我国制造业OFDI的动因与绩效分析
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【摘要】近年我国制造业的OFDI金额日益增加，然而制造业程度仍与发达国家差距较大，急需完成科技创新的转型，从而提高自身实力。笔者选取制造业的代表三一重工企业，研究其并购普茨迈斯特主要动因。就整个并购过程的绩效来看：采用主成分分析方法说明并购前后财务维度经历了一个先升后降的过程;同时，此次跨国并购也存在文化融合风险和德国贸易保护主义的法律风险，但是经过公司不断地整合与努力，三一重工成功的扩大了品牌知名度、提高了技术创新能力。
【关键词】并购 动因 绩效
一、研究背景与意义
（一）研究背景
1978年以來，中国经济正逐步走向世界。中国作为OFDI的大国，流量从2003年不足1%升至2016年的13.5%，在相关领域中的影响力不断扩展。
近年中国制造业OFDI也日益增长，2017年升至2950737万美元。此外，国家“制造2025”也提出了要向制造强国的转型的指南。因而，探讨我国制造业OFDI的路径具有现实意义，其对我国制造业OFDI具有指导价值，有助于提高企业国际竞争实力、推动企业长足有序的发展。
（二）研究意义
制造业是经济的支柱产业，但是我国的制造业水平落后于先进国家，急需完成科技创新的转型，从而提高自身实力。我国制造业OFDI采取的方式有绿地投资和兼并收购，基于以上原因本文选取制造业的代表三一重工企业，研究其并购普茨迈斯特公司的路径，对其动因、区位、融资方式、财务绩效、风险进行分析，旨在吸取企业的并购经验，为制造业OFDI提供指导。
二、我国制造业现状与OFDI特点
（一）我国制造业现状
中国自加入WTO以来， 制造业迅猛开展，制造业所占GDP的比重一直保持在非常可观的水平。我国制造业也逐步由劳动主导型向技术主导型转化。
不可忽视的是，国内制造业的核心技术仍有外资控制，因此企业所获得利润较少。其使用的技术与先进生产力、资金与品牌，大多由外商提供。这也说明，国内制造业对于外商的生产技术较为依赖。目前我国先进技术主要来源于国外，很多产品没有自主创新，仍处于仿制的阶段。
（二）我国制造业OFDI特点
市场进入模式逐步多元化，制造类企业最开始进行国际直接投资多采用在海外建厂的方式。制造业通过建厂，可规避部分贸易壁垒、减少生产成本，从而获得额外收益。随着生产力的提高，我国制造业企业进入国际市场的方式也逐步变为绿地投资与兼并收购，从而整合东道国的优势资源，运用发达国家技术、市场，不断提高世界竞争力。
三、三一重工并购普茨迈斯特路径研究
（一）并购动因
（1）同行业竞争作用。伴随着金融危机的爆发，工程机械行业的跨国并购步伐逐步迈开：2008年，中联重科收购意大利机械制造商CIFA耗资2.71亿欧元（占股60%）;2012年初，柳工收购HSW的民用工程机械事业部项目，徐工机械也在为收购德国施魏因公司做准备。
2010年，世界混凝土机械销售额排名中三一重工为位列NO.1，但是同行业竞争明显，三一重工收购普茨迈斯特将进一步扩大市场、稳固现有的地位。
（2）获取资源。企业进行海外并购，目的是获得各种无形资产，包括技术、人力资源等，从而实现技术转移，促进并购企业的创新绩效。三一重工将普茨迈斯特的无形资产同与自身的资源进行协同，可以取得日臻完善的技术体系，这也减少了企业需要投入研发费用和研发精力。
普茨迈斯特主要定位在高端成品的生产，且在世界范围内有多处销售网点，三一重工可以延长自身供应链，降低制造所需的费用，取得成本上的协同。
（3）顺应政策。根据2010年国务院发布的《关于促进企业兼并重组的意见》，证监也会加大对并购的力度，这些都为我国OFDI提供了良好的契机。基于此，国家的政策能够为三一重工跨国并购提供坚实的基础与国内环境。
（二）融资方式
从整个过程来看，不到一个月时间就完成了并购，其采用的主要方式是自有资金融资以及特殊融资，并未展开具体的项目谈判，强大的内源现金在并购中发挥了明显的作用，极大的缩短了并购时间。现金流方面，三一重工当时的情况能够合乎资金需要。同时，三一重工与中信合作，中信也因此获得了10%投资回报率，三一重工作为民营企业采用私募股权与境内企业合作并购，PM的介入同时减少了一部分财务方面的风险。
三一重工公司内源资金充足，因而面对着相对较低的偿债财务危机。但是速动比率较低，由此可见存在短期财务风险，这主要是因为三一重工并购以大量现金支付，并没有形成混合式融资结构。
四、三一重工并购德国普茨迈斯特公司结果分析
（一）绩效分析
（1）财务维度。笔者尝试构建同类制造业的主成分分析模型，具体得出财务维度得分，从而进行评判。根据全球工程机械制造商50强选出三家中国代表企业——三一重工、徐工集团、中联重科，比较同类企业从2010年-2014年的财务指标，构造主成分分析模型。
首先检验符合要求，故对7个指标（营业利润率、股本报酬率、流动比率、速动比率、净资产增长率、应收账款周转率、总资产周转率）提取相应主成分。结果显示：所有指标均>0.3，适宜作主成分分析。
对解释的总方差、碎石图中初始特征根大于1的进行提取，将小于1的指标剔除，选取第一个指标即能体现综合评价。
从成分矩阵得到特征向量：因子载荷值/SQR （特征值）可以发现只有流动比率、速动比率其成负相关。同时，应收账款周转率、总资产周转率越大，企业的财务绩效越好， 营运能力越强;流动比率、速动比率这些短期偿债能力指标越大， 企业绩效较弱，短期偿债能力较弱。
Z=0.33X1+0.32X2-0.41X3-0.42X4+0.27X5+0.43X6+0.43X7 计算并购前2010年的财务得分、并购中2012年的财务得分、并购后2014年的财务得分。Z值作为综合评价指标，其值越大，财务情况越好。可以看出， 三一重工并购前后， 企业的效绩出现了先升后降的趋势。由此可见，企业短期偿债能力有所提升，但是并购后期企业花费大量的成本进行整合，债务负担加重;受国外金融危机的影响，企业收益不太理想，市场低迷，造成营运能力减弱。
（2）非财务维度。三一重工收购普茨迈斯特后，在2014年的《财富》杂志中作为收到赞誉最多的中国企业第12名。三一重工在世界市场的知名度都得到了长足升高，国际化持有率由2012年以前的1百分之十五上升至2017年的百分之三十三以上。
并購后，两方多次合作、投资设厂，并派遣工程师互相交流。2011年后专利申请量尤为可观，三一重工跨国并购普茨迈斯特后专利申请量有了进一步提高，这说明其能够融合德国的机械制造技术，加强了企业的科技创新力。
（二）风险分析
（1）财务风险。三一重工初次参加境外并购，被并购方又是非上市企业，这就增加获取信息的难度，所以存在的棘手问题是信息不对称，因而所面临的定价风险很高。为了在众多竞争对手中占得先机，三一重工以3.6亿欧元完成了并购，其收购成本较高，存在一定的定价风险。
单一的融资方式会给企业带来了极大的营运风险和财务风险，现金支付的方式导致其营运资金短缺，影响了企业的正常运作。三一重工此举并购主要采取的方式为现金并购，这与2004年TCL的几起现金并购对比来看，由于三一重工强大的现金流支撑，资产负债率相较TCL较好，但是销售毛利率和净资产收益率也有了一定幅度的下降。
（2）文化风险。两公司处于不同的国家，企业文化相差甚远，并购消息一出普茨迈斯特的许多员工因为担心失业而抗议，整合迫在眉睫。
三一重工在以后的整合中尊重各方差异，保留普茨迈斯特的品牌，细分市场，经常举办交流活动，不解聘员工，尊重个人利益，挑选被并购方的专业人员担任三一重工的高级管理人员，逐步促进文化融合。
（3）法律风险。在德国资产交易中，根据《德国民法典》第613条，雇佣关系包括既存雇佣期限在内的每一项和附属的任何权利与义务都同时转让给买方，无论买方是否愿意。根据法律可知，此次并购风险很大，贸易保护主义倾向甚是明了。三一重工从并购至今，在德国雇佣的人数始终保持在3300人左右，并承诺会持续到至少2020年，这无疑增加了员工信任，降低了法律风险。
五、结论
本文分析了制造类代表企业三一重工并购动因：竞争作用、资源获取和遵从政策。就整个并购过程来看，并购前后财务维度呈现先其后落的波动，这很大程度上与企业主要采用内源融资方式（现金融资）、并购定价较高、后期整合花费了较大的成本整合有关，可以看出存在一定的财务风险;同时，此次跨国并购也存在文化融合风险和德国贸易保护主义的法律风险，但是经过公司不断地整合与努力，三一重工成功的扩大了企业知名度、提高了技术水平。
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