基于养老金计划财务实力衡量的DFA精算模型研究
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摘 要：在资本市场快速发展的情况下准确衡量一个养老金计划经过投资增值后的财务实力是十分重要的。本文建立一个DFA精算模型为衡量养老金计划的财务实力提供了一种量化分析方法。养老金计划经营者可通过加强管理、选择良好投资环境以及拓宽投资工具的选择范围和基金资产组合来提高养老金的财务实力。
关键词：养老金计划 财务实力衡量 DFA方法 精算模型
近年来商业保险公司的团体养老金计划发展十分迅速，其财务实力的衡量变得尤为重要，它可以帮助确定养老金计划的运行是否良好，为养老基金经营者确定其未来的投资经营策略及对人们决定是否要参加某养老金计划提供帮助。但在基金被大量用于投资的现代社会，若仍使用传统的静态的财务比率分析方法来衡量某个养老金计划的财务实力显然是不恰当的。另外，投资能获得的回报率往往难以预测，是一个随机变量，这就要求我们建立一个更完善的动态模型来进行这种衡量，运用动态财务分析方法（Dynamic Financial Analysis, DFA）是一个很好的选择。Roger Kaufmann（2001）在《动态财务分析方法介绍》中对DFA模型做了较全面的阐述。国内学者潘竟成（2002）详细论证了DFA可以作为国内上市保险公司预测性财务信息披露的框架性模式。但目前学术界仍没有建立起一个通过运用DFA方法来形成一个衡量预测财务实力的量化指标。本文将建立一个DFA精算模型来完善精算研究的该理论空缺，并期对养老金计划的经营者和参与者提供帮助。
一、动态财务分析方法简介
动态财务分析方法是一种整体性的财务建模方法，通过对公司未来生存环境和营运结果进行模拟，显示公司营运结果如何受外部环境变动和内部战略决策变动的影响，是一种整体的区别于静态的、传统的财务比率分析的财务管理方法。
DFA模型的构建步骤包括确定目标、收集数据、模型参数化、生成并分析模型结果、敏感度测试、呈报结论。在整个过程中，建立一个符合具体情况的精算模型是最根本也是最重要的。
二、DFA精算模型的建立
在本文的建模中假设无资金准备负债（养老金计划的负债与资产之差）必须偿还、养老金计划参与者的保费分担额是固定的且假定不存在通货膨胀。为简化模型，我们采用一个有着固定死亡率和退保率且在其参与者退休后提供均衡养老金给付的养老金计划。以 来表示该养老金计划的精算负债,即养老金计划参与者的分担额之外的其他保费收入，如在雇员团体养老计划中雇主的分担额， 表示精算假设中养老金负债的折现率， 表示预定的养老金计划参与者的保费分担额， 表示该计划每年的养老金给付额，则存在均衡等式： ，假定该养老金计划的参与者在时刻 时的实际保费分担额 和养老金给付额 都在 年初给付，且以 表示在 时刻该养老金计划的资产的市场价值， 表示养老金计划资产的实际回报率，可得： ，则无资金准备的的精算负债额可表示为：。
在实际应用中，可以忽略初始无资金准备负债（因为它并不包含在养老金计划的运行研究中,而且多数情况下初始无资金准备负债为0），在此情况下可得 ，并且可忽略对养老金负债进行折现的利率 与预期投资回报率 之间的不同，因此可得：，在此情况下，著名金融数学研究学家Dufresne曾提出：，这样可以较快地计算出在投资发生损失时养老金计划参与者需在 年初补充缴纳的保费分担额 。
三、模型的使用
对于实际的养老金计划，根据以上模型的计算方法可得出一个衡量其财务实力的量化指标，即在投资发生损失时养老金计划参与者需在 年初补充缴纳的保费分摊额 ，根据它即可判断出某个养老金计划的财务实力。采用DFA方法的步骤经过搜集数据并运用以上模型计算得 然后经过敏感度测试等后即可得出结论，帮助养老金计划的经营管理者确定其未来的投资经营策略，并帮助人们决定是否要参加该养老金计划。以上模型的判断标准即为：若 ,则说明该养老金计划存在财务赤字，经营者需要转变其投资策略；若 <0，则说明该计划运行良好，应继续保持，人们可以加入该养老金计划。
四、对提高养老金计划财务实力的几点思考
（一）建立健全的养老金计划管理体制
对于任何一个养老金计划来说，如果在其整个运行过程中没有一个健全的管理体制，那么这个养老金计划是不可能良好运行并持续下去的。建立健全的管理体制以保证整个养老金计划的运行过程包括基金的缴纳、投资运营、给付发放等能为增强养老金计划的财务实力提供一个基本的保证。
（二）选择稳定良好的投资市场
对于任何投资来说，选择一个宏观上稳定良好的的投资环境都是十分重要的，只有在大的投资环境稳定且良好运行的情况下，养老基金的投资经营才能得到保障，这就要求养老金计划的经营管理者对不同种类以及不同国家的投资市场进行分析比较，然后作出最佳的选择。
（三）拓宽投资工具选择范围和基金资产组合
任何投资都有投资风险的存在，为规避风险，拓宽投资工具的选择范围和资金的资产组合是非常重要的。选择多种投资工具不仅能起到规避风险的作用，更有利于增加投资收入，现阶段很多养老基金的投资都为规避风险而只选择收益较低的极少领域，这样反而不利于基金的保值增值。
参考文献：
[1] 潘竟成. 保险公司动态财务分析［D］. 长沙：湖南大学，2002.
[2] 张连增.寿险精算.北京：中国财政经济出版社，2010.
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