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上市公司控制权变动动因及对策分析

作者:未知

  摘 要:企业从创建开始到发展壮大,对资金的需求不断增加,创始人通过接受外来资本、引入投资和改变股权结构来解决短期资金困境。但股权结构日益复杂、控制权分配不合理使得创始者、投资者以及管理者三者的关系紧张。因此将中国平安与汽车之家控制权之争和西藏水资源放弃对西藏5100品牌矿泉水控制权两个案例进行对比,分析企业控制权变动的内在动因,并提出控制权配置的对策建议。
  关键词:控制权变动;动因分析;对策研究
  中图分类号:D9 文献标识码:A doi:10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.20.085
  1 引言
  上市公司争夺控制权之战频繁发生,国美电器“黄陈之争”、上海家化和中国平安的控制权争夺,娃哈哈与达能分道扬镳等事件显示出在企业的发展壮大过程中,各方都为了自己的利益争夺企业更大的话语权。控制权的变动影响着公司股价波动、公司业绩的变化、管理层的变更,甚至影响企业的价值与以后的战略发展方向。争夺可能稀释了创始股东的控制权,对公司造成负面的影响;也可能对改善公司内部治理起到正面作用。毋庸置疑的是控制权变动需要根据各方利益,结合战略目标,进行合理调整。中国平安“野蛮”入主汽车之家,控制权易主,反观西藏水资源放弃西藏5100品牌矿泉水的股份控制权,求多元化发展。强行争夺与主动放弃基于自身利益考虑,控制权的变动反映了企业不同战略发展诉求。
  2 争夺控制权——中国平安VS汽车之家
  2.1 中国平安与汽车之家争夺战始末
  2016年4月15日,汽车之家的最大股东澳洲电讯宣布将47.7%的股份作价16亿美元,出售给平安信托,汽车之家以秦致为代表的管理层欲将汽车之家私有化,但不敌中国平安,最终双方股权交割仪式完成,持股51.6%,平安信托掌握控制权,成为汽车之家最大的股东。
  在本次控制权争夺战中,中国平安把握投资时点,基于在短期获得投资收益、整合新型市场的目的,强势入主汽车之家,争得控制权,从而扩大在“互联网+汽车”领域的影响力。
  2.2 中国平安争夺控制权动因分析
  2.2.1 获取投资收益,扩大经济回报
  从本质上来说,资本投入者的目的都是获得被投资企业的投资回报,中国平安擅长资本运作,从平安强势入主汽车之家,并换掉高层管理者的举动,相对于战略投资者来说,中国平安更像财务投资者,通过更大的控制权获得短期经济回报。汽车之家在互联网汽车行业有相对影响力,发展状态良好,拥有广大消费群体,提供专业汽车生活服务资讯以及个性化优质服务。2015年,汽车之家的净营业收入为34.64亿元,较上一年同比增长62.4%,近年来保持稳步上升状态。汽车之家在“互联网+汽车”的新型模式中处于强势地位,具有明朗的发展前景。由于服务涉及买车、汽车使用、汽车保养等一系列汽车相关服务,受众群体广大,也为中国平安提供了客户资源,其发展潜力可以提高投资者的收益,不论是较长时间持有还是以更高的估值将股权出售,中国平安都能有较好的投资结果。
  2.2.2 整合“互联网+汽车”市场
  中国平安以金融服务作为主业,并提供涉及衣食住行等的各类生活服务。对汽车市场的延伸,正好结合了自身在互联网金融市场的优势。2013年,中国平安投资成立平安好车,开始进军汽车行业,广告宣传、实体店经营以及获取二手车客户来源成本巨大,而对二手车商家收取的佣金仅为3%,难以支撑较大的开销。业内人士认为,平安希望延伸自己在生活领域的战略布局,将平安好车打造成用户量较大的汽车电商平台,但事实上没有达到很好的效果。从汽车之家在汽车相关服务领域的发展速度、同业中的品牌口碑、客户资源以及对“互联网+汽车”的模式把握来看,正是中国平安的最优选择。中国平安拥有相当多的车险用户,此次投资可以利用汽车之家的客户资源,同时,对汽车之家也能提供客户支持。中国平安本身在互联网领域已有较大布局,单就汽车领域就投资了宝驾租车、平安好车、质新二手车、携车网、e洗车等二三十家相关企业。当前,互联网汽车行业市场分散、混乱,平安的战略布局不只针对汽车买卖行业投资,而是对与汽车相关的产业、上下游产业链进行布局。对于互联网汽车的发展起到协同作用,对整个市场进行整合。
  2.3 投资者的控制权意图
  中国平安此次抢夺控制权更像是财务投资者行为,虽然其资金实力雄厚,企业管理较完善,但其目的并不是增强被投资单位的实力,而更多是为了获得资金增值,更注重的是资本回报。将原本的管理层全部换掉,忽视被投资企业的自身发展,短期快速获得回报的合作方式。到2016年2月底,澳洲电讯持股最多,占51.6%,而管理层李想持有2.6%股份,秦致持有股份为2.9%,澳洲电讯的退出,平安强势争夺最大控制权,试图通过更换管理层,增强自己对企业的控制,影响汽车之家的发展,布局自己的战略蓝图,把汽车之家当作短期获利的对象。通常情况下在本投入后,加强对被投资企业的控制,对被投资企业的业绩、人才、技术、战略规划等进行干预,提升其综合实力。但是平安在强势进入汽车之家,迅速抓住控制权,在投资过程中过多增加的财务收益因素,欲在更短时间内获得更大的经济回报。
  2.4 把握合适的投资时点
  秦致团队为应对平安的强势来袭,欲通过私有化努力扭转争夺局面,但是下手时间比平安迟,把握投资时机非常重要。红杉资本在此之前投资了PP租车、牛车网等,且其与高瓴资本对蔚来汽车进行投资。而蔚来汽车由易车网董事长兼CEO李斌及汽车之家创始股东李想联合创立。澳洲电讯的退出,正是给了平安、高瓴这些资本运作水平很高的投资者机会。对“互联网+汽車”市场进行更深的布局,汽车之家是很好的选择。澳洲电讯方面欲在6月30日前完成交易,而平安拥有金融市场优势、丰富的资本,在汽车信贷等金融服务方面经验充足,实现时间上的对接,同时,澳洲电讯选择较为稳妥的一方,保险起见,平安就是最好的选择。   2.5 实现强强联合
  中国平安在善于资本运作,投资水平较高,自身资本丰富、在金融领域竞争实力较强,对投资市场有较强的把握能力,平安以金融服务为主业,并提供衣食住行等与人生活息息相关的优质服务,大量的客户资源以及优质的互联网平台是汽车之家的两大优势,对汽车之家的投资,使平安能够加快进入互联网汽车市场,同样填补了平安在这类生活服务的空白。通过汽车之家的互联网生活服务平台,将自身的金融服务与生活服务相连接,是一条新的资源整合之路,而汽车之家也可以利用平安丰富的金融资本以及汽车保险、汽车贷款方面的经验,将汽车媒体转型为多元化金融、生活服务于一体的新企业。如果能按照预计整合思路,建立长远的合作和管理的战略目标,能使得两个企业都完成转型发展。
  3 放弃控制权——西藏水资源VS霍尔果斯天山一号
  3.1 西藏水资源出售股权始末
  2016年,西藏水资源的年报显示,作为控股股东,其占有43.23%的股权。2017年1月11日,西藏水资源发布公告,宣布与霍尔果斯天山一号产业投资基金有限合伙企业订立协议,以每股3.5港元,向其出售4.62亿股,共占股本的18%,总花费接近16.2亿港元。霍尔果斯天山一号将成为最大股东,获得控制权。
  本次控制权争夺战中,西藏水资源主动放弃控制权,外界认为,这是继恒大出售恒大冰泉股份之后,另一家出售高端水股份,且控制权发生变化的企业。基于尽快走出利润下滑的困境、并寻求多元化转型的目的,西藏水资源主动放弃三成股权。
  3.2 西藏水资源放弃控制权动因分析
  3.2.1 支持西部大开发的战略意义
  西部大开发战略任务提到,应该面向市场,积极改善投资环境,采取多种渠道吸引国内外投资、技术、人才、管理经验。要深化国有企业改革,大力发展城乡集体、个体、私营等多种所有制经济,积极发展城乡商品市场,逐步把企业培育成为西部开发的主体。天然饮用水产业被作为“十三五”期间的支柱产业,自治区政府重点扶持,西藏水资源获得较低成本获取了开采权。
  西藏水资源将股份售给天山产业强调投资的战略意义,能带动西藏、新疆等西部地区经济发展。且作为国有混合制企业,能够充分发挥投资基金优势,合理资源调配,开拓更多渠道、引入资源扩大高端水的市场影响力,提高市场占有率,为西藏5100矿泉水带来更大的发展空间。
  3.2.2 丢掉“包袱”,尽快走出利润严重下滑的困境
  2015年,结束与中铁合作,最大订单丢失,利润走下坡路,净利润下降,从3.43亿元降至2.8亿元。西藏水资源出售股权如同丢掉大“包袱”。西藏5100矿泉水主要有两个销售渠道,中铁快运和中石化易捷便利店。过于依赖政策订单,利用特殊资源销售,零售市场的渠道并不理想。过于依赖政府资源,不利于企业长期发展。由于依赖中铁快运,搭上市场推广的顺风车,在自主品牌推广上的费用投入较低,而现在更加依赖零售市场,渠道开拓、产品推广都会拉低利润。
  许多企业进入高端水市场,但是市场还未壮大,很多打造高端水企业自身发展本不稳定,资金运作不畅,盈利能力较弱,贸然进入高端水这样尚未成熟的市场,利润回收期较长,很多高端水品牌处于亏损状态,小企业很难生存。新市场培育需要大量时间成本,没有大量资金,市场培育阶段都难以渡过。
  高端水渠道竞争压力大,争夺激烈,强大的关系网才能有效连接生产和消费,渠道争夺依赖资源,渠道是高端水出售的核心竞争力。高端水塑造品牌形象,加大宣传,渠道铺展都需要大量资金投入,而刚起步的企业投入远高于收益,亏损严重。并且消费者消费趋于理性,高端水定价过高,高端水消費需要大众习惯养成,此回报周期更长。
  3.2.3 多元化转型,资本需求大
  过于依赖单一大客户的弊端为企业自主发展埋下隐患,西藏水资源需合理利用资金,进行产品投资。2013年,涉足青稞啤酒,次年推出“卓玛泉”桶装饮用水,青稞啤酒的营收在2014年达到2.08亿元,首次超过矿泉水。2015年,西藏水资源上市,产品更加多元化,“卓玛泉”以及“青稞啤酒”两个系列也具有一定的知名度。2016年,西藏水资源与青岛崂山矿泉水有限公司优势合作,让西藏优质水资源与崂山水源走向全国,探索新市场。同年,与中铁快运达成经销“格桑泉”系列矿泉水的协议。对各个档次产品的布局,需要大量资金,西藏5100高端水市场拓宽困难,资金回收慢,加强对中档水的投入更保险。
  4 应对控制权变动的对策分析
  4.1 优化股权结构,完善公司治理
  首先,引入外来资本是企业发展需要的方式,但是应避免对方占股比例过大,资本投入方占有大量股权易产生治理问题,大股东通过占有股权获得企业实际控制权,控制企业经营决策,而稀释了创始股东和管理层的权利,如资本方过于重视短期获利,与创始股东及管理层的目的不同,易产生内部矛盾。其次,股权过于分散给外部资本方,易导致控制权无法集中,经营决策制定瞻前顾后,汽车之家最大的股东一直是澳洲电讯,创始股东和管理层股权较少,极易造成控制权旁落。引入资本时应会否对股权结构造成重大影响,防止控制权意外旁落。
  企业的财务情况影响企业的治理结构,西藏水资源放弃控制权,出于对当前财务情况考虑,没有充足资本难以继续发展,适时丢掉“包袱”,减轻负担,优化股权结构,实现长久发展。
  4.2 谨慎选择资本方
  有些资本投入者有金融行业背景,但缺少企业管理经验,引入资本能提升企业竞争力,促进发展,但是不可忽视投资者希望短期获利获得资本增值的目标,这与企业长期稳定地战略发展目标有冲突。在引入外来投资时应该考虑资本方意图与本企业利益目标是否一致,还应考虑对方资本来源以及企业长远发展,慎重引入资本。关注控制权变动,汽车之家引入资本,澳洲电讯退出,中国平安一举夺得控制权。在获得澳洲电讯投资之初,汽车之家就应认识到初始投资者没有绝对控制权的隐患,海外资本投入确实没有过多干预汽车之家的管理运营,但过大股权掌控在投资者手中,不利于企业实现自己的战略目标。很多企业创始人在引入资本时都考虑控制权变动影响,京东引入资本时仍保持创始股东拥有半数以上控制权。   反观西藏水资源选择天山一号产业,看准了对方的资本水平和战略目的以及拥有特殊的政策条件,考虑到自身当前的资本情况,决定向其出售股份。两个案例证明在引入资本时不仅要关注对方资本实力,还要关注投资态度是否有利于企业长远发展,能否实现强强联合,获得共赢。
  4.3 保护创始股东的权利
  秦致对汽车之家的发展起着重要作用,但随着中国平安强势入主汽车之家,控制权旁落,秦致团队离开汽车之家,表明保护创始股东权利的重要性,在引入资本时,股权变动导致的控制权变动会影响企业的发展。
  为企业奋斗多年却不得已离开岗位,也影响了企业既定发展战略和经营自主性。投资者无疑更关注自己的投资回报,澳洲电讯掌握汽车之家较大股权,随时可能为在更短时间内获得更多的回报出卖股权,而不会过多考虑被转让方中国平安的投资目的,同样新晋投资者中国平安擅长资本运作,相比汽车之家的长期发展,更关注利益回报。创始股东一手创办企业,更关注企业长期稳定发展,应该把握控制权,对资本方也能起到监督制约作用,减少其过度干预企业长期经营决策,同时,通过企业章程规范制约创始股东的权利,防止其权力过大,决策专断。不仅要保护创始股东的权利,也要避免其滥用权力。
  4.4 着眼长远发展,合理放弃股份
  不存在所谓的最优的股权结构,企业所处的行业环境、企业自身的发展情况以及战略目标都有差异,应该具体情况具体对待,根据自身情况做不同的规划。汽车之家的控制权意外旁落,主要是創始股东以及管理层没有取得控制权,资本投资者拥有过多股权,不利于企业稳定发展。
  而西藏水资源更看重天山一号的资本水平、业务状况、政策支持,考虑自身当前财务情况和多元化发展目标,放弃三成股权。应在引入资本的同时及时调整股权结构,合理分配控制权。
  参考文献
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  [4]石水平,石本仁.上市公司控制权争夺的动机及其特征[J].当代经济学,2007,(04):72-82+127.
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