集成电路行业投资分析研究
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摘 要：随着全球信息化、网络化和知识经济的迅速发展，集成电路行业在国家经济社会发展中的地位日益提升。国际金融危机之后，世界各国都在抢占经济转型制高点，加快培育发展战略性新兴产业，集成电路产业以其较强的创新力和融合力成为各国重视发展的战略领域。中国也在这轮转型发展中积极探索，从政策、规划布局、引进吸收等方面积极支持集成电路产业的发展。厦门在集成电路产业发展中具有优势，正处于不断发展的过程中。以三安光电为例，从其发展的现状、市场、项目定位、财务会计等方面进行分析，从而得出投资结论供业界参考。
关键词：集成电路产业;三安光电;投资分析
中图分类号：F830.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）13-0072-04
集成电路产业是信息时代中高新技术产业，特别是信息技术产业的核心，是世界各国抢抓转型发展机遇鼎力支持的战略性新兴产业，对促进经济社会发展和保障国家安全具有不可估量的作用，具有战略性、基础性和先导性特征，也是典型知识密集型、技术密集型、资金密集型、人才密集型高科技产业。厦门三安光电股份有限公司在集成电路领域中无疑占据重要位置，是国家发改委批准的“国家高技术产业化示范工程”、国家科技部及信息产业部认定的“半导体照明工程龙头企业”、航天航空部确认的“战略合作伙伴”。因此，对其的研究则显得意义非凡。
一、项目宏观基础：宏观经济政策环境（行业外围环境分析）
第一，集成电路的定义。集成电路是一种微型的电子器件，它是经过半导体技术，把构成一定功能的电路所需的电子元器件（介于导体和绝缘体之间的半导体材料制成的，因此研究半导体市场通常也能看出集成电路市场走向）及连接导线制作在一小块半导体硅片上，并焊接封装在一个管壳内形成集成电路芯片。普遍使用集成电路，集成电路芯片具有高度集成化、低功耗、智能化和高可靠性等优点，同时其成本较低，便于大规模生产，在电子设备领域得到广泛应用。集成电路产业是新常态下对经济发展起着重要推动力的核心产业，也是世界各国争相发展的新兴产业，其竞争态势相当激烈。
第二，集成电路行业在国民经济发展中的地位。集成电路是工业的“粮食”，其技术水平和发展规模已成为衡量一个国家产业竞争力和综合国力的重要标志之一，是实现中国制造的重要技术和产业支撑。国际金融危机后，发达国家加紧经济结构战略性调整，集成电路产业的战略性、基础性、先导性地位进一步凸显，美国更将其视为未来20年从根本上改造制造业的四大技术领域之首。发展集成电路产业既是信息技术产业乃至工业转型升级的内部动力，也是市场激烈竞争的外部压力。2018年，全国软件和信息技术服务业规模以上企业3.78万家，累计完成软件业务收入63 061亿元，同比增长14.2%。加快发展集成电路产业，对加快工业转型升级，实现“中國制造2025”的战略目标，具有重要的战略意义。
第三，我国对集成电路行业的政策。作为关系国民经济和社会发展全局的基础性、先导性和战略性产业，集成电路行业历来受到国家的鼓励和支持。为了扶持集成电路产业发展，近年来国家出台了一些税收优惠政策。一方面，国家陆续出台了《集成电路设计企业及产品认定暂行管理办法》《集成电路布图设计保护条例》《集成电路布图设计保护条例实施细则》等法律法规，规范了行业的竞争秩序，加大了集成电路相关知识产权保护力度，为该行业的健康发展提供了法制保障。另一方面，自2000年6月《鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策》发布并实施以来，国家颁布了多项鼓励支持集成电路行业的产业政策及措施，例如《财政部、国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知》《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》《集成电路产业研究与开发专项资金管理暂行办法》《集成电路产业“十一五”专项规划》《集成电路产业“十二五”发展规划》《国务院关于促进信息消费扩大内需的若干意见》及《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等，为业内企业创造了有利的投融资、税收、出口环境。
二、项目概况
第一，三安光电有限公司简介。三安光电股份有限公司（证券代码：600703），在集成电路领域，特别是二极管及芯片产业化生产中，在成立时间、规模及品质方面都是目前国内首屈一指的专业生产基地，总部坐落于美丽的厦门，产业化基地分布在国内各大地区，包括厦门、天津、芜湖、淮南、泉州等。
第二，公司现阶段业务。三安光电主要从事集成电路领域中，全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太阳能电池、高倍聚光光伏产品等的研发、生产与销售，产品性能指标居国际先进水平。
第三，公司发展战略。公司的发展战略非常明确，主要包括三条路径：首先，继续巩固LED芯片龙头地位，扩产能、优化产品结构;其次，化合物半导体从加工制造开始，逐步向IDM发展;最后，积极拓展产品的应用领域，开发高附加值的应用产品，如LED智能照明通讯（LiFi）产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用。另外，美国流明公司的特种LED光源产品市场前景也很好。
三、市场分析
市场分析的目的是研究集成电路在全球环境下的市场现状，针对各区域市场间的差距寻找增长点，以便更好地采取正确的市场定位，满足细分市场需求，提高项目经营的经济效益。
根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的数据，2018年半导体的销售额高达4 688亿美元，比2017年增长13.7%，创下了三年以来的历史性记录。但其对2019年半导体的市场规模持相对消极的预计，主要可能是由于中美贸易战、存储器价格下跌、中国经济增速放缓，可能会导致全球芯片市场增长放缓，甚至使芯片市场出现收缩。从区域市场来看，全球半导体行业的主要市场分布于中国、韩国、美国、欧洲、日本等。总体而言，集成电路市场增长势头长期来看依旧富有生命力。 就中国集成电路市场而言，工信部的研究报告显示，中国已成为全球规模最大、增速最快的集成电路市场，市场规模不断扩大，保持年均20%以上的增长率。另据中国半导体行业协会统计，2018年，中国集成电路产业销售额6 532亿元，同比增长20.7%。中国的集成电路产业规模不断扩大，产业结构趋于优化合理，产业技术含量逐步提升。整体而言，我国集成电路产业发展稳步增长。
四、项目分析及定位
（一）项目SWOT分析
1.优势分析（S）。一是LED芯片制造龙头企业地位稳固。公司自身产品结构提升，设备运转效率提升。二是产能充足。公司控股子公司厦门三安集成电路有限公司，主要从事化合物半导体集成电路项目的研发、生产、销售。主体基建和设备均已完成到位，部分设备调试就绪进入全面试车并试产，后期将逐步释放产能。三是人力资源及自主知识产权优势。三安光电广纳贤才，从美国、台湾、日本及国内各地聘请光电技术顶尖人才，并组成了高素质研发或专家团队，顶级的人力资源优势促使三安光电在行业最新科技上持续发力，成功申请并获得600余项国内外发明专利及专有技术。四是海外兼并带来的资源优势。三安光电与2013年收购美国流明公司、2014年与韩国首尔半导体公司成立合资公司，并于近期拟以自有货币资金2.26亿美金的交易总价合并英属开曼群岛商环宇通讯半导体控股股份有限公司（GCS，简称“美国环宇”）。三安依靠领先技术和海外企业成熟的销售优势，在海外市场迅速打开局面，并逐渐成长为具有综合竞争实力的国际品牌供应商和全球LED产业分工的领军企业。五是公司是国内化合物半导体制造唯一标的。在化合物半导体制造方面，公司作为大陆唯一一家有能力批量制造GaAs/GaN外延和芯片的企业，具有明显的行业稀缺性。
2.劣势分析（W）。一是产业集群效应尚未形成。国内集成电路产业区域集聚发展效应十分明显，珠三角、长三角、京津环渤三大产业集聚区销售额占据全国规模90%以上，厦门集成电路产业起步相对较晚，想要追赶十分不易。区域还没有形成规模效应，企业生产成本将更高。二是产业上下游关联度不高，互动机制尚未形成;三安光电在厦门区域，因为厦门制造业和封测业长期较弱，企业上下游对接不畅，集成电路的产业链协同格局还没有形成。三是三安光电的半导体生产才刚刚起步，依旧有生产方面不确定的因素存在。
3.机会分析（O）。一是国家政策扶持。首先，随着《国家集成电路产业发展推进纲要》细则的逐步落地，以及国家集成电路产业投资基金项目启动，国内龙头企业陆续启动收购、重组，带动了整个集成电路产业的大整合，同时也带动了集成电路市场的投资热潮。目前，国家集成电路产业基金一期预计总规模已达1 387.2亿元，实现超募187.2亿元。预计2015年起未来五年将成为基金密集投资期，同时撬动万亿规模社会资金进入到集成电路领域，从而带动行业资本活跃流动。2015年国开行间接低成本借款三安光电，助力化合物半导体等新业务快速发展。截至目前，国家开发基金對三安集团共计增资金额3亿元，持有三安集团股权比例1.31%。其次，三安光电企业所在的总部——厦门，也正积极推动建设两岸集成电路自贸区产业基地（已于2015年7月正式成立），通过充分整合利用各种条件和优势，力争建设一个立足厦门、覆盖两岸、辐射全国，在国际上具有较强竞争力的专业集成电路产业基地。并于近期密集出台了《促进厦门两岸集成电路自贸区产业基地发展的办法》，编制了《集成电路自贸区产业基地管理办法》《集成电路自贸区产业基地优惠政策申报指南》等具体实施细则。这对于三安光电而言，无疑是利好消息。二是地理优势显著。厦门本身具有地理区位优势，一方面，厦门是海峡西岸桥头堡，占据着对台区位优势，台湾的集成电路已经发展较为成熟和先进。而近几年台湾地区经济不景气，人才、技术、资金外流现象较为严重，厦门可以借助这个区位优势，吸收台湾先进的技术、优秀的人才和充裕的资本。另一方面，厦门可以借助自贸区建设平台，积极响应“一带一路”倡议，与马来西亚、新加坡等具备集成电路产业优势的“一带一路”沿线国家进行合作，最大限度吸引、集聚和利用人才、技术、资金与信息，无疑三安光电在此可以充分利用厦门的区位优势进行发展。
4.威胁分析（T）。2019年，全球经济下行压力依旧较大，集成电路全球市场需求不稳定，造成三安光电国内外市场需求不稳定。
（二）项目定位
对于集成电路类企业而言，根据自己的实际情况量身定制，找准位置，扬长避短，进行差异化、科学化精准定位，才能使企业打造出符合自己的核心竞争力，才能具有长远发展的前景。我们从市场、产品、客户、价格定位进行研究。
1.市场定位。鉴于以上对全球集成电路市场分析，全球集成电路产业发展结束了过去高增长和周期性波动的不稳定局面，开始步入平稳发展阶段，产业结构调整步伐加速，相比较而言，国内集成电路市场由于各项政策及资本利好、市场需求依旧强劲等原因，中国集成电路市场将保持良好的发展势头。随着我国集成电路产业海外并购持续升温，2019年也成为我国产业融入全球产业格局、缩短差距、快速升级的关键一年。三安公司目前已获得国家集成电路大基金的支持，华芯投资、国开行厦门分行等向公司提供近400亿元专项资金，用于发展以III—V族化合物半导体为重点的集成电路业务，基本确立了国内化合物半导体龙头地位。因此，三安集成电路公司在2019年继续巩固国内半导体龙头地位，并开始进军境外步伐，进一步扩充市场。
2.产品/客户定位。三安公司的集成电路业务主要聚焦于微波集成电路及功率器件两大领域的高端技术，包括砷化镓和氮化镓两类产品。其集成电路方面的客户是国内智能手机、汽车电子、卫星导航、军事通信等领域的各类企业等，市场需求极为庞大。
3.价格定位。可以预计，随着三安通讯电子器件项目投产，将实现年产能36万片（6寸片），规模更甚于目前全球砷化镓晶圆代工龙头台湾稳懋三安实现了较大的产能，实现了规模经济效应，其必然具有相应的成本优势。三安可以成本为基础，在相互分割的市场采取不同的价格，进一步提高利润水平。 五、财务会计分析
第一，资产负债分析。通过图1可以发现，近三年来三安光电集团的总资产规模总体平稳，说明此期间三安集团整体运作良好，处于不断发展壮大的阶段且有继续良性发展的趋势。企业的各项指标有一定程度的增长，其中流动资产、非流动资产和流动负债对总资产的影响都很大，流动负债占比近三年来相对平稳，说明企业的经营情况比较稳定，企业资金相对充裕，企业偿债能力较强，财务风险较低，有较好的财务状况与发展前景。股东权益占比增加，表明企業的资产结构趋于合理，长期偿债能力越强。对债权人来说，所有者权益占比越大，债权人的保障程度越高，风险越小。
第二，现金流量分析。经营业务所得现金流量额呈现总体向上平稳增长趋势，说明企业经营业务收益有上涨趋势，纵观以上数据，当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为负数时，可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，筹资活动现金流量净额为负数，表明本年（或本期）吸收的投资（含股权、借款等）金额小于偿还债务、分配股利等金额，即流出比流入多。而根据资产负债表可知，公司的负债绝对值趋于下降，资产负债率也在下降，而所有者权益无论是绝对数还是占比却逐年上涨，说明公司应该是更多地进行分配股东红利而引起的筹资活动现金净流量为负数的现状，这对于投资者而言其实是利好消息。
第三，综合损益表分析。这三年的营业额一直处于增长当中，净利润率一直增长，表明公司投入产出水平稳定，资产运营有效，成本费用的控制水平适中。2016—2018年三安光电的净利润分别为2.17、3.16、2.83十亿元，体现企业的管理水平不错。企业综合收益总额虽然增加速度有所下降，但依旧体现收益额的增长，并且每股收益基本稳定在0.5～0.8之间，收益相对稳定，风险相对较低。业绩符合预期、盈利质量较高。
六、初步结论及投资建议
从风险管理的角度，三安未来开拓海外市场依旧可能受到人民币汇率波动、通货膨胀等不利影响。但总体说来，三安集团经营状态处于健康发展中，经营规模不断增长。虽然2019年中国集成电路行业市场受到全球半导体产业增速放缓甚至进入低迷期的影响，市场对外扩张速度将有所缩减，但是我国集成电路产业具有良好产业基础，仍有望突破国际集成电路发展瓶颈。
可以期待投资今后三安公司应有不错的收益，短期内受到中国股市波动的不确定性因素影响，该股存在风险。从行业竞争力分析看，毋庸置疑，三安已经占据国内化合物半导体龙头地位。长期看来，公司业绩和盈利水平在稳步提升，都对该股产生积极影响，因此该股票长期有上涨趋势，值得投资者长期投资。
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