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基于EVA的企业价值评估的应用研究

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   摘 要:随着一带一路战略的逐步实施,经济全球化趋势日益加快,对于企业价值的评估在资本运营和投资领域的运用也越来越广泛。而以EVA为导向的价值评估模型,消除了权责发生制对企业真实经营业绩的不利影响,同时又考虑了包括权益资本和债务资本的资本成本,能真实地反映了企业利润。因此,本文详细地阐述了EVA的理论与计算过程,并以S公司为例,探讨了EVA价值评估模型在企业中的具体应用。
   关键词:EVA;价值评估;资金成本
   一、EVA价值评估模型的理论概述
  EVA 的计算公式为:EVA=NOPAT-NA*WACC,式中:NOPAT:税后营业净利润;NA:调整后的资本总额;WACC:加权平均资本成本。
  本文中,在计算税后净营业利润时主要对利息支出、研发费用、非经常性收益、准备金以及递延所得税等项目进行会计调整,考虑到上述因素得出:税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项+准备金)×(1-平均所得税税率)+递延所得税;对于资本总额的调整项目主要是无息流动负债和在建工程。考虑到上述调整因素后,得出调整后的资本=所有者权益+负债合计-无息流动负债-在建工程。加权平均资本成本=股权资本成本*股权资本成本的比重+债务资本成本×(1-所得税税率)×债务资本成本的比重,其中,股权资本成本是企业通过发行普通股筹集资金而付出的代价,可用资本资产定价模型(CAMP)来计算,公式为:Ke =Rf+β×(Rm-Rf),式中:Rf:表示无风险利率。
  在本文中用10年期国债收益率代替;β系数为单个公司的系统性风险;Rm为市场期望报酬率。目前对于EVA价值评估模型的研究根据增长速度的划分标准,主要分为三类:永续增长模型、二阶段增长模型和三阶段增长模型。其中,最常用的是二阶段增长模型,该模型的假设为:企业的发展会经历两个阶段,一个阶段是高速增长阶段,预测年限一般选择3-5年;接下来的一个阶段是稳定增长阶段,在本文中,采用的是二阶段增长模型,并将企业在稳定增长阶段的EVA增长率用GDP增长率代替。计算公式如下:
  二、案例应用
  S公司成立于1992年,专注于煤质检测仪器设备的研发、生产和销售。根据新浪财经网披露的财务数据和第一章的计算公式,得出S公司EVA值。
  税后净营业利润2016-2018年的计算值分别是2055.52万元、2304.94万元、25629.70万元。
  2016-2018年调整后的资本额分别是3692.62万元、1505.19万元、1505.19万元。
  加权平均资本成本:通过查询wind咨询网和中国债券网,取剩余期限大于10年的固国债到期收益率3.9160%为无风险报酬率,股本资本溢价为7.6%,计算出股权资金成本,计算结果:2016年-2018年加权平均资本成本分别是13.87%、14.15%、6.74%。2016-2018年EVA值分别为-8260.11万元、-8752.43万元、10209.01万元。
  三、基于EVA兩阶段评估模型的企业价值的计算与分析
  根据EVA两阶段评估模型和对S公司的发展现状分析,可假定2019-2023年是S公司的高速增长期,之后的第二年起即2024年,企业进入稳定增长期。评估基准日为2018年12月31日。基期取前3年均值-1022.53万元。
  权益资本成本:2019-2023年的贝塔系数取前3年的均值1.09。本文以6.7%作为市场的风险溢价。市场的无风险利率取前3年的均值3.26%,计算得出权益资本成本为3.26%+1.09*6.7%=10.56%;债务资本成本取前3年的均值3.03%,债务资本比例取前3年的均值为10.38%,权益资本比例取前3年的均值为89.62%,假设未来五年债务和股权的比例保持不变。因此,计算得出预测的加权平均资本成本为:10.56%×89.62%+3.03%×10.38%=9.78%。关于EVA增长率,取2016至2018年的EVA增长率的均值-4.51%,结合其行业发展前景,预测2019—2023年EVA增长率为1%,2%,3%,4%,5%,而从2024年开始,EVA增长率和GDP增长率6.7%持平。
  结束语:
  通过对S公司各年EVA的折现,得出S公司的2018年12月31日的内在价值为546865.46万元。截至2018年12月31日,S公司的普通股股数为339619692股,当日收盘价为21.48元/股,因此其市场价值是339619692*21.48= 7295030984.16元,即729503.10万元,远远高于基于EVA模型计算出来的内在价值546865.46万元,说明S公司的价值被高估。
  参考文献:
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  [2]孙青. 央企业绩考核体系中EVA计算方法的改进及应用——以中石化为例[A]. 中国会计学会高等工科院校分会.中国会计学会高等工科院校分会第十八届学术年会(2011)论文集[C].中国会计学会高等工科院校分会:,2011:9.
  [3]李曼.关于经济增加值EVA指标计算的对比解读[J].农村经济与科技,2017,28(16):93.
  作者简介:
  谷丽云(1993-),女,研究生,中南林业科技大学商学院,研究方向:会计理论与实务。
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