A航空公司的外汇风险管理研究

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　　【摘要】随着“中美贸易战”打响，美联储的两次加息，美元指数的走强，特朗普政府的贸易保护主义所刺激的全球避险情绪，这些都导致了人民币汇率的大幅波动。在这一背景下，那些美元需求较大或美元负债较多的企业备受冲击。2018年，航空公司因其行业特性——外币负债比例较高，毫无悬念地跻身于A股上市公司汇兑损失排行榜的前列。本文以A航空公司为例，以人民币汇率变动为背景，分析这一变动给企业带来的外汇风险及影响。进而为企业如何完善外汇风险相关管理提供建议，供其参考。
　　【关键词】航空公司  外汇风险  外汇风险管理
　　一、外汇风险的定义及类型
　　外汇风险，也称汇率风险或外汇暴露，是指在某一时期的经济活动中，企业或个人用外币进行计价的资产或负债因为外汇汇率的变动所导致的价值的变动。企业在日常经营活动中，要面对的外汇风险大致可以分为三种类型，它们分别是：交易风险、经济风险和折算风险。交易风险指企业未来现金交易价值受汇率波动的影响，即以外币交易所产生的权利或义务，因交易日与结算日之间汇率变动，将使得实际的本币现金流量与预期的本币现金流量产生差异所造成的利益或损失。经济风险指由于汇率变动，企业未来营运现金流量发生改变，不论是否真正牵涉到外汇交易，即汇率变动可能影响企业未来的销售量、价格与成本，以致降低其貿易竞争地位，使企业实质获利能力减弱。折算风险指企业在期末编制合并财务报表时，境外子公司货币折算为本币时产生的汇率风险。
　　二、外汇风险管理的方法
　　交易风险的管理：可以分为两大策略，一是经营性对冲，主要方式有贸易谈判、合约商洽以及调整经营决策;二是金融性对冲，通过使用衍生金融产品进行套期来对冲交易风险。在使用经营对冲策略时，其主要方法有：提前或延迟收付时间、选择货币法等。在使用金融对冲策略时，常用的衍生金融产品有：远期合同法、即期合同法、外汇期权合同法、期货合同法、掉期合同法、贸易融资法等。
　　折算风险的管理：通常是采取一种被称为资产负债表套期保值的方法，该方法也被称为资产负债平衡法。该方法通过将资产负债表中受险资产与受险负债的数额调平，使得资产和负债两者在均受到汇率波动影响时，利用两者数额相等但方向相反的特点，让影响自动地进行相互抵消，最终达到使折算风险寸头为零的目的。
　　经济风险的管理：首先就是要提高外汇风险管理的意识和对外汇风险管理的能力。其次就是要有抵御外汇风险的管理体系，这就要求企业内部要制定关于外汇风险管理的程序，需包括风险的预警、识别与评估、应对措施、管理监督各个环节。
　　三、A航空公司的基本情况
　　A航空集团有限公司是我国三大国有航空之一，同时也是首家在纽约、香港、上海三地上市的中国航企。目前，A航空公司已经构建起庞大的航线网络，可以通达全球177个国家1074个目的地，年旅客运输量位列全球第七。A航空公司作为国内主要的航空公司之一，其外币收入、外币债务、外币资产数量庞大而且随着国际运输业务的不断发展，A航空公司面临较大的外汇风险。因此选择A航空公司外汇风险管理作为案例研究对象具有一定的代表性。
　　四、A航空公司外汇风险分析
　　（一）存在的交易风险和折算风险
　　交易风险主要涉及外币货币性项目，货币性项目是企业持有的货币和将以固定或可确定金额的货币收取的资产或者偿付的负债。截至2018年12月31日，东方航空公司外币带息债务总额折合人民币为400.82亿元，其中美元负债占全部外币带息负债的比例为71.14%，因此在美元汇率大幅波动情况下，由外币负债折算产生的汇兑损益金额较大。鉴于A航空外币中大多数为美元，在分析外汇风险敞口时仅考虑美元。通过A公司近三年年报中外币货币性项目的数据，计算得出A航空公司外汇交易风险敞口的情况。
　　从表1可见，A航空近3年外币货币性负债的规模十分庞大，平均每年都有几百亿元的外汇风险敞口。原因主要是相对于寥寥可数的外币收入，因购买和租赁飞机等所产生的长短期借款和应付融资租赁款十分庞大，这就使得外币货币性负债远远超过外币货币性资产。两者规模的极度不匹配进而产生了巨额的美元外汇风险敞口。因此，在2018年人民币兑美元大幅贬值情况下，巨额的美元债务所带来的交易风险，会让A公司措手不及。
　　与此同时，庞大的外币债务风险敞口，将使A公司在资产负债表日面对较大的折算风险。对于A公司而言，截至2018年12月31日，在其他因素不变的条件下，如果人民币贬值1%，所产生的汇兑损失将使净利润减少1.78亿，占2018年净利润的6.1%。
　　（二）存在的经济风险
　　一般企业外汇风险多以交易风险为主，但是由于航空公司的外汇风险主要由外币债务带来，所以普遍存在较高的经济风险。而A航空公司就属于高负债企业，资产负债率达到74.93%。而且航空公司的运营成本普遍较高，对飞机的依赖较大，因此由于外汇汇率的影响而对飞机运营产生影响的可能性较大。并且，汇率变动会在一定程度上影响居民跨境旅游活动与进出口贸易，随着A航空公司不断的开拓国际航线，这对其国际航线收入也会产生直接影响。因此，A航空公司面临的经济风险也不容小看。
　　五、汇率变动对A航空公司财务业绩的影响
　　在人民币贬值的背景下，航空企业的业绩均受到巨额汇兑损失的影响。2018年A航空公司汇兑损失为20.40亿元，与公司2018年度净利润的比值分别为75.30%。也就是说，A航空大部分的利润都被汇兑损失给吞噬了。这种巨额损失使得A公司在营业总收入同比增长12.99%的情况下依然展现出较差的财务业绩。由此可见，因人民币大幅贬值而导致的大额汇兑损失已经严重影响A航空的当期利润，进而掩盖良好的盈利状况，阻碍其发展。因此，A航空应当给予外汇风险管理工作特别关注。
　　六、A航空公司外汇风险管理的现状 　　（一）积极优化债务币种结构
　　为了解决大额外币带息负债在人民币汇率波动时带来的风险问题，A公司积极优化债务的币种结构，特别是减少一直占比较大的美元债务，来减轻人民币兑美元贬值的不利影响。一方面，A航空在努力丰富融资渠道，增加人民币贷款的同时增添更灵活的融资方式如超短期融资融券、中期票据等来吸引更多投資者，从而扩大人民币融资规模，逐渐改变、优化公司债务币种结构，抵御外汇风险。另一方面，针对风险较高的大量美元债务，A航空利用借入的人民币债务来提前偿还部分美元债务。这样一来，美元债务比例就得到了有效降低。
　　（二）利用外汇衍生工具
　　在外汇衍生工具的利用上，A航空近五年均使用外汇远期合约、利率互换合同来对冲部分汇率和利率风险，在2015年增加使用了交叉货币互换合约。
　　2018年，A航空公司将部分远期外汇合同指定为以美元计价结算的未来销售和采购的套期工具，这些远期外汇合同的余额随预期外币销售和采购的规模以及远期汇率的变动而变化。将利率互换合同指定为以美元计价结算的未来飞机租赁支付的套期工具，这些利率互换合同的余额随预期租金支付及远期利率的变动而变化。
　　A航空期初持有名义金额为美元829百万元的外汇远期合约，目的是对美元829百万元贷款本金还款的公允价值变动风险进行套期。合约已于本报告期间全部交割，计入公允价值变动损益人民币311百万元，对外汇风险具有一定的对冲作用。
　　七、A航空公司外汇风险管理存在的问题
　　首先，A公司的外汇风险管理意识仍然不足。因为前些年人民币处于不断升值的状态，A航空在人民币升值时大量借入美元债务可以获得大额的汇兑收益，同时可以享受美元债务较低的资本成本，这就使得A公司忽略了外汇风险管理的重要性。而薄弱的外汇风险管理意识将会导致很多问题，例如外汇风险管理体系的不健全，风险预警机制迟缓等等。
　　其次，A航空公司对外汇套期工具的选择过于谨慎难以有效对冲外汇风险。单一的外汇期权工具仅能够在特定情况下起到一定的对冲外汇风险的作用，但是，在面临内外汇率环境的巨大变化时，难以有效应对多样化的风险。在上文分析中，公司存在巨大的外汇风险敞口，仅依靠外汇远期合同和利率互换合同两项工具，加之在套期金额上也比较保守，很难有效的对冲巨大的外汇风险。
　　八、完善东方航空公司外汇风险管理的对策建议
　　（一）增强外汇风险管理意识，不断完善风险管理体系
　　随着人民币汇率波动的不断加剧，A航空公司应当提高外汇风险管理意识。一方面，要重视汇率市场和国家政策的变化，另一方面，公司的风险管理委员会要重视外汇风险管理的相关工作。同时，A航空公司需要不断自我完善风险管理体系，把风险管理政策与程序落实到实处。A航空公司没有根据当下经济背景和人民币兑美元的汇率趋势而对外汇风险作出及时应对的情况，恰恰反映了A航空风险管理体系的不健全。最后，作为对外汇风险管理工作实施效果的保障，A公司可以将外汇风险管理作为一个指标来对管理层和相关人员进行考核，在外汇风险管理产生优异效果时给予相应的激励，激发管理层和普通员工参与外汇风险管理的积极性。
　　（二）增强风险预警机制的灵敏度
　　准确的外汇风险预警机制是企业外汇风险管理有效进行的第一步和保障。根据A航空有关套期保值业务相关规定中提到的对潜在风险进行预警和采取补救措施的应急机制，在公司2014年-2015年持续产生巨额汇兑损益的情况下，A公司应当根据预警采取应对措施，可是结果表明A公司经营业绩依然受到剧烈影响。因此可见，A公司的外汇风险预警机制仍需要完善，企业可以聘请外部专家根据企业自身情况来制定出相关规定，提高外汇风险预警机制的灵敏度和科学性。
　　（三）积极合理使用外汇衍生工具
　　虽然A航空公司目前已经在使用外汇衍生工具来对冲外汇风险，但是，公司所采用的的外汇衍生工具种类单一且过于保守。外汇衍生工具是风险规避常见的措施，A航空公司应当积极关注国家外汇管理机构对外汇交易的管制的变化，综合运用外汇期权合同、远期交易、外汇掉期、交叉货币掉期、即期结汇等方式分散外汇风险。多元化的外汇衍生交易能够发挥1+1>2的协同效应。
　　九、结语
　　对于有着庞大的外汇资产与负债业务的航空公司来说，由于人民币汇率的贬值带来了数额巨大的汇兑损失，为了应对这些外汇风险，A航空公司需要不断完善、优化过去对外汇风险管理的策略，积极主动地去采用多种手段来应对当前的外汇风险，降低外汇风险对企业日常经营管理所带来的影响。
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