网络公司价值评估探讨

来源:用户上传      作者: 宋华礼

　　目前，互联网的浪潮已呈席卷全球之势，其汹涌的浪花也不可避免地拍打着中国这个古老的东方海岸。短短几年，网络公司如雨后春笋般在全国各地迅速建立起来。这表明，中国的互联网已经进入高速发展的时期。网络公司作为一种新兴的产业正在迅速发展壮大，同时对网络公司进行价值评估也成为必然的需求。但是，由于高新科技的迅猛发展，导致一些网络公司的市场价值与其会计的账面价值大相径庭。网络公司的市场价值远离或背离于其账面价值，表明了市场参与者并没有视账面价值为公司的真正价值或内在价值。一些著名的国际咨询公司和国际会计公司正在积极地探索这些问题，并通过实践，摸索出了判断企业价值的一系列方法。但是，这些方法并没有完全满足网络公司价值评估中的要求，特别是那些与信息技术产业有关的资源。另一方面网络经济的风起云涌是人类世纪之交最为壮观的科技、经济、社会乃至文化观念的全面变革。在这场变革中，所有的价值观念都要被重新审视，网络公司的价值更是如此。由于网络公司不同于传统行业，我们无法用传统行业的价值评估方法来对其进行价值评估。因为网络是一个无边界的市场，几乎是无限地扩大了商业活动的领域，使商业活动不再借助于物理设施的存在，而超出了国家、地域、时间等的限制，客户和市场都被大大地扩展了。所以，对网络公司的价值进行进一步研究，具有重要的现实意义。
　　
　　一、网络公司价值评估概述
　　
　　国际互联网简称因特网或互联网，是由许多独立的网络和计算机系统组成的一个巨大的自由联合，本质上代表着无穷无尽的信息资源。目前，中国互联网产业实际利用和可利用的网络资源主要包括国家基础通信网、四大互联计算机网、有线电视网和其他一些专线网络。网络公司是指在互联网上注册域名，建立网站，利用互联网进行多样的商业活动的公司。这些商业活动包括通过互联网进行商品采购与销售，通过互联网对实体企业进行宣传和对其产品进行网上营销，通过互联网向希望得到特定信息的顾客提供信息服务，通过互联网向上网的人们提供虚拟的社区服务，诸如聊天、讨论、交友等。
　　网络公司拥有与一般企业不同的特征，主要有网络公司属于服务业，公司间的服务具有相似性；网络经营成本相对较低，缺乏行业进入壁垒，网络公司间的竞争激烈；公司的前期投入非常巨大，而且随着业务的发展需要追加的资金也非常巨大；对于网络公司，人们具有很强的先入为主意识；以低成本进行大规模的服务，是网络经营与传统经营方式相比所具有的优势；公司开创初期不以赢利为主要目的，而是追求公司交易额和市场占有率；直接接触客户、了解客户，为客户提供个性化服务，是网络公司与传统企业的比较优势，客户直接构成网络公司对传统企业的竞争优势。
　　根据网络公司经营领域的不同，可以将其分成互联网基础设施业务、网络应用、网络接入服务和网络信息服务。网络公司价值产生的经济源泉，即“无摩擦经济”效应、“消费者中心”效应、“注意力经济”效应、“收益递增”效应和“知识经济”效应。从评估的角度来看，网络公司价值除具有一般企业评估的现实性、市场性、预测性以及咨询性的特点外，还需要考虑如下一些新特点：网络公司价值评估的对象具有高成长性；大部分网络公司目前没有盈利或是盈利甚微；大部分网络公司缺乏历史数据；大部分中国网络公司和部分国外网络公司缺乏可比较的公司。网络公司价值评估的原则除应遵循独立性、客观生、科学性等传统的资产评估原则外，还应遵循其自身特有的评估原则，主要包括前瞻性原则、传统评估理论与继承评估理论相结合原则和分类评估原则。
　　
　　二、影响网络公司价值评估因素分析
　　
　　网络公司价值评估是一项复杂的工作，需要考虑的因素很多。根据现代经济理论，企业价值主要取决于企业在目前和将来创造利润的能力。同样地，网络公司的价值也取决于影响网络公司创造利润的能力因素，如收入流、市场占有率、品牌和技术能力等。但是，与传统的商业模式相比，网络公司是一种全新的商业模式，其价值评估体系与传统的评估体系不同。其原因主要有：首先，网络公司必然经历相当长时期高投入低回报或负利润的阶段。到目前为止，即使在网络最发达的美国，真正盈利的网络公司并不多；其次，竞争更激烈更残酷，在赢者统吃原则下，一个行业中最终的存活者只有几家；最后，衡量利润前景的指标有很大的不同，在财务指标、技术能力指标等之外，点击率、开户数量、滞留时间等指标具有非常重要的作用。
　　另外，由于企业价值取决于企业未来的发展前景，所以需要考察这些因素的动态变化。经过对国内外网络公司发展经验和价值评估体系的分析，本文认为影响网络公司价值评估的因素主要包含宏观因素和微观因素。影响网络公司价值的宏观因素主要包括市场环境、支付体系完善程度、物流系统完善程度和目标市场的潜力。影响网络公司价值的微观（企业）因素主要包括联合/开放结构程度、同类商业模式排名、财务状况指标、品牌、市场营销能力和市场占有率、配送系统完善程度、产品或内容的宽度、收入增长速度、客户服务和管理层能力。
　　
　　三、网络公司价值评估基本方法
　　
　　从广义上讲，资产价值或者公司价值的评估方法主要有三种，它们分别为贴现现金流估价法、市场比率估价法和期权估价法。网络公司价值评估的模型也都是源于这三种常用的评估方法。贴现现金流估价法认为一项资产的价值应该等于该项资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。如经济附加值模型。市场比率估价法以某一变量为基础，如收益、现金流、账面价值或销售额等，考察同类“可比”资产的价值，借以对一项新资产进行估价。如市盈率模型、市值销售比模型。期权估价法使用期权定价模型来估计有期权特性的资产价值，应用范围相对受到局限。
　　贴现现金流估价法在对当前网络公司进行评估时，虽然存在网络公司亏损、缺乏历史数据以及可比对象少的限制，但因具有公认、严密的理论基础和广泛的应用领域，在学术界尤其受到推崇，并且通过各种综合的分析，采用收益正常化等修正技巧，可以成功地解决这些问题。可以寻找一种方法对现有的贴现现金流估价法进行修正，以评估网络公司的价值。
　　
　　四、网络公司价值评估模型构建
　　
　　在对网络公司进行价值评估时：首先，搜集待评估公司的相关背景资料和实施贴现现金流法所需要的财务数据；其次，在分析公司历史情况的基础上，预测公司未来现金流量，并选择一定的利率计算现金流量现值；再次，利用公司的历史内在价值和利用贴现现金流股价法计算出的评估价值分别为因变量和自变量，建立网络公司价值评估的回归模型；最后，对利用评估模型计算的公司价值与历史相关数据进行验证，确定公司的价值。
　　在计算网络公司价值时一般使用股权现金流量和实体现金流量构造的模型。具体计算方法为：
　　预测股权所有者可以得到的现金流量，然后按照股权资本的成本贴现预期的现金流量，结果就是估计的股权价值。
　　股权价值=
　　预测所有资本（债务和股权）提供者可以得到的现金流量，然后按照加权平均资本（债务和股权）成本贴现预期现金流量。使用这种方法，得到了估计的公司价值，其中要减去债务的价值才能得到股权价值。计算公式如下：
　　实体价值=
　　债务价值=
　　股权价值＝实体价值－债务价值
　　在使用网络公司价值评估回归模型时，因影响公司价值的因素有很多，挨个区分量化很困难，因此，可仅考虑现金流量因素，采用一元线性回归模型：
　　P＝A+Bx
　　x－贴现现金流量价值
　　A、B－常数系数
　　为了验证计算出的公司价值的准确性，可以用公司的历史数据进行验证，对其产生差异的原因进行具体分析。
　　虽然与美国等先进国家相比，中国网络业起步较晚，但这个时间差距只有几年，这一方面使我们不致过于落后，而另一方面又使我们有可借鉴的先例。从某种意义上说借鉴是有后发优势的，可以降低失误的成本。但是在评估中国的网络公司时应注意以下几点：不能照搬美国评估纯粹网络公司的模式，必须考虑中国的具体情况；充分考虑网络公司的高风险性；要注意对网络特征指标的分析；根据情形定位做出合理的评估假设；着眼于网络公司未来获利能力的分析。
　　注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文。

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