银行:A股第一利润高地
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作者: 皮海洲
在2010年净利润前10名的上市公司中，上市银行就占据6席，其中，工商银行排名第一。上市银行已成为境内股市最赚钱的上市公司。
截至2011年4月10日，除南京银行、宁波银行和光大银行没有公布2010年年报外，16家上市银行中已经有13家公布了2010年经营数据。据统计，在公布年报的13家银行中除北京银行外，其他12家银行整体净利润同比增长达33.12%。
由于工、建、中、农四大国有商业银行均已披露了2010年年报，而未披露年报的3家银行又都规模较小，在16家上市银行中所占权重较为有限，因此，2010年上市银行业绩增幅超过30%已无悬念。可以说，上市银行向投资者交出了一份令人满意的答卷。
银行是A股最具投资价值板块
银行股是A股市场第一大权重板块，今年年报披露期间，A股股指能够稳中有升，四大国有商业银行优异的业绩显然功不可没。
工、建、中、农之所以能够成为上市银行的擎天柱，甚至撑起A股市场的蓝天，显然与四大行的规模效应密不可分。2010年，四大行全部迈入“10万亿资产俱乐部”，工、建、中、农的资产规模分别达到了13.46万亿元、10.81万亿元、10.46万亿元和10.34万亿元。正是如此巨大的规模，使它们成为了A股市场的“航空母舰”。
而这四艘“航空母舰”的表现又如此出色。作为上市银行中最大的航母，工行是A股市场最赚钱的上市公司。2010年年报显示，工行2010年实现净利润人民币1651.56亿元，同比增长28.38%，每股收益0.48元；其1651.56亿元的净利润，已确保工行成为A股2010年最赚钱的上市公司。
建行的净利润在四大行中位居第二。2010年，建行实现净利润1348.44亿元，同比增长26.31%，每股收益0.56元。中行2010年实现净利润1044.18亿元，同比增长29.20%，每股收益0.39元。
四大行中实现净利润未过千亿元大关的是农行，去年实现净利润948.73亿元，但净利润同比增幅却高达45.98%，在四大行中增幅最高。
四大行总计实现净利润4992.91亿元，较上年同期的3811.66亿元，同比增长30.99%。四大行净利润同比超过30%，这为16家上市银行净利润同比超过三成奠定了坚实的基础，也为A股市场的稳健走势奠定了基础。
当然，说上市银行是A股市场中最具投资价值的股票，并非只因上市银行业绩出色，更重要的是银行股的估值整体偏低。截至4月8日，16家上市银行的市盈率多在10倍附近，市盈率最高的宁波银行也只有15.8倍，最低的交通银行市盈率只有8.63倍，其中，四大行的市盈率全部在10倍以下。
可以说，银行板块是最先与国际成熟国家与地区股市接轨的板块，估值总体上还低于香港市场。目前，境内有8家银行同时在A股、H股上市，以4月8日收盘价计算，8家银行中，仅有中信银行1家A股较H股溢价14.94%；其余7家银行均为负溢价，折价幅度在8.39%~28.22%，其中，工、建、中、农四大行A股较H股的折价幅度分别为21.12%、21.84%、12.18%、28.22%。因此，与香港市场银行股（H股）相比，A股市场的银行股是具有很大投资价值的。
上市银行具备投资价值的另一个原因，是工、建、中这三大银行股的现金分红。A股上市公司总体上并不重视给投资者以真实的现金回报，每到年终分配时，上市公司转增股本虽然热闹，但终究只是一个数字游戏而已。上市公司能真正给予投资者现金分红的并不多。在目前已推出现金分红的上市银行中，工、建、中三大行的现金分红显然是丰厚的。
根据三大行的现金分红方案，工行每10股派1.84元，按4月8日工行收盘价4.55元计算，工行股息回报率为4.04%，仍然超过最新加息后的一年期存款利率3.25%。建行分红方案为每10股派2.122元，4月8日收盘价为5.10元，股息回报率为4.16%；中行分红方案为每10股派1.46元，4月8日收盘价为3.40元，股息回报率为4.29%。仅以股息回报率而言，就验证了笔者此前提到的“钱存银行不如买银行股”的观点，更何况在一个相对低位买进银行股，还可以博取一定的差价收益。
上市银行的三大问题
正如上文所述，上市银行总体投资价值是明显的。不过，就16家上市银行来说，所面临的问题同样也非常明显。
首先，回报投资者的意识不够。A股市场是一个重融资轻回报的市场。A股市场的这一劣根性同样在上市银行身上打下了烙印。虽然工、建、中三大行给予了投资者不错的回报，但总体看，更多银行的投资回报并不理想。最明显的是农行，农行于2010年7月上市，每股发行价为2.68元。但新股上市第一年，农行推出的分红方案是每10股派0.54元，按4月8日收盘价2.86元计算，股息回报率仅为1.89%。这样的回报率显然不能令人满意。
当然，在回报投资者问题上，深发展无疑更加“经典”。该行2010年取得了每股收益1.91元的优异业绩，可推出的分配方案却是“利润不分配，不转增”，而且是连续三年不向投资者分红。不仅如此，就在深发展对公司股东一毛不拔的情况下，深发展高管的薪酬却大幅增长，多数高管收入几乎翻番。其中，董事长肖遂宁去年的薪酬为825万元，同比大幅增长95.96%。执行董事、副行长胡跃飞达516万元，同比增长72.58%。对公司高管出手阔绰，对投资者却一毛不拔，回报投资者的意识淡薄由此可见。
其次，利息收入仍然是银行收入的主要来源，靠政策吃饭、靠扩大规模取胜的路径没有根本转变。四大行2010年年报显示，2010年工行利息净收入为3037.49亿元，增长23.6%；建行利息净收入2515亿元，增幅为18.70%；中行利息净收入1939.62亿元，增幅22.08%；农行利息净收入2421.52亿元，增长33.31%。
以利息收入为银行主要收入来源的经营模式，使上市银行始终难以摆脱靠政策吃饭的盈利模式。目前，央行抑制通胀采取的是“双率”齐动的政策，但如果实施非对称加息，将导致银行的息差空间收窄。如果央行上调活期存款利率，将会给商业银行造成更大的潜在损失。正因为利息收入是银行收入的最主要来源，为了争取更多的利息收入，扩大贷款规模也就成了每家上市银行的巨大冲动。
其三，贷款不停，圈钱不止。追求贷款规模是各家银行获得收入的最有效途径。要扩大贷款规模，不仅需要银行能够提供大量的可供贷款的资金，银行的资本充足率及核心资本充足率还必须满足监管部门的要求。由于上市银行具有融资与再融资优势，使得上市银行一次次向投资者张开血盆大口。
如2010年农行A股上市融资685亿元，同时又以A股、H股共计221亿美元的募资规模，成为当年全球最大IPO。与此同时，工行也在2010年通过A股、H股配股融资448亿元；建行通过A股、H股配股融资612亿元；中行也通过A股、H股配股融资了近600亿元。
进入2011年，上市银行再融资势头仍在蔓延。农行、民生银行率先拉开了银行股再融资序幕，其中，民生银行的再融资甚至背离了诚信原则，在去年全国“两会”期间，民生银行董事长董文标曾公开表示未来三年不会再融资。而此后，兴业银行、深发展、华夏银行、浦发银行、北京银行、交通银行等均提出了再融资方案或再融资愿望。没有人知道银行再融资何时才是尽头，资本市场仿佛成了上市银行的提款机。
2011年业绩将稳中有降
2011年是宏观调控至关重要的一年，不仅房价调控政策还在进一步加码，而且稳定物价总水平也被列为宏观调控的首要任务。与此相对应的是，货币政策在“稳健”中“适度从紧”。截至2010年4月10日，央行已三次上调存款准备金率并两次加息。正是基于宏观调控下“稳健”的货币政策，使得2011年上市银行业绩增长也会表现得较为“稳健”，甚至稳中有降。
一方面，央行对信贷规模的严厉调控，使得各家银行的信贷规模难有较大幅度的增长。如今年全年的新增信贷规模将控制在7万亿?7.5万亿的水平，较去年7.95万亿的新增信贷规模有所下降。其中，1月份已发放新增信贷规模1.04万亿，同比少增3182亿元；2月份新增贷款5356亿元，同比少增1929亿元。新增贷款规模的减少，自然会影响到利息收入的增长。
另一方面，房地产的限购限贷政策，抑制了百姓的购房需求，也限制了银行贷款的发放。如取消三套及以上购房的贷款发放，二套房房贷首付比例提至60%，首套房贷首付提至30%及以上。房地产调控政策，自然影响到购房者对银行贷款的需求，这同样也会影响到银行利息收入的增加。
此外，截至2010年4月18日，大型金融机构存款准备金率达到20.5%的历史高位。即便如此，不排除今后存款准备金率还会继续上调的可能。存款准备金率的大幅上调，意味着银行资金被大量锁定，银行可供放贷的资金大量减少。在这种情况下，银行要大量新增信贷规模，也是心有余而力不足，使得银行通过放贷来增加利息收入的愿望难以实现。
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