企业并购之财务风险

来源:用户上传      作者: 郭卫华

　　企业并购，即企业之间的合并与收购行为。它被认为是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业进行并购的动因有很多，主要有提高竞争优势、扩大经营规模、降低交易成本、进行合理避税、迅速筹集资金，或认为目标企业价值被低估，而在我国还有一样主要的并购动机是借壳上市。的确，一项成功的企业并购能获得各式各样的经济利益或实现管理目标，但企业并购是一项高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，而其中的财务风险是影响企业并购活动成功与否的重要因素。我国实际上的并购成功率很低，效果也难以令人满意，很多企业并购后反而陷入困境，所以进行企业并购的财务分析就显得尤为重要。
　　
　　一、企业并购中的财务风险
　　
　　企业并购中的财务风险，是指企业在并购过程中，由于对目标企业价值的评估、融资、支付手段的选择等各项财务决策或经济活动所引起的财务状况的恶化或财务成果损失的不确定性，使并购目标企业预期价值与实际价值发生严重偏离，从而导致的企业财务困境和财务危机。要防范企业并购风险，首先就要弄清楚企业并购过程中存在哪些风险，分析产生这些并购风险的原因，进而采取必要的措施，以达到规避风险的目的。
　　（一）估值的财务风险。
　　并购活动的首要程序是对目标企业进行合理的估值，这包括判断目标企业现存的资产价值和预期的获利能力，而进行这种判断需要一个完善的资本市场、目标企业提供的各项财务数据和一个系统的价值评估体系。目前我国的资本市场与西方发达国家相比规模小，品种少，效率低，规章制度还很不完善，信息的公开性和真实性还很难保证，这就导致在我国的资本市场下对目标企业进行合理估值比较困难。另一方面，目标企业提供的财务数据也有的不尽全面详细和真实可靠，企业依据此种数据也很难对目标企业做出真实合理的估值。
　　（二）融资的财务风险。
　　虽然也有一些企业为了筹资而进行的并购，但大多数并购还是需要巨额的资金支持。企业融资可以分为内部融资和外部融资。内部融资主要是利用自有资金进行并购，这样虽然可以降低企业的债务风险，但是却占用了企业自身的流动资金，增加了企业的流动性风险和经营风险。外部融资若采用权益融资会产生稀释股权的风险，很可能会造成企业控制权的旁落；若是债务融资会产生很高的债务风险，并购后的企业很可能因为债务过高，缺乏短期融资而导致缺乏短期支付能力和偿债能力，减弱企业的资产流动能力，所以融资方式和融资结构的选择不当会产生较高的财务风险或是经营风险。
　　（三）支付的财务风险。
　　支付工具一般分为现金支付、股权支付和混合支付三种。现金来源有自有现金、债务融资现金和股权融资现金，而不管采用哪种支付方式都要求预计的现金流量的增值额的现值大于现金的支付额，否则采用现金支付方式造成的现金流量的风险就落到了收购方的股东身上；同时现金支付额过大也很容易产生企业流动性不足的风险。采用股权支付又有稀释股权的风险，目前在我国的实际的并购案例中有主要是采用现金支付和股权支付这两种支付方式，支付方式的单调性也加大了支付的财务风险。
　　（四）税务风险。
　　虽然在并购过程中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的目的，但也要看到如果在并购前没有认真的审查目标企业的纳税情况，则会使并购后的企业负担不必要的纳税成本，增加税务风险。因为并购前目标企业应尽而未尽的纳税义务由合并后企业继承，增加了合并后企业的税收负担，并且将直接影响并购后的企业财务状况；如果并购前这部分纳税义务未在财务报表中体现，那将直接虚增目标企业的净资产，增加并购企业的收购成本。
　　（五）整合的风险。
　　整合风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应，或是其他并购目的。企业并购虽然是实现企业迅速扩张的一条行之有效的手段和优化企业资源的方法，但并购后由于并购企业与目标企业的企业架构、经营方式、管理方法、财务制度等方面有可能有很大不同，整合过程中不可避免的会产生各种摩擦、冲突，希望整合能够降低成本、减少费用，产生财务协同效应的目标很可能无法实现。
　　
　　二、规避企业并购中的财务风险
　　
　　（一）合理确定目标企业的估值。
　　资本市场的不完善，并购双方的信息不对称和不恰当的估值体系是造成目标企业估值不合理的主要原因。因此在并购前应尽量收集并购目标企业的各种信息，与同行业同规模企业进行比对，详细、认真的审查和评价目标企业的各项资料，使手中的资料尽可能的充分、详实。一方面充分利用政府各方面的信息来源，如统计部门、财政部门、税收部门、工商管理部门以及国外经济科技信息等。另一方面，企业在并购前需借助中介机构有效的收集被并购企业的各种信息。因为中介机构有专业的人才，科学的程序和方法，其服务和监督渗透到并购的全过程。
　　（二）确定融资额度，选择融资渠道。
　　并购企业确定目标企业后，进一步确定并购所需资金量，并着手进行融资。融资额度和融资渠道的确定要考虑到并购资金的需要量、不同融资方式的融资成本、资本市场资金的状况和企业自身的财务经营状况等方面的因素。收购企业要选择好融资渠道，根据企业的流动性和支付能力进行适当的融资组合，尽可能的降低融资成本。
　　（三）根据融资渠道，确定融资结构。
　　企业在制定融资决策时，应开阔视野，积极通过将不同的融资渠道相结合，以确保目标企业一经评估确定，即可实施并购行为，顺利推进重组和整合。
　　合理确定融资结构应遵循以下原则，一是资本成本最小化原则。二是自有资本、权益资本和债务资本要保持适当的比例。将企业未来的现金流入和偿付债务等流出按期限组合匹配，对长期负债和短期负债的期限、数额结构进行调整。
　　（四）合理税收筹划。
　　由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。税法中规定有亏损递延条款，所以盈利较大的企业可以考虑与拥有较大税收减免额度的企业进行合并，这样可以获得税收收益。
　　最后，需要说明的是企业并购行为不仅仅只属于财务学的范畴，而且它也是经济学、管理学、金融学等共同作用的产物，受经济环境、政治环境、法律环境等多个因素的共同影响。每个企业在日常的经济活动中积极完善企业的财务风险管理机制的同时也要逐步建立和完善企业的并购机制。在企业进行风险管理和并购的过程中，结合我国的具体国情和企业的现实状况，对各种财务风险进行准确地识别和度量，然后根据不同的风险类别及影响幅度来选择适当的管理策略，并依据条件的变化做出及时的调整，必要时候也可以和有往来的企业建立并购联盟，最终将风险控制在损失的最低限度。当然企业实行并购时也要尽量避免因片面追求风险最小化而带来高额成本的负面影响，使企业的并购活动实现“1＋1>2”的效益，促进企业自身更好更快地发展。
　　企业并购案例的确不成功的居多，但我们也要看到世界500强的企业大多是通过并购产生的，企业并购已经是现代企业非常重要的一项发展战略，是社会资源重新优化配置的重要选择。只有充分意识到风险才能合理规避风险，进行成功的并购。
　　（作者单位：江西省铁路投资集团公司）

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