浅析加息对股市的影响
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作者: 舒建雄 车孝涛
【摘要】从历史上看，利率与股市之间有着明显的“杠杆效应"。总体来说，利率上升，股市将下跌；利率下调，股市将上涨。加息一直被股市视为重大利空之一，原因是较高的利率会吸引走部分股市资金。同时，利率的上升还将提高企业的生产成本、抑制企业需求及个人消费需求，从而最终影响到上市公司的业绩水平。然而最近几年的加息给股市带来的却是不同程度的上涨，究其原因，投资者预期和投资策略博弈在其中发挥了重要作用。
【关键词】加息 股市波动 基准利率 预期
近期，中国通货膨胀高企，为避免通胀给我国经济带来不利影响，央行频繁通过加息的货币手段抑制通胀。利率与股市之间又有着明显的“杠杆效应”，加息一直被股市视为重大利空因素之一，那么加息是不是一定带来股市的下跌？回答是否定的。
先通过一组数据来看央行历次加息对A股股市的影响：06年4月28日，金融机构贷款利率上调0.27%，沪指涨1.66%；06年8月19日，存、贷款基准利率均上调0.27%，沪指涨0.2%；07年央行共进行了6次存、贷款基准利率上调，沪指均出现了一定幅度的上涨；到了08年，央行进行了5次存、贷款基准利率下调，沪指三次下跌，两次上涨；时隔三年利率未进行调整。10年10月19日，央行又进行了一次存、贷款基准利率上调，20日沪指微涨了0.07%；同年12月25日，央行上调基准利率25个基点，27日沪指跌1.90%；今年，央行分别在2月8日和4月5日进行了两次相同幅度的加息（25个基点），股市反应却截然不同：2月9日股指下跌0.89%；4月6日股指上涨1.14%。按照经典的金融理论，加息对股市应该是具有消极影响，利率与股市之间有着明显的"杠杆效应"，将直接减少股市的资金量。总体来说，利率上升，股市将下跌；利率下调，股市将上涨。然而令人纳闷的是，为什么在中国加息反而会使股市上涨而下调基准利率却是涨少跌多呢？
加息一般是针对货币超发，通货膨胀率居高不下，房价偏高进行的利率调整，对于经济实体的消极影响有限。对称性加息对银行股而言是利好，因为银行的活期存款占比较高，银行存贷款利差会有所扩大，这有利于银行净利息收入的增长。从间接的角度来看，加息对经济增长会有一些抑制作用，企业盈利会受到影响，会间接影响银行资产质量，对银行会有负面影响。但综合这两个方面，利大于弊，加息对银行是一个偏正面的影响。房地产市场是受加息影响最大的行业。房地产业对信贷依赖度很高，加息将直接提高开发贷款和个人房贷的成本，增加了房地产开发和个人购房的难度。经验数据表明，加息对楼市尤其是房价的影响，滞后效应明显。由于这种滞后效应，加息对地产股虽有一定的负面影响但不是很严重。地产股会受到抑制，但是地产股估值现在已经处于历史底部，下调的空间已经不大。所以加息对A股影响有限，投资者对加息的心理反应更能影响股市波动。
从投资者心理方面看，投资者心理预期直接影响股市的波动。认真分析历次加息对股市的影响，我们从中可以了解到，每次加息前，市场对加息都是有很强的预期，由于有预期的作用，市场提前对加息对经济产生的影响进行了事前反应，股市在一定程度上消化了加息的负面效应，而真正到了加息政策兑现时，由于市场一直等待的靴子终于落地，投资者心态反而更加踏实，利空兑现即是利好，相反促进了股市的上涨。相反地，对于央行在08年进行的5次基准利率下调，正值全球金融危机侵袭中国，利率的下调表明当时的中国经济缺少活力，政府通过实施宽松的货币政策刺激经济，这给投资者带来不好的信号，投资者预期经济还会持续萎靡，在这种悲观预期下，股市对降息反应低迷。后来央行进行了连续的降息，降息的经济效应表现滞后，08年在第三次降息后股市迎来了上涨，第四次降息延续了这种上涨，在08年年末最后一次降息中，股市出现的却是暴跌。综合这几次利率下调股市的不同反应，说明投资者的心态反应不一，预期各不相同，每一次降息投资者的解读都是不一样的，这就使得了股市对于降息做出了不同反应。至于为什么在降息这个利好形势下，股市却是跌多涨少，个人认为这跟当年的宏观经济面有关系，全球金融危机导致的全球经济衰退，中国经济受到很大影响，出口，投资和消费大幅度下降，人们对经济发展前景普遍悲观，这时的降息验证了人们的悲观预期。
笔者认为，由于国内和国际货币超发，资产价格高涨，通货膨胀严重，央行连续加息的可能性很大，现在中国的经济还没完全走出金融危机的阴影，危机的悲观情绪还在，外围市场包括主要经济体美国，欧盟，日本等经济增长缓慢，中国出口，投资势必受到影响，而现在中国正处在转变经济发展模式的转捩点，改革是阵痛的，短期内中国经济增长速度会下降，连续加息会对经济实体造成一定的打击；再者，如果人民银行进行连续加息，则中外利差会显著拉大，这会导致更大规模的短期国际资本流入，从而加大人民币升值压力，这会使得中国的出口大受打击，连续加息的预期会给股市带来的影响偏负面。市场上大多数人可能都有这样的预期：短期内央行连续加息的可能性较大。在这种预期作用下，短期股市还会出现震荡调整甚至有下行的危险。但是股市的健康发展还是和经济实体的基本面息息相关的，长期来看，股市的上涨需要经济实体的持续健康发展做基础，这和短期的货币政策关系不大。
参考文献
[1]易宪容.“出其不意”的加息[J].西部论丛,2006,(09).
[2]夏志琼. 央行缘何此时加息?[J].中国石化,2007,(04).
作者简介：舒建雄（1986-），男，湖北黄石人，西南财经大学金融学硕士研究生，研究方向：证券投资；车孝涛（1983-），男，湖北宜昌人，西南财经大学金融学院09级金融学硕士研究生，研究方向：行为金融与证券投资。
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