企业过度投资的原因及经济后果分析

来源:用户上传      作者:汪青青

　　摘 要：消费、投资和出口是拉动经济增长的三大马车。为应对经济全球化的影响，我国政府采取了一系列的刺激性政策，扩大内需，刺激投资，增长出口量成为适应市场经济发展的要求。相应地社会投资规模扩大，学者们对企业投资的研究也越来越多，而医药制造业依据政策的推动也越发受人关注。市场经济的发展推动了医药制造业的发展，这为医药制造业带来了巨大的市场机遇，同时也带来了激烈的市场竞争，会使得他们借助市场经济增长的东风盲目加大投资，最终出现过度投资的行为。适当投资有助于提升企业价值，提高公司绩效，但是非理性投资的问题也接连暴露出来。过度投资和投资不足都会对企业价值产生不良影响。基于此，以昆明制药集团股份有限公司为例，首先通过财务指标、现金流量等进行分析判断昆药集团是否属于过度投资，再结合昆药集团的具体情况和相关财务信息，分析过度投资的行为产生的原因及经济后果。
　　关键词：企业;过度投资;经济后果;原因分析
　　中图分类号：F276.1      文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）23-0119-03
　　引言
　　自“十三五”以来，我国经济增速放缓，在全球化的背景下，市场竞争压力增大，企业面临的经济环境异常严峻。为应对市场的多样化需求，许多企业不再拘泥于单一的生产模式，而是凭借着经济市场上融资的便利开展了多元化经营。然而，政策性投资、过度投资和投资效率不高等现象也愈发凸显。本文通过对昆药集团投资活动的研究，得出昆药集团存在过度投资行为，并针对昆药集团的具体情况，对昆药集团过度投资行为的原因和经济后果进行研究分析。
　　一、相关理论
　　（一）相关概念和理论基础
　　过度投资的概念。1986年，Jensen在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》中引入了过度投资问题。1989年，Lang和Lizenberger提出了过度投资假说，并界定了过度投资公司。2003年国内学者潘敏、金岩界定了过度投资行为。
　　过度投资是指接受对公司价值而言并非最优的投资机会，尤其是净现值小于零的项目，从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。
　　（二）理论依据
　　1.委托代理理论
　　20世纪30年代，美国经济学家伯利和米恩斯提出了“委托代理理论”，倡导所有权和经营权分离，它建立在非对称信息博弈论的基础上，是指交易双方拥有的信息是不平衡的。委托代理理论的主要观点认为，委托代理关系是随着生产力打发展和规模化大生产的出现而产生的。
　　2.自由现金流理论
　　1986年，迈克尔·詹森提出了自由现金流量假说。该假说源于代理问题，认为对自由现金流量进行控制可以缓解代理问题。詹森认为，应将自由现金流量全部交付给股东，减少经理人可控的自由现金流，削弱经理人的权力，从而避免代问题。
　　二、公司简介
　　昆药集团股份有限公司（简称昆药集团）成立于1951年3月，是国家重点高新技术企业、中国医药工业50强企业。2000年12月在上海证券交易所上市。2015年3月，由原“昆明制药”更名为“昆药集团”。
　　公司经营范围为中西药原料、制剂、医药原辅材料、中药材（种植）、中间体、化工原料、包装材料，自产自销，批发零售，科技开发，咨询服务，机械加工，制药设备制造，安装及维修业务，医药工程设计。
　　党的十七大报告指出，加强国民医疗健康建设，尤其是制药行业建设，对医疗产业的发展至关重要。当前市场竞争激烈，昆药集团也面临着各方面的挑战，在政府对于医疗行业的重视，及人民群众对治病就医方面的需求的提升下，昆药集团即将面临的挑战仍在持续中。随着市场资金运营的加速，医药行业也在所难免的面临着过度投资的现状，昆药集团处于这一大背景之下，也存在这过度投资的行为。
　　三、企业过度投资行为分析
　　（一）基于固定资产投资增长率分析
　　从企业财务报告中，可以得到企业近五年来的固定资产净值和投资固定资产的现金流量。2012—2017年，昆药集团固定资产投资基本呈现上升趋势。尤其在2014—2015年，出现了倍增的增长状态。2012—2017年投资净额从2.92亿元增长为5.79亿元，增长率接近100%，超出全行业平均增长率，投资力度较大。现金流量表的投资活动中的“购置固定资产和其他应付现金”所表现的现金流量总体呈上升趋势，从2012年的1.33亿元增长到了2017年的1.47亿元。由此我们可以得出，昆药集团存在着盲目投资、过度投资行为的结论。
　　（二）基于现金流量角度分析
　　从企业近五年的现金流量表中可知，除2014年昆药集团投资活动现金流入高于现金流出外，其他年份均为投资活动现金流出大于现金流入。在2013年以前，企业的投资活动现金流量变动并不明显，而从2014年起，产生了大幅度的增长。至2017年，昆药集团的投资活动现金流量增长率已经达到了2012年的7—8倍。由此可见，昆药集团一直存在着大规模投资，也体现出了其存在着过度投资行为。
　　并且从投资活动现金流量与经营活动产生现金流量的对比中可以看出，企业经营活动产生现金流入增速远低于投资活动，也充分验证了昆药集团的过度投资行为的存在。
　　在查阅昆药集团的财务报告中，也可以得知昆药集团将大量的资金投入到新的生产领域，扩大研发力度，包括公司的股权和债权方面也进行了大量的投资，可以看出昆药集团投资规模在不断加大，投资范围也在扩大。
　　（三）基于利润表分析
　　由企业的利润表中的净利润、营业收入和每股收益的数额可知，昆药集团营业收入为持续增长趋势，从2012年的30.16亿元增长到2017年的58.52亿元。净利润和每股收益则在2015年后出现了负增长，净利润先是从2012年的1.82亿元增长到2015年的4.21亿元，之后从2016年起就开始呈现下降趋势，从4.07降到了3.30亿元;每股收益也出现了同样的变动趋势。判断企业是否存在过度投资，仅从投資规模和投资数额的增长角度出发，并不恰当。如果企业能够显现在投资增长下保持着企业利润的持续增长，则说明企业的投资行为是适度的。 　　而昆药集团却在扩大投资，在增加企业营业收入的同时，出现了净利润和每股收益的下降，说明企业的投资并没有带来企业利润的同步增长，也就验证了企业过度投资行为的存在。
　　四、过度投资行为产生的原因
　　（一）医药行业的政策支持推动投资过热
　　自2012年国务院提出国家药品安全“十二五”规划以来，医药行业市场进入了大发展阶段。2014年云南省召开了一系列生物医药产业发展的座谈会，大力促进医药产业发展。“十二五”期间，昆明市生物医药产业工业产值增速喜人，产业效益持续走好。在政府政策的推动下，生物技术医药领域也不断壮大，创新水平不断提升。一系列利好政策的推动，使得昆药集团倾向于扩大投资规模，在当地政府的护佑下，不断进行产业扩张。
　　（二）管理者的过度自信
　　昆药集团2011年净利润跨入亿元大关，2014年收到大股东定向增值12.5亿元，同年成立合资子公司，进军糖尿病行业。2015年从昆明制药更名为昆药集团，突破地域限制，推动产业发展。良好的发展状态使得昆药集团的管理层对于企业的发展抱有乐观心态。当然作为2000年上市的大集团，昆药集团在技术上可以依靠省内的一众生物药业研究所，在政策上可以依赖昆明市政府对生物医药产业的各种扶持政策，加上企业自身对技术研发和产品创新的支持，昆药集团的发展态势给了管理层良好预期的信心，进而增加了过度投资的可能性。
　　（三）公司治理结构的问题
　　昆药集团企业目标不明确，公司的战略定位为聚焦心脑血管疾病、专注慢病治疗领域的创新型国际化药品提供商，然而募资项目调研草率，屡次变更，肆意收购扩张。昆药集团虽希望借助国家政策扶持，但公司无特色产业、无垄断价格，导致企业发展存在困境;存在家族型企业管理的弊端，监督不足，融资渠道单一等都是导致企业进行盲目投资扩张的因素。
　　五、企业过度投资行为的经济后果
　　（一）增加企业风险，侵蚀企业价值
　　过度投资行为使得企业盈利质量下降，过多占有资金，增加了流动性风险;企业的自由现金流量减少，融资需求增大。昆药集团的过度投资行为在净利润和每股收益的降低上可见一斑，这也导致了昆药集团的盈利能力和发展能力减弱。加上融需求的增长，又损害了企业的偿债能力，导致企业因为过度投资而增大了企业的财务风险，企业的获利能力降低，从而对企业价值产生了负面的影响。
　　（二）降低资产利用效率，出现产能过剩
　　过度投资导致企业盲目多元化扩张，资产配置效率较低，企业的投资规模超过企业的现金流量支撑能力。过度投资会导致企业产生大量的“花瓶”资产，闲置不用或者无处可用，从而导致严重的产能过剩，给企业带来负担。昆药集团在投资过程中，致力于经营扩张。企业定位于慢性药研发，在筹资项目上却不断变动，没能实现针对性投资。同时，扩张并购成为常情，在并购中不考虑企业自身目标和产业定位，肆意并购和无目标性的收购使得企业产能过剩。
　　（三）产生资产泡沫，不利于企业经营发展
　　企业投资就会产生企业资产，适度投资使得企业资产得到充分利用，会企业产生相应的产能，然而过度投资就会导致企業资产不能得到充分利用，出现剩余资产或者闲置资产。而这些不良资产因为已经投入资金，便会形成沉淀价值，从而被称为泡沫资产。不良资产会占用企业资金，从而导致企业利润下降、企业效益受损。昆药集团不断扩大生产领域，研发力度也不断加大，并未给企业主要的营业收入带来较大增长，债权股权投资的加大也未能使得企业的利润回升。
　　六、结论
　　随着生活水平的提高，医药行业近年来也进入了发展的春天，既有机遇也有挑战。在各行业大规模投资的背景下，医药行业的过度投资也在所难免。昆药集团作为医药制造业的大型国企，同样存在着过度投资行为。
　　首先，本文在对昆药集团的研究中，从投资增长率、盈利质量、现金流量三个方面验证了其投资过热的行为。其次，本文结合昆药集团自身情况，分析了昆药集团过度投资的原因为：（1）政策推动;（2）管理者过度自信;（3）公司治理结构的问题。最后，本文认为昆药集团过度投资的经济后果有：（1）增加企业风险，侵蚀企业价值;（2）降低资产利用效率，出现产能过剩;（3）产生资产泡沫，不利于企业经营发展。
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