基于EVA的企业价值评估的应用研究
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摘 要：随着一带一路战略的逐步实施，经济全球化趋势日益加快，对于企业价值的评估在资本运营和投资领域的运用也越来越广泛。而以EVA为导向的价值评估模型，消除了权责发生制对企业真实经营业绩的不利影响，同时又考虑了包括权益资本和债务资本的资本成本，能真实地反映了企业利润。因此，本文详细地阐述了EVA的理论与计算过程，并以S公司为例，探讨了EVA价值评估模型在企业中的具体应用。
关键词：EVA;价值评估;资金成本
一、EVA价值评估模型的理论概述
EVA 的计算公式为：EVA=NOPAT-NA*WACC，式中：NOPAT：税后营业净利润;NA：调整后的资本总额;WACC：加权平均资本成本。
本文中，在计算税后净营业利润时主要对利息支出、研发费用、非经常性收益、准备金以及递延所得税等项目进行会计调整，考虑到上述因素得出：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项+准备金）×（1-平均所得税税率）+递延所得税;对于资本总额的调整项目主要是无息流动负债和在建工程。考虑到上述调整因素后，得出调整后的资本=所有者权益+负债合计-无息流动负债-在建工程。加权平均资本成本=股权资本成本*股权资本成本的比重+债务资本成本×（1-所得税税率）×债务资本成本的比重，其中，股权资本成本是企业通过发行普通股筹集资金而付出的代价，可用资本资产定价模型（CAMP）来计算，公式为：Ke =Rf+β×（Rm-Rf），式中：Rf：表示无风险利率。
在本文中用10年期国债收益率代替;β系数为单个公司的系统性风险;Rm为市场期望报酬率。目前对于EVA价值评估模型的研究根据增长速度的划分标准，主要分为三类：永续增长模型、二阶段增长模型和三阶段增长模型。其中，最常用的是二阶段增长模型，该模型的假设为：企业的发展会经历两个阶段，一个阶段是高速增长阶段，预测年限一般选择3-5年;接下来的一个阶段是稳定增长阶段，在本文中，采用的是二阶段增长模型，并将企业在稳定增长阶段的EVA增长率用GDP增长率代替。计算公式如下：
二、案例应用
S公司成立于1992年，专注于煤质检测仪器设备的研发、生产和销售。根据新浪财经网披露的财务数据和第一章的计算公式，得出S公司EVA值。
税后净营业利润2016-2018年的计算值分别是2055.52万元、2304.94万元、25629.70万元。
2016-2018年调整后的资本额分别是3692.62万元、1505.19万元、1505.19万元。
加权平均资本成本：通过查询wind咨询网和中国债券网，取剩余期限大于10年的固国债到期收益率3.9160%为无风险报酬率，股本资本溢价为7.6%，计算出股权资金成本，计算结果：2016年-2018年加权平均资本成本分别是13.87%、14.15%、6.74%。2016-2018年EVA值分别为-8260.11万元、-8752.43万元、10209.01万元。
三、基于EVA兩阶段评估模型的企业价值的计算与分析
根据EVA两阶段评估模型和对S公司的发展现状分析，可假定2019-2023年是S公司的高速增长期，之后的第二年起即2024年，企业进入稳定增长期。评估基准日为2018年12月31日。基期取前3年均值-1022.53万元。
权益资本成本：2019-2023年的贝塔系数取前3年的均值1.09。本文以6.7%作为市场的风险溢价。市场的无风险利率取前3年的均值3.26%，计算得出权益资本成本为3.26%+1.09*6.7%=10.56%;债务资本成本取前3年的均值3.03%，债务资本比例取前3年的均值为10.38%，权益资本比例取前3年的均值为89.62%，假设未来五年债务和股权的比例保持不变。因此，计算得出预测的加权平均资本成本为：10.56%×89.62%+3.03%×10.38%=9.78%。关于EVA增长率，取2016至2018年的EVA增长率的均值-4.51%，结合其行业发展前景，预测2019—2023年EVA增长率为1%，2%，3%，4%，5%，而从2024年开始，EVA增长率和GDP增长率6.7%持平。
结束语：
通过对S公司各年EVA的折现，得出S公司的2018年12月31日的内在价值为546865.46万元。截至2018年12月31日，S公司的普通股股数为339619692股，当日收盘价为21.48元/股，因此其市场价值是339619692*21.48= 7295030984.16元，即729503.10万元，远远高于基于EVA模型计算出来的内在价值546865.46万元，说明S公司的价值被高估。
参考文献：
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作者简介：
谷丽云（1993-），女，研究生，中南林业科技大学商学院，研究方向：会计理论与实务。
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