美国经济政策组合变化与汇率前景预期

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　　美元强势货币政策的实施已经使美国经济、美国财富、美元效应等得到极大提升与增强，经济收益和金融效果十分明显。而随着美国经济环境与条件的变化，即美国经济衰退之后的艰难经济复苏，美元经济政策有所转变，美国经济前景与当前政策取向，都直接涉及到美国政策组合的新问题与新矛盾。
　　
　　经济增长与汇率变化
　　
　　美元汇率水平支撑的四个主要指标为：相对生产力、相对贸易条件、相对财政状况以及国外资产净额。目前美国经济在生产力水平上占有相对优势，并成为经济依托的重要保障。据美国劳工部的统计，尽管2000年下半年美国经济增长减缓，但美国生产率增长依然达到4.3％的水平，是1983年增长4.5％以来的最高水平，而从1973～1995年生产率增长的平均水平为1.5％。这不仅表明美国企业结构的活力，也显示美国企业改革的效果，尤其是高新技术的快速发展，对企业的结构与效益产生了巨大作用与推动。2003年上半年，美国制造业状况的有所缓解与生产率的稳定增长，直接来源于劳动生产率的继续提高。美国劳工部2003年8月初公布，2003年第二季度美国劳动生产力增长幅度达到5.7％，从而可以看出，10年经济增长积累的有利局面继续维持着美国经济相对稳定增长，虽然环境与条件变化已经使美国经济政策层面的矛盾扩大、阻力上升，但经济实质的变化依然继续可以保障维持经济。即使强势美元货币政策难以实现经济的动力作用，美国货币政策的组合变化与调整，已经是影响美国经济复苏的重要因素，并会牵制经济增长水平。
　　经济是汇率的依托，汇率是经济的信心。美国货币政策的作用对美国经济增长的支持作用十分显著，20世纪90年代中期以来效果愈加明显。1991年4月美国经济开始步入增长期，直至2001年3月持续了120个月的增长周期，年均经济增长为3.09％；同期汇率水平，以美元兑日元汇率为例，平均汇率为1：127.17；由于经济增长速度的不同，美元货币政策产生的汇率影响具有不同变化。
　　美国经济增长环境利好状况，使得美国货币政策的强劲明显突出；而美国经济增长环境相对恶化，使得美国货币政策强中显弱，政策强势与技术弱化结合浑浊。1991～2004年美国经济增长与美元兑日元汇率水平统计资料表明，美国经济在1997～1999年相对较高增长时期，增长水平在3.9～4.4％，同期美元兑日元汇率在120～130日元相对较高水平；而在2000～2003年，美国经济相对走弱时期，美元兑日元汇率不仅跳跃幅度扩大，而且美元有所贬值扩大。因此可以看出，经济基础依然是货币政策的重要支持因素，尤其是在经济增长时期，经济状况对货币政策的强势起到积极有效依托作用，直接拉动货币投资信心的持续稳定向上。美国经济增长的持续强劲给予美元充裕的强劲空间，反过来进一步促进经济持续增长。
　　
　　双赤字与政策矛盾
　　
　　投资环境脆弱，经济环境与政策支持度减弱，是影响美国经济政策组合和效应的重要因素之一。近几年，美国经济环境发生了较大的变化，美国经济金融政策也呈现重大转变：经济政策已经抑制通货膨胀转向刺激经济增长，财政政策由扩张转向紧缩，利率政策由大幅调整转向基本稳定，美元兑日元货币为重点转向美元兑欧元的货币重点，货币趋紧明显。货币政策趋紧可以有效抑制通货紧缩，保持弱汇率可以为宏观经济增长目标创造必要的保障，但也影响了货币政策与财政政策的匹配与协调。美国紧缩的财政政策和趋紧的货币政策――双紧政策取向，不利于经济复苏。美国经济的持续繁荣与美国政府对经济的调控保障密切相关，是经济持续增长的重要因素，而经济政策的有效性已经是改善美国宏观环境和经济结构的重要保证，新经济主导与传统经济的稳定辅助，已经使美国经济的质量和内涵发生重大转变，并使美国经济具有较强的调节与承受力。但随着经济的周期的转换和结构性矛盾的突起，尤其是政治性因素的影响上升，局部战争和冲突以及恐怖活动的加剧，美国财政状况也急剧变化。根据白宫的预测，2002年美国财政赤字将为1060亿美元，2003年为800亿美元，经济调控依托明显减弱；2003年第三季度以来，美国财政赤字数据更是美国自身和全球关注的焦点，美国公布的财政赤字状况是直接影响美元汇率的重要因素之一。美国财政部报告显示，2003年7月份美国联邦政府的财政赤字达542亿美元，比去年同期的292亿美元上涨86％，2002～2003财政年度前10个月，美国的财政赤字已达创纪录的3240亿美元，十分不利于美国经济复苏的环境与条件支持。
　　伴随汇率、财政等经济矛盾的另一个突出问题是贸易赤字，过去30多年中，美国国际贸易的增速是GDP增速的两倍多，1960年美国贸易占GDP的比重为7％，而今已经达到20％以上。国际贸易增长伴随国际资本流动而增加，并在汇率变化中成为美国货币政策制定中考虑的重要因素。随着美国经济问题的凸显，美国贸易问题也逐渐引起关注，经济结构性矛盾压力加重。据有关数据显示，美国贸易逆差从1996年的1910亿美元直线上升到2002年的4850亿美元，预计今年美国的贸易逆差将会达到5000亿美元以上，更为悲观预计明年将为6000亿美元，占GDP的比重将达到5.5％。巨额贸易逆差的连年上涨，在美国经济不同状态中具有不同影响；美国经济繁荣时获益突出，同时也埋下经济结构性风险隐患；而全球对美国贸易的依赖与依存，进一步加大美国经济结构性扭曲扩张，贸易逆差的获利效益已经转变为心理的隐忧和负担。面对国内经济的收缩，消费心理抑制性明显，贸易结构长期不均衡进一步加大恶化与打击经济信心和内耗加大，使信心和心理的隐忧变为实际的冲击。美国货币政策强势导向与美元贬值不断加剧的现实的不一致和不谐和，已经表明美国明显缓解贸易逆差的需求意向，以及贸易逆差对经济影响和心理冲击的严重性与复杂性。
　　
　　经济前景与汇率走势
　　
　　从目前美国经济形势看，美国经济前景并不乐观，看似强劲的经济增长现状与预期，存在较大的不确定性，经济宏观与微观的不谐和，不仅是美国经济波动不定的表象，更是经济政策艰难与困惑的反应。因此，从短期或中期看，美国经济具有再度恶化的风险，理由在于三点：
　　1、政治因素的影响。集中体现在已经结束的伊拉克战争和即将出现的美国大选，从政治角度对美国经济具有影响。首先从伊拉克战争看，美国第一季度经济增长大幅上升到3.1％的增长水平，其中一个较为重要的支撑因素，是战争中的国防开支与消耗，进而使国防对GDP的贡献度达到1.75％，为整体比例的一半多，经济增长突发性因素的影响，更加大经济不确定性。尽管目前人们对美国未来经济增长抱有乐观强劲预期，但经济实际表现中，难有积极支持，失业率的不断增加，企业盈利的弱化以及政策支持性的减弱，都使美国经济增长动力并不足。其次是美国大选，现任政府连任的渴望将会使其加大经济改革举措与调整力度，但主观意志难有支撑，财政赤字连连上升，不仅使政策调整与回旋余地弱化，而且在信心和心理上给予经济打击更大。在美国大选前夕，投票者是以国民经济切身利益选举执政总统，美国国民对经济悲观扩大，不利于现任政府的继续执政。初步调查显示，对美国经济状况“较差”的人数已经达到近10年来最多，不仅与2000年美国国民经济信心十足形成巨大反差，而且也已经达到1991～1992年来的最悲观状态。美国现任政府有可能因为经济而失去选票，经济将会受到进一步冲击与破坏。
　　2、结构因素的压力。美元强势在经济周期旺盛繁荣时期的积极作用与意义十分突出，而在经济下降或者衰退中的效果与影响则形成包袱乃至阻力。其中最为明显的是制造业下降中的企业压力较大，美元汇价过高使得制造商无法与外国同行开展有效竞争，进而导致制造业收缩严重；但美元贬值将使出口产品相对便宜，因而利于刺激和推动出口，使制造商获利空间加大，有利于企业的良性循环与改革；美元强势与美元贬值利弊均有。美元贬值所带来的经济效益远低于经济损失。强势美元有损于贸易，但却对经济具有保障与维持作用。目前美国债务赤字巨大，每天都需要来自其它国家上十亿美元资金弥补赤字缺口，而一旦资金流入速度减弱，必将对美国经济形成压力与风险。而经常项目是一个被广泛用于衡量商品和服务贸易的指标，而美国以外资大量流入弥补经常项目赤字为策略，在经济不景气时突显矛盾不均衡。
　　因此，从短期看，美国经济依然处于波动不定状态，经济复苏的国际对比性将有利于美国经济暂时的增长，今年经济增长温和，经济增长水平在2％左右，但经济矛盾积累和经济风险压力将进一步加大，明年具有更大的不确定性。但如果从美国经济政策或阻力角度分析，美国政治意志的变化与影响，尤其是不能排除美国经济政策混乱局面的出现，利率、汇率以及整体宏观经济政策的失调或失控，将会使美国经济再现衰退，乃至出现危机的可能，并引起美元较大的波动，进而牵动国际市场的震荡。
　　依据美国经济层面的变化预期，美元汇率的波动调整将愈加艰难。在经济不景气、不确定中，美元强势货币政策将会继续是美国指导影响金融市场的重要因素，但效率与作用将会淡化，对美元汇率的影响将出现几种可能前景。
　　其一是美元面临较大的震荡性。由于美国经济的不确定，乃至大选现任政府的失落，将直接可能导致美国经济理念和抉择的失落，经济再度恶化或可能出现的风险危机，都将进一步打击美元资产信心，美元大幅度贬值，不仅使自身经济受到损失与打击，而且将牵动国际金融市场的震荡乃至危机。美元资产超值20％～30％的论点，将会使美元进一步大幅走跌，其兑欧元和日元汇率将可能走跌至1.25～1.30美元和100～105日元，但这是最坏的预期，可能性也相对较小，但不能排除这种风险。
　　其二是美元由贬走升的波动性。如果美国经济下半年继续保持稳定或强劲增长，美元汇率将会在2003年10月前后，即美国财年衔接之际出现变化，美元兑欧元和日元汇率将会在目前1.08美元和117日元水平上，走高至0.96～1.04美元和130日元，美元强势将会继续支持美国经济复苏，并刺激投资信心恢复。
　　其三是美元涨跌持续的不定性。美国经济继续难有明朗前景，投资投机性依然迷茫震荡，全球经济不景气和金融市场波动性，将使美元继续走走看看，处于调整与磨合阶段，难有清晰前景。美元兑欧元和日元汇率将在1.05～1.12美元和120日元之间温和盘整。

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