我国造船企业汇率风险新议

来源:用户上传      作者: 张 彤

　　提要本文针对我国造船企业汇率风险的特征,对我国船企的汇率风险提出纵向与横向的新分类法,并分别给出两类汇率风险的研究方法,为我国船企更好地管理汇率风险提供了新思路。
　　关键词:汇率风险;纵向;横向
　　中图分类号:F83文献标识码:A
　　
　　引言
　　
　　我国造船企业的汇率风险,属于一般汇率风险在特定行业内的具体表现,根据不同的研究角度可以有不同的表述。本文对我国造船企业汇率风险的简单表述就是“双向汇率风险”,这两大类汇率风险囊括了我国造船企业各种汇率风险表现形式。这里所指的“双向”是有特定含义的,包括我国造船企业在船配-船厂-船东纵向市场关系中的汇率风险,以及在韩国、日本、中国横向竞争关系中的汇率风险。这与以往研究中的汇率升值、贬值的双向波动风险是不一样的。
　　“纵横双向”与“波动双向”的区别在于:前者的研究角度是造船企业与外部经济实体的相对关系,从侧面进行宏观研究;后者的研究角度是汇率本身的走势,从正面进行微观研究。二者的联系在于:构成要素中都包括本外币和时间,且研究前者就必须在整体研究背景的某个局部研究后者。
　　
　　
　　一、我国造船企业汇率风险的特征
　　
　　(一)相对其他多数行业汇率风险的特征
　　第一,汇率风险影响程度大。这是由造船行业的自身特征直接决定的。作为资金、技术和劳动密集型的大型装备制造业,造船业动辄数千万、甚至上亿美元的船舶造价、持续数年的建造周期、结算币种和结算方式多样等,都使造船企业汇率风险相对其他企业更大。具体来说,表现为汇率风险受险金额大、造船企业对汇率波动的敏感程度高、汇率风险持续时间长。
　　第二,汇率风险来源关系复杂。一方面我国造船企业承受汇率风险的可能性相对更大,因为目前我国造船行业相比其他行业呈现明显的“两高”特征:高产品出口率和高设备进口率,两者分别达到70%和60%;另一方面我国造船企业承受汇率风险的多样性相对更高。我国造船企业与国外船东多用美元结算船款,而与国外船配结算设备款则会使用美元以及一定比例的欧元和日元。而且,在世界造船四极竞争格局中,人民币、韩元、日元、欧元在同一时间与美元的汇率关系也构成了我国造船企业汇率风险的来源。
　　
　　第三,汇率风险互抵可能性增大。我国造船企业在每单合同执行过程中,基本上都要与国外船东和船配同时发生交易,且交易的金额巨大、时间不完全重合、方向相反、汇率变化有联动性。因此,我国造船企业若精心测算、有效管理,很可能将来自不同交易对象的部分汇率风险予以抵冲。在掌握交易时间和汇率联动两因素后,该抵冲效果即可表现为单笔合同内部抵冲和多笔合同滚动抵冲。而且,由于人民币、韩元、日元和欧元兑美元汇率的变化在时间、幅度上不会完全一致,使我国造船企业在与船东、船配交易中的汇率损失或利得,很可能在对外竞争中同样由于横向汇率的对比而部分收复或部分失去,这可看作是更大范围的汇率风险抵冲。
　　(二)相对于造船企业其他多数风险的特征
　　第一,汇率风险来源关系复杂。造船企业常见的11种风险包括研发、船东、合同、价格、技术、人员、自然、供应、金融、标准规范,以及政策法规风险。汇率风险的来源不是汇率本身,而是船厂与国外船东、船配、竞争对手之间,在发生交易和竞争关系时所用货币收付时间、价值对比等的动态变化,若脱离了这种具体的交易和竞争关系,汇率本身只是一个符号。因此,这些有船厂参与的交易和竞争关系才是汇率风险的来源。
　　
　　第二,汇率风险损失与利得并存。如果仅考虑国内船厂和国外船东的关系,简单结论就是人民币兑美元升值导致船厂汇率风险损失,反之相反。汇率风险损失与利得并存的特征也可看作风险来源关系复杂的体现。风险来源多,风险损失与利得并存的可能性才会更大;而风险损失与利得并存,较多的风险来源对造船企业来说才更有利用价值。
　　第三,汇率风险管理空间有限。由于造船企业自身实际情况、对金融工具的适用条件和了解程度、面对船东的谈判能力等因素,使现实中造船企业可选择的汇率避险手段并不多,使用不当还会适得其反。但必须说明,管理空间有限不等于管理意义有限。一方面造船企业的各类风险并非彼此孤立,而是一个相互联系、彼此互动的风险体系,任何一种风险管理成功与否都会牵动整体;另一方面管理空间有限只是相对于造船企业的其他一些风险而言,若相对于整个企业而言,有效管理汇率风险还是很有意义的。
　　从以上分析可以看出:无论是相对于其他多数行业的汇率风险,还是相对于造船企业的其他多数风险,我国造船企业汇率风险有一个共性特征――风险来源关系复杂。这正是本文将我国造船企业汇率风险进行纵横分类的原因。
　　
　　二、我国造船企业汇率风险的种类及管理目标
　　
　　(一)传统分类。造船企业汇率风险的种类,传统研究中分为会计风险、交易风险、经济风险三种。(表1)
　　(二)本文分类。笔者认为,传统研究对造船企业汇率风险的分类缺乏针对性,因为任何从事正常涉外生产经营活动的企业,其汇率风险均可如此分类。因此,传统分类法并未结合造船企业生产经营实际情况,也未考虑我国造船企业生存的现实环境。鉴于此,本文结合我国造船企业汇率风险新的研究背景与研究角度,提出纵向风险与横向风险的分类法。(表2)
　　我国造船企业汇率风险的背景、重要性和特征三个方面,决定了“纵向市场关系与横向竞争关系”可以作为我国造船企业汇率风险新的研究角度或研究线索。关于纵横双向汇率风险,在此说明以下三点:
　　第一,我国造船企业的纵向与横向汇率风险,是从我国造船企业与国际造船市场中其他各参与方的关系出发提出的相对性概念,不存在也没有必要存在确定、严格的定义,给出一般的描述性概念即可说明问题。
　　第二,我国造船企业的纵向与横向汇率风险,只是站在我国造船企业所处市场环境角度划分的结果,其交叉点就是我国造船企业自身,二者在具备个性的同时也具备共性。
　　第三,风险种类的划分对风险管理目标的确立有很大决定作用。我国造船企业汇率风险从表现形式出发的传统分类,直接决定了其管理目标更侧重于企业局部的单项汇率风险;而纵横双向汇率风险,由于是从我国造船企业外部环境出发进行的分类,就决定了其管理目标更侧重于企业各局部汇率风险间的相关关系。
　　
　　三、我国造船企业双向汇率风险研究方法
　　
　　如表2所示,我国造船企业的纵横双向汇率风险中,纵向汇率风险的影响对象主要是船厂接单后的利润,而横向汇率风险的影响对象主要是接单前的风险值。因此,我国船厂在从接单直到交船的整个生产周期中,接触横向风险先于接触纵向风险,且两类风险通常以造船开工为时间分界点。鉴于此,本文按照“由横到纵”的顺序说明两类风险的研究方法,具体研究也应按此顺序进行。
　　(一)我国造船企业横向汇率风险研究方法。对于我国造船企业横向汇率风险,可以采用情景分析法进行研究,以此帮助我国船厂解决横向汇率风险的识别问题。鉴于韩元是目前国际造船市场上对新船价格指数影响最大的货币,我国船厂横向汇率风险的具体研究结论可归纳为对以下两个问题的解决:
　　一是韩元汇率变动对我国船厂利润率的影响。分析思路可概括为:汇率发生变动前我国船厂的利润率→韩元汇率变动时保持我国船厂利润率不变的人民币测算汇率→我国船厂在人民币实际汇率背离测算汇率时的措施。
　　二是汇率变动对中韩船厂接单竞争力的影响。分析思路可概括为:韩国船厂在韩元汇率变动时为维持原接单利润率所能接受的船价→我国船厂在人民币汇率变动时为维持原接单利润率所能接受的船价→我国船厂在人民币升值韩元贬值时竞争韩方低船价的条件。

　　(二)我国造船企业纵向汇率风险研究方法。纵向汇率风险的研究要求综合考虑市场关系和汇率联动。对于前者,可以选用最初应用于金融机构市场风险管理的VAR方法;对于后者,可以选用近年来开始在我国金融领域有所应用的Copula方法。鉴于纵向汇率风险两大背景紧密相连,就有必要将VAR与copula方法结合使用。
　　VAR(Value at Risk),即“处于风险状态的价值”,其核心思想就是将企业风险的大小浓缩为一个与一定概率(即置信水平,一般取95%)相联系的数值,使企业可以在该概率下认为风险值不会超过VAR。目前,VAR在实际中主要有方差-协方差法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟法三种计算方法。其中,蒙特卡洛模拟是迄今为止计算VAR最有效的方法,但计算过程较为复杂,需要借助计算机工程计算语言才能很好地实施。
　　Copula的字面意思是“连接、交换”,具体研究中的Copula函数就是用来描述我国船厂与国外船东、船配间汇率关系相关性的一种工具。而且,这种Copula函数一经确定,除非出现汇率大幅振荡、汇率形成机制变更等异常情况,船厂在日常监测汇率风险时并不用更换。至于Copula函数的确定过程,具体研究中可以分为确定边缘分布、相关参数估计和拟合优度检验三步。
　　我国船企纵向汇率风险的特点之一,就是局部汇率之间有联动关系,且总体的纵向汇率风险不是局部风险的简单相加。因此,单独利用VAR方法并不能很好地解决我国船企纵向汇率风险问题,这就要利用Copula方法弥补这一不足。可以说,在我国造船企业纵向汇率风险的存在背景中,VAR方法对应于市场关系,而Copula方法则对应于汇率联动,二者在我国船企纵向汇率风险研究中形成了很好的互补,如表3所示。(表3)从表中可以看出,将VAR与Copula方法结合起来,可以较好地解决我国船厂纵向汇率风险整体水平的度量问题。从我国船厂的生产经营环节上讲,这一方法发挥作用的时间范围是在接单后,覆盖从签订合同到交船的整个造船周期。
　　(作者单位:江苏科技大学经济管理学院)
　　
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