶条件方差及协方差矩阵，为一个二元GARCH (1,1)过程。Ω是个2 x2阶的上三角矩阵，Γ和B是2 x2阶参数矩阵，分别对应ARCH效应和GARCH效应。
本文的经验研究将利用软件R和MATLAB，按如下步骤进行：首先，估计由(1)式和(2)式组成的VAR模型，通过检验θi,j和φ2,j是否等于0来验证股指收益率和石油期货收益率是否存在均值溢出效应，并通过正交脉冲响应函数对收益率间的相互影响作用进行分析。
其次，采用极大似然法估计方程，用估计得到的VAR模型的残差序列来估计(3)式构成的二元GARCH(1,1)-BEKK模型，使用R软件执行优化过程。收敛准则是对函数和参数都设置为0.000001，Hessian 矩阵采用BFGS 算法迭代更新。我们构造Wald统计量，利用MATLAB编程进行计算，通过检验Γ和B非对角线元素是否为0来验证各序列之间是否存在波动溢出。从统计量描述中已确认各序列都是非正态分布，因此，本文的模型估计将使用极大似然估计法进行估计。
四、结论
通过确定变结构点，将样本分为样本1 (2003.1.4-2006.12.29) 和样本2(2007.1.4-2011.4.8) 建立VAR(2)和GARCH(1,1)―BEKK模型进行估计，我们得到如下结论：相对于美国股市，中国股市是非有效市场。
股票市场有效，则石油价格变化会影响股票收益率的变化。根据收益率的VAR模型，中国股市与石油市场之间不存在单向或双向均值溢出，即无法预测中国股市收益率和石油价格变化率的相互作用关系。而美国股市和石油市场的VAR模型研究表明，石油价格并未明显受美股影响，但石油价格波动上升会使美国股市收益率下降。因此，研究国际石油价格的变化将有助于预测美国股市收益率的变化。
根据二元GARCH-BEKK模型，中国股市和石油市场之间缺乏可观测到的波动溢出，二者缺乏相互作用机制。相反，美国股市的波动会在一定程度上影响石油价格变化，而石油市场波动会在更大的程度上影响美股的走势。因此，稳定的国际石油价格有助于稳定美国股市。
根据经验研究结果，我们可以推断：
（1）中国股市同国际石油市场脱节，投资者在确定股票价格时，有意或无意的忽视了石油价格这一重要因素，在一定程度上说明中国投资者缺乏能源意识。
（2）中国未来的经济发展将会受到国际石油市场的影响和制约，石油价格风险应成为股票定价的一个重要因素。
参考文献
[1]赵留彦，王一鸣. A、B 股之间的信息流动与波动溢出，金融研究，2003，（10）：37―52.
[2]Jones,Charles M,and Gautam Kaul. Oil and the Stock Markets,Journal of Finance,1996,51,463―91.
作者简介：杨熹，男，四川人，西南财经大学金融学院研究生，研究方向：金融监管与微观金融。
转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-726710.htm
