人民币汇率动态模型研究

来源:用户上传      作者: 方 兴

　　一、研究背景
　　
　　自从1971年8月15日美元与黄金脱钩以后,只要国际贸易以美元结算,其实质就是由美国操控这些被交易的资源。
　　如何应对美元霸权?目前全球主要货币均在贬值,只是贬值的幅度不等。如何确定人民币均衡汇率?虽然均衡汇率理论是西方国际金融理论的传统范式,但因这些理论都有相对严格的假定条件,不能简单地将其套用于人民币的均衡汇率,需要进行修正。
　　
　　二、通货膨胀率(C P I(-2))
　　
　　目前中国的通货膨胀主要是国际流动性过剩向中国输入的被动结果,并存在两年的时滞现象,因此在本文中采用居民消费物价指数CPI(以1980年为基期、根据环比CPI换算所得)滞后两期即CPI(-2)作为通货膨胀的衡量指标。
　　选取上述变量的样本区间为1980―2007年的年度数据,构建的人民币均衡汇率方程为:
　　
　　其中:REER为人民币实际有效汇率指数;PROD为中国相对劳动生产率;TOT为贸易条件;OPEN为贸易开放度;SDP为短期外债率;CPI(-2)为滞后两期的通货膨胀率。
　　为了消除异方差,对实际有效汇率、劳动生产率、贸易条件、开放度和短期外债率的时序数据进行对数转换,分别记作LREER、LPROD、LTOT、LOPEN、LSDP、LCPI(-2)。
　　
　　三、人民币均衡实际汇率模型的构建
　　
　　(一)数据的单位根检验和序列协整分析
　　经过数据的单位根检验,运用协整理论判别人民币汇率与其决定因素之间是否存在长期稳定关系,并且运用Johansen极大似然估计法进行协整检验,标准化协整方程为:
　　LREER= 4.297697+0.605810LPROD+ 0.625698LTOT-1.417045LOPEN+0.087004LS
　　DP-0.096357LCPI(-2)
　　上述方程表明:人民币实际有效汇率与基本经济要素之间存在着长期的均衡关系,而且这些基本要素对实际有效汇率的影响符合经济检验。从长期看,相对劳动生产率会使均衡汇率升值;贸易条件与均衡汇率正向变动;开放度的提高会使均衡汇率贬值;短期外债率上升会使均衡汇率上升;通胀对均衡汇率的滞后反应表明受价格粘性影响的汇率滞后超调。从各变量对均衡汇率的影响程度看:开放度对均衡汇率的影响最大,其长期弹性系数为-1.417045;其次是贸易条件,对均衡汇率的长期弹性系数为0.625698;相对劳动生产率对实际有效汇率的弹性系数为0.605810;短期外债率对均衡汇率的长期弹性系数为0.087004;滞后两期的通货膨胀率对均衡汇率的长期弹性系数为-0.096357。
　　(二)误差修正模型
　　向量误差修正模型(VEC)是为了反映各解释变量短期波动向长期均衡调整的动态过程,建立在协整基础上的有约束的向量自回归模型。因样本数据有限,仅选取一阶滞后误差修正模型的统计检验。误差修正模型表达式为:
　　D(LREER)=-0.042353+0.259701D(LRE
　　ER(-1))+0.241693D(LPROD(-1))+0.131255D
　　(LTOT(-1))+0.024246D(LOPEN(-1))+ 0.012578D(LSDP(-1))+0.038654D(LCPI (-3))-0.232156(LREER(-1)-0.605810LPROD(-1)-0.625698LTOT(-1)+1.417045LOPEN(-1)- 0.087004LSDP(-1)+0.096357LCPI(-2)- 4.267697)
　　误差修正模型的差分项反映短期波动的影响。人民币汇率的短期变动可以分为两部分:一部分是短期劳动生产率、贸易条件、开放度、短期外债率对人民币汇率的影响;另一部分是偏离长期均衡的影响,误差修正项系数的大小反映对偏离长期均衡的调整力度。模型反映出在汇率滞后超调中,价格粘性和开放度的动态调整。
　　
　　三、人民币均衡实际汇率求解
　　
　　协整方程是估计人民币均衡实际汇率的基础,但不能直接求解人民币均衡汇率。由于基本经济要素变量有可能偏离其本身可持续的长期均衡值,均衡实际汇率应该由基本经济要素变量的长期均衡值决定,因此需要先对基本经济要素变量的长期均衡值进行估计。
　　用H-P滤波来求解劳动生产率、贸易条件、开放度、短期外债率和通货膨胀率的长期均衡趋势,分别记做LPRODHP,LTOTHP ,LOPENHP,LSDPHP,LCPI(-2)HP。
　　将LPRODHP,LTOTHP,LSDPHP,LOP
　　ENHP,LCPI(-2)HP带入方程替代原相关变量,可得到人民币均衡实际汇率LREER
　　F的最终求解模型:
　　LREERF=4.297697+0.605810LPRODH
　　P+0.625698LTOTHP-1.417045LOPENHP+0
　　.087004LSDPHP-0.096357LCPI(-2)HP
　　再通过LREERF求出实际有效汇率REERF。通常把实际汇率持续较大幅度的偏离其均衡水平的情况定义为汇率失调或者汇率错位。人民币实际汇率失调程度记为MIS。MIS >0,表示人民币实际汇率高估;MIS <0表示人民币实际汇率低估。根据人民币有效汇率指数和人民币均衡汇率计算出实际汇率失调程度,其计算公式为:
　　MIS=[(REER-REERF)/REERF]×100
　　本模型采用上个世纪八十年代以来的数据实证检验,测算结果基本符合实际情况。
　　
　　四、结论
　　
　　本文构建的带预期的人民币汇率滞后超调动态模型表明,存在两年的汇率超调滞后期。也就是说,长期购买力平价在一年内是不成立的。然而,国际上(包括国际货币基金组织)用以向人民币升值施加压力的购买力平价,无论是短期购买力平价,还是一年期的长期购买力平价,都是不成立的。因此我们完全有理由顶住来自国际上的人民币升值压力。因为人民币汇率存在为期两年的滞后超调,即,人民币汇率滞后两年才能调整到长期均衡状态,所以,向尚在滞后超调过程中的当年的人民币汇率施加压力,未免为时过早。
　　(方兴,首都经济贸易大学金融学副教授、研究生导师。研究方向:汇率理论、金融模型)

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