国有企业高负债水平及其管控分析
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【摘要】企业在经营业务活动中，为满足资金需要，常采取负债经营方式，国有企业也不例外。负债经营对企业有积极作用，同时也会带来不良后果。中国许多国有企业存在高资产负债率、低效经营的问题，影响了国有企业健康、稳定发展。加强国有企业资产负债约束、促使高负债国有企业负债率降至适宜水平是推动国有资本做大做优做强、经济走向高质量发展道路的关键所在。
【关键词】国有企业;高负债;影响;管控
【中图分类号】F275
【文献标识码】A
1 负债经营相关理论基础
1.1 负债经营的涵义
企业在生产经营及其发展过程中，因日常支付、扩大经营规模、对外投资需要或调整资本结构等动机，会产生多种筹资需求，债务筹资作为一种经济、弹性的筹资方式被越来越多地使用。负债经营，也称为举债经营，是指企业为满足资金需求，通过发行债券、向金融机构借款、融资租赁和利用商业信用等债务方式筹措资金的经营方式。与股权筹资相比，企业通过负债方式筹资可以迅速地获得所需资金，且可以利用财务杠杆，并有利于稳定公司的控制权。
1.2 负债经营的积极作用
1.2.1 负债具有抵税效应。根据会计制度和税法规定，在计算企业所得税时，债务的利息支出计人企业生产经营成本作为费用在税前列支，而非像股息红利从税后利润中支付。以中国现行25%企业所得税税率为例，若向银行支付100元利息，实际上减少了企业税后利润75元，因此负债具有利息税盾的作用，即抵税效应。一般情况下，负债数额越多、所得税税率越高，企业可抵扣的所得税越多，利息的抵税效应越明显。
1.2.2减轻资本成本负担。与股权筹资方式相比，通过负债方式取得资金的发行费、手续费等筹资费用较低，且由于利率相对固定，其利息支出、租金等用资费用较低。此外，利息等资本成本可以在税前支付。相对而言，债务筹资的资本成本低于股权筹资的资本成本，从资本成本角度看，债务筹资渠道优于股权筹资。因此，在资本结构中，一定比例的负债经营不仅能够满足企业的资金需求，还可以降低企业的平均资本成本。
1.2.3稳定公司的控制权。企业在安排筹资渠道时，若以吸收投资、发行股票等方式筹资，会分散股权、变更现有股东的控制权，而控制权变更可能影响企业长期、稳定发展。而债权人无权参与企业的经营管理，利用债务筹资并不会改变和分散股东对公司的控制权，有利于稳定现有股东对公司的控制权。
1.3 负债经营的不良后果
1.3.1 产生预期破产成本。负债资本有固定支付本息的压力，若企业以负债资本进行投资的效益不佳或资金运用不当，都会导致企业财务拮据，企业的偿债风险也随之加大。企业负债率越高，越有可能发生财务危机，越难实现财务状况的稳定，严重时会导致企业破产。当企业负债水平高到一定程度时，破产概率会急剧上升，研究发现，高负债率与破产概率、破产成本呈正向关系。当企业的高负债水平导致破产，企业将需支付大额诉讼费用和破产清算成本;即使尚未导致破产，企业财务状况也会急剧恶化。
1.3.2 产生预期代理成本。债务代理成本主要存在于陷入财务危机的企业，负债水平高、财务风险大和财务状况不佳的企业更易采用利己财务策略，对股东和债权人的权益造成损害，这类企业陷入财务困境的可能性远高于负债水平低、财务风险小和财务稳健的企业。为了弥补风险，金融机构等债权人会采用提高利率、提高融资难度等措施进行约束和限制，严重时则需接管企业，因此预期债务成本提高。
2 国企高负债水平的原因及不良影响
长期以来，国企负债率频频攀升、相比同规模企业处于高位，引起社会各界广泛关注。媒体披露央企过度负债、地方国企被高负债率绑架等。监管部门也频频发声，督促金融机构提高警惕。近年来，中办、国办印发了数个指导意见，以督促负债率较高的国企维持最优负债水平。过高的负债严重困扰着国有企业的经营活动，去杠杆、减负债是国企经济运行中的当务之急。
2.1 国企高负债水平的原因
2.1.1产权性质特殊。国企负债率总体较高，与民营企业的差距较大。其重要原因在于国企尤其是央企规模大、整体实力强，具有资源优势、行业垄断优势等，且其产权属于国有，稳定性和安全性较高。金融机构更愿意提供资金给国企尤其是央企，在每年新增贷款总额既定的情况下，民营企业从其中获得资金的难度则会增加，即所谓的“融资歧视”，因此国企负债率更高。
2.1.2业绩评价的压力。国企走向高负债水平的重要原因在于国资委对国企业绩评价的引导作用。自2010年以来，基本业绩评价指标中的利润额、经济增加值均为绝对指标，高度重视绝对指标会使得被评价企业更追求规模。反之重视相对指标则会使得企业重视提高经营效率。近年来国企资产规模、销售规模增长很快，是高度重视绝对指标的结果。被评价企业迫于业绩评价的压力进行规模扩张，其后果是过度负债。
2.1.3国企董事会等决策体制缺陷。许多国有企业董事会中，一半以上成员由国资委聘任，其余来自企业管理层内部。相较于内部董事，外部董事具有更强独立性，无集团利益纷争，其占比越大，对股东越有利。国企董事会决策体制存在缺陷，内部董事成员数量越多，其独立性越弱，越易受到利益的驱动，企业发生过度投资、过度负债的概率就会越大。
2.2 国企高负债水平的不良影响
2.2.1制约经营成果扩大。国企高负债水平将直接带来偿债风险，且长期借款的偿还期限较长，因此逐年累计负债总额巨大，巨额存量贷款导致财务负担沉重，这会导致大量利息支出的產生，企业偿债能力严重不足。企业的实际还贷能力与当年应归还借款本金相比差距较大，无力偿还到期贷款的情况屡有发生，企业只能借新还旧，负债率过高严重制约了经营成果的扩大。由于高负债率增加的财务费用，将直接构成国企重要的减利因素。
2.2.2市场融资困难。在金融市场化进程加快的背景下，高负债水平将为国有企业在金融市场上融资带来诸多困难。一是融资准入困难。在资金有限和防范风险的情况下，金融机构无疑将提高融资准入门槛、评估企业财务能力，同等条件下高负债率企业难以获得资金。二是增加融资成本。在目前资金偏紧的情况下，金融机构的议价能力增强。那些经营管理不善、负债率高和风险较大的企业发生财务危机的可能性较大，金融机构会要求较高的贷款利率以弥补股东利己行为带来的风险，这无疑将加大国有企业的成本负担。 2.2.3增加经营风险。资产负债率是反映企业财务状况的重要指标，是危及公司生存状况的重要因素。有息负债越多、资产负债率越高，企业出现资金流动性危机的可能性越大，企业的资金链断裂会带来采购、支付等一系列问题，融资渠道和融资机会也会随之减少，这些影响将对企业经营活动的扩展带来限制。因此，高负债水平和资本结构失衡会影响企业的发展经营，增加经营风险，使企业业绩下滑。
3 避免国企走向过度负债的管控措施
3.1 完善国有企业内部治理
3.1.1 合理设定最优负债水平，优化资本结构。从实践经验角度看，企业存在目标负债率，国有企业应根据所在行业特性、企业规模、发展前景和财务状况等因素定性设定适宜的负债水平。另外，国有企业在进行筹资管理时，应科学预计资金需要量，合理安排股权、债务资本的构成及比例关系，在获取资本金的同时使企业资本成本最低、企业价值最大，采用最佳资本结构。
3.1.2加强对所属成员企业的负债经营管理。由于国有企业集团化运作的特点，其负债经营风险不仅与集团本身相关，并且和其所属各成员企业的偿债能力相联系，高负债率的子公司会与集团本身风险捆绑。国有企业应根据各子企业的财务状况，分别设定目标负债率，并将子公司降低负债率的成效纳入业绩考核、建立奖惩机制，确保各成员企业严格落实。此外，应加强子企业的资产、财务独立性，避免子企业负债风险传递至集团整体。
3.2 优化国有企业外部治理
3.2.1 提高国有企业市场化程度。国有企业负债水平高与财政有密切的联系，深化国有企业改革、推进市场化对避免国有企业走向过度负债有积极作用。由于国企产权属于国家，在遇到不利外部因素时更易得到政府和其他方面的支持使其转危为安，如政府補贴、增资、政策优惠等。政府应减少对国企的隐形担保使其逐渐消失，只有政府的外部保护逐渐减少，国企才能真正成为独立的市场化主体，依靠自己按照市场规律运营。国企缺乏了政府的外部保护，金融机构则会客观评估国企的负债风险，国企与民企可以实现良性竞争，更有利于防控国企的负债风险。
3.2.2健全国有企业债务风险预警机制。国资委等部门应健全国有企业以负债率为核心，以企业发展能力、盈利能力和偿债能力方面财务指标为辅助的债务风险监测与预警体系。当监测到国企在经营过程中的资产负债率及其他指标触及监管线时，就可督促企业及时应对，以最大限度地降低风险。此外，针对监测到的高负债水平国企，相关部门应结合其行业属性、规模、资本结构等因素定性判断其债务风险，并重点监管、持续监测。
4 结论
高负债水平会为国有企业带来经营成果、市场融资、未来发展等方面的不良影响，且国有企业在国民经济中发挥着主导作用，因此，加强国有企业资产负债约束、降低其负债水平尤为重要。完善国有企业内部约束机制、优化其外部治理，有利于推动国有企业稳健发展，使国民经济走向高质量发展道路。
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[作者简介]杨阳（1991-），女，河南洛阳人，硕士，研究方向：成本会计。
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