相映成趣:话说“新”基金

来源:用户上传      作者: 陈 琴

　　不管是对整个基金行业还是投资者来说，基金产品创新意义影响深远。一是给市场带来了活力和动力，能不断促进整个行业前进；二是投资者可选的基金产品也会更加丰富多样。不妨关注近期比较热的3类“新”基金：分级基金、量化基金和指数型QDII。三者以不同的设计方式相映成趣，受到投资者的关注。
　　
　　分级基金：杠杆效应是柄双刃剑
　　
　　2007年7月17日国内首只创新型封闭式分级基金面世，目前市场上共有7只分级基金，包括3只封闭式、3只指数及2010年3月发行的1只主动开放式，其中3只封闭式基金的近期收益见附表。纵观这7只基金，既有封闭式基金也有开放式基金，设计方式类似，都有满足相对保守投资者设计的低风险份额和相对激进投资者设计的高风险份额。另外，又有一条主线将它们区分开来，即收益分配方式。从国内分级产品的特色来看，其核心主要是针对基金份额进行收益风险的重新设计，将基金份额分成具有明显风险收益属性的不同级别，从而满足不同投资者的需求，单从设计层面上讲具有一箭双雕之功用。目前分级基金正如火如荼，某种程度上也说明适应了市场的投资需求。
　　某种程度上，杠杆效应可能是吸引投资者关注分级基金的一大因素。简单来讲，杠杆效应相当于高风险份额向低风险份额借入资金，将两份额资产混合起来投资，以期获得超额收益，同时允诺低风险份额某一基准收益率。需要警惕的是，高风险份额在放大了投资收益的同时也提高了风险。最后的结果是高风险份额可能获得超额收益，也可能损失翻倍。简单来说，高风险份额向低风险份额借入资金的成本为2％，如果基金的收益率为5％，高风险份额相当于获得了额外的3％的收益，相反如果基金的收益率为-1％，高风险份额除了要承受基金的损失还需要支付2％的融资成本。
　　在关注分级基金特色的同时，也应关注基金的投资目标和策略等。分级基金首先是基金，其次才是其创新性。分级基金的杠杆效应是在基金收益的基础上面做设计，少了基金本身获取收益的能力，分级基金的杠杆效应也如空中楼阁，有时会起到相反的效果。
　　
　　量化基金：挑战传统的基本面分析
　　
　　量化基金，简单理解就是依据数量化的技术进行资产管理，有别于传统的基本面分析，主要运用数学理论和复杂的统计手段构建投资策略。自1971年富国银行发行跟踪纽约证券交易所1500只股票的指基以来，数量化技术便逐渐被人们认识，量化基金应运而生。海外量化基金的优异表现曾经一度引起了许多人的关注，这种设计思路也逐步被引入国内基金产品设计中。
　　量化基金有别于普通基金的运作模式，普通基金依靠基金经理做决策该买卖哪些股票，在什么时候交易，量化基金最明显的优势在于计算机模型的处理效率远高于人脑，在海量股票选择中占有绝对优势。量化基金的研究成本比主动管理型基金要低得多，成千上万只股票如果单靠分析师去研究并挑选，研究成本会很高。而量化基金主要依靠计算机模型来做决策，相对而言，研究成本会降低。多数量化基金的模型会按照基准指数的投资组合去挑选具体的行业和股票。这个流程会降低主动管理型基金经理凭主观推断和情绪化去选择某一行业或者某只股票的风险，这也是其优势之一。
　　由于量化基金的这些优势以及业绩上的优异表现，此类产品在国外一度被很多投资者所津津乐道。据一份研究资料表明，1981～2000年，使用量化技术的增强型指数基金普遍战胜了业绩基准。然而近年来海外量化基金失效及黑箱子现象使所有人开始重新审视量化基金的有效性和未来(失效主要是指2007年8月以来量化基金的业绩相比非量化基金普遍表现不佳；黑箱子是对某些量化基金操作方式的一种形象地描述，量化基金的模型和投资方法并不是公开的，基金经理就好像在一个黑箱子里面进行操作一样)。模型结构的相似性将直接影响模型的有效性及流动性。模型最主要的功能是通过有效识别因素寻找被低估的股票。发展之初，可能证券间的相关性不是很强，模型对识别错误定价的证券是有效的，但随着市场的发展，相关程度也不断增加，有效性可能会减弱。从模型的具体操作来看，量化模型主要是根据历史数据来构建，它吸收新信息的能力比较缓慢和迟钝。一旦外部环境发生变化或发生某些重大事件，如基本面上的变化等，其有效性可能就会受影响。
　　
　　指数型QDII：另辟蹊径的QDII
　　
　　国内首只指数型QDII――国泰纳斯达克100指数基金的发行，标志着QDII基金产品设计另辟蹊径，将逐渐朝着多样化格局发展。未来QDII市场可能形成主动和被动投资型产品共存的局面。某种程度上说，指数型QDII的出现是国内基金公司在首次出海投资探索经验的一个调整。从投资策略上说，主动和被动投资很难说孰优孰劣。然而现阶段，在海外投资环境相对复杂，海外投资经验和人才缺乏，指数型QDII的优势可能更甚于主动投资型QDII，并可能成为QDII发展的主流趋势。
　　从产品本身的角度看，指数型QDII是一种被动型投资。它的优势主要体现在成本较低，相比于海外主动投资巨额的成本，被动投资只通过追踪某一指数来获取收益。主动投资需要在相对比较宽泛的范围选择投资机会，如果对投资环境不熟悉，很难取得满意的收益。相对而言，指数投资更容易操作。被动投资更能分散投资，有效降低非系统性风险。它的目标是追求平均收益，因此也相对稳定。
　　先入为主抢滩各海外强势指数也成为各基金公司抢占未来QDII市场的战略性标志。从指数化投资在国外的起源、发展历程及目前在市场的地位来看，这种投资方式不管是从规模来看或是从长期历史业绩来看，都占有很重要的影响力。当市场发展到一定阶段后，被动投资也将演变为主流的投资方式。以美国来说，从1971年首只指数基金现身，到2005年美国指数交易基金管理的总资产与传统共同基金持平，影响力不可小觑。未来指数型QDII很可能将逐渐获得投资者的青睐，这是目前大多数基金公司选择发行或者在积极筹备指数型QDII的另外一大动因。

转载注明来源:https://www.xzbu.com/3/view-740870.htm