股改前后股票价格模型及有效性的变化

来源:用户上传      作者: 刘冰冰

　　摘要：股权分置一直是阻止我国股市发展的一个主要障碍，05年4月我国开始实行股权分置改革，以解决股权二元结构的问题。本文选取改革前后一年的月度数据进行检验，发现股票价格模型在股改后发生变化，并股改之后市场及个股的有效性也有明显地提高。
　　关键词：股权分置改革；Chow-test；DEA；有效性
　　
　　一、引言
　　
　　股权分置是我国股票市场特有的现象。股权分置改革之前，我国股市上有三分之二股票的股权不能流通，这使得上市公司治理缺乏共同的利益基础，不利于资本市场的规范化发展，也是中国证券市场的主要制度缺陷。为了解决制约我国股票市场发展的根本性制度问题，管理层自05年4月起开始实施旨在解决股权二元结构的股权分置改革，非流通股东通过向流通股东支付对价的方式获得股票在二级市场的流通权。06年09月14日，随着“中国石化”股改的启动，市场中最难啃的“大市值”公司已基本完成股改，有1151家上市公司进入或者完 成了股改程序，公司股改市值占股市总市值比重达到92%。这标志着中国股市步入“股权分置改革后”的时代，股市中面临的最大瓶颈问题已基本得到妥善解决。
　　从我国开始探讨进行股权分置改革以来，国内就有很多学者对这个问题进行不同角度的研究，如杨善林等使用剩余收益估值模型对已经进行了股权分置改革的上市公司的内在价值进行研究，得出股权分置改革有利于提高股价同企业价值之间的相关性。丁守海按股权分置改革的程度把时间分为三个阶段，并研究不同阶段上市公司资产价值的变化，发现股权分置改革提高市场效率，使得市场定价功能趋于完善，公司价值趋于理性。魏建华的研究再次肯定了这个结论，随着股权分置改革的深入，资本市场的经济“晴雨表”功能正在逐步发挥。
　　 在已有研究的基础上，本文把股权分置改革看成一个外生的影响因素，研究股权分置改革前后股票价格模型的变化，以及股票市场的有效性的变化。文章第二部分用Chow-test检验股权分置改革前后股票价格模型的变化，第三部分介绍DEA模型，并判断市场及个股的有效性，第四部分为总结。
　　
　　二、股改前后价格模型的Chow-test
　　
　　影响股票价格的因素有很多，根据我国股票市场的实际情况，我国股票市场受宏观调控和政策影响的程度比较大，尤其是05年以来的股权分置改革，更是对整个中国的股票市场产生重大的影响，从而使股市摆脱连续5年的熊市，进入了持续两年多之久的大牛市，也让中国股市的影响力扩大到整个世界的范围。这部分内容通过对股票价格模型进行Chow-test，判断股改前后模型是否发生变化。
　　由于我国目前仍有涨跌停限制，股票价格受前一期的价格、公司业绩和大盘走势的影响，因此这里考虑股票价格模型为：
　　
　　 表1给出了对抽样股票进行实证的结果，由表1可以看出，大部分股票的价格模型发生了变化，即股权分置改革前后的价格模型发生变化。
　　
　　三、DEA有效性检验模型
　　
　　 本部分仍然通过对第二部分提到的八个样本股票及沪深两市综合指数在04年4月到05年3月和06年10月到07年9月这两段时间的月度数据的有效性检验，从而判断股权分置改革对市场有效性的影响。
　　DEA模型，即数据包络分析模型是著名运筹学家A. Charnes、W. W. Cooper和E. Rhodes于1978年发展起来的一种系统分析方法，是使用数学规划模型比较决策单元之间的相对效率，对一组或某一个同类型的决策单元做出评价。该模型一般用来评价决策单元能否以最少的投入组合生产给定产出的能力，或者以给定的投入组合生产最大的产出能力，从而判断决策单元是否有效。这里用时间ｔ作为投入，股价或者指数的数值（记为）作为产出，得n个决策单元，取为被评价的决策单元，得问题：
　　
　　 由表２可以看出股权分置改革提高了我国金融市场和个股的有效性，即股改后市场的效率的确得到提高。股权分置改革结束了我国“同股不同权、同股不同价、同股不同利”的股权分置态势，为我国经济体制改革和资本市场健康发展扫清了制度性障碍。另外，随着进行股改的上市公司及新上市公司数目的增加，我国两市流通股值急剧上涨，为了加强对我国股市的管理、减少不利于股市发展的风险，证监会要求上市公司披露公司财务、公司近期动态等信息，增加市场的信息透明度，提高了我国股市的有效性。
　　
　　四、结论
　　
　　 股权分置改革实行已有两年多，股改对我国股市的发展及其它金融市场的发展有着非常积极的作用。文章通过对数据的检验判断股改前后股票价格模型的变化及市场和个股有效性的变化。股改对股票价格模型产生影响，从实际情况来看也是显然的，股市总是受国家政策、政府调控的影响。实证分析还发现股改后市场及个股的有效性提高了，这跟股改后市场流通市值增大、监管部门加强对上市公司的监督及要求加大上市公司的信息透明度等因素有关。
　　作者单位：广东技术师范学院会计学院
　　
　　参考文献：
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　　[2]李道坪,杨成炎. 股权分置改革的风险及其防范[J].商场现代,2006,10:267-268.
　　[3]魏建华.股权分置改革――由市场走势引发的思考[J].中央财经大学学报,2006,7:37-42.
　　[4]杨善林,杨模荣,姚禄仕. 股权分置改革与股票市场价值相关性研究[J].会计研究, 2006,12:41-46.

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