基于心理账户理论的投资决策分析
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作者: 许小乔
摘要:投资者在做决策时是以现代投资组合理论和资本资产定价模型为依据,所作的决策可以达到投资者的效用最大化。文章的主旨在于引入心理账户这一概念来解释为什么现实中投资者所做的决策并不是理论上的最优决策。更进一步引入心理账户所能承受的最大损失来对该问题进行更好的解释。
关键词:心理账户;资本资产定价;投资决策
一、资本资产定价模型
资本资产定价模型(CAPM)是从现代资产组合理论中直接推导出来的模型。计算方法为:E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)。
(一)模型含义
现代资产组合理论认为,资产组合面临的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是与整体经济运行相关的风险,非系统性风险是与资产自身特性相关的风险。多样化的投资可以降低直至消除资产组合的非系统性风险,而系统风险与整体经济运行有关,是不能通过多样化的投资消除的。CAPM模型对资产的定价是对该资产的系统风险的定价。
(二)模型应用
以股票市场为例。假定投资者通过基金投资于整个股票市场,于是他的投资完全分散化,他将不承担任何可分散风险。但是,由于经济与股票市场变化的一致性,投资者将承担不可分散风险。于是投资者的预期回报率高于无风险利率。设股票市场的预期回报率为E(rm),无风险利率为rf,那么,市场风险溢价就是:E(rm)-rf,这是投资者由于承担了与股票市场相关的不可分散的风险而预期得到的回报。考虑某资产(比如某公司股票),设其预期回报率为ri,由于市场的无风险利率为rf,故该资产的风险溢价为E(ri)-rf。资本资产定价模型描述了该资产的风险溢价与市场的风险溢价之间的关系:E(ri)-rf=βim(E(rm)-rf)(β系数是常数,称为资产β)。
二、心理账户在现代资产组合理论中的引入
(一)心理账户的定义
心理账户概念是芝加哥大学萨勒教授于1985年提出的。心理账户指的是人们根据资金的来源、资金的所在地和资金的用途等因素在心理上对资金进行归类,对不同类别的资金有不同的期望回报和不同的风险承受能力。它指的是理性人用一种非理性的态度看待事物,这种态度让相同的钱在不同的环境下变得不一样了。
(二)心理账户的例子与解释
出租车司机是自由职业者,但是他们的生意受天气影响比较大:天晴的时候,大家愿意在外面多走走或骑车或乘坐公交车,出租车的生意就一般,经常到晚上很晚收工才能赚回足够的钱。但是在雨天,出租车的生意就特别的好,最好的情况下司机半天就能挣到500元。学过经济学的人应该知道,最有效率的做法就是在晴天生意不好的时候早点收工,在雨天则多工作几个小时。因为在相同的工作时间里,雨天要比晴天赚的更多。加州理工大学的考林・卡莫若教授研究发现,为了保证每个月能有一笔大致固定的收入,出租车司机往往会给自己订一个日收入计划,比如每天要挣到500元才能回家休息。因此晴天生意不好的时候,他们工作的时间过长,通常要做到很晚;而在雨天生意好的时候,他们又很快就挣到500元,过早地回家去了。其实出租车司机也知道,雨天多工作一小时就可以让晴天少工作两个小时,可就是他们认为设置的心理账户使得今天的工资和明天的工资似乎不可以替代。正是心理账户概念的引入很好的解释了为什么有时候标榜自己为理性人的行为人会作出一些非理性决策。
(三)心理账户对投资决策的影响
设想一个人以每股10元的价格买进股票100股,这项投资一开始是1000元,只要股票价格发生变化,那么账户就会有潜在的盈利或亏损。而一旦将股票抛售,任何盈利或亏损都会变得实实在在的了。关闭账户是令人痛苦的,这也是为什么人们不情愿在股票价格下降的时候将它抛售,尽管知道价格很有可能只降不增,但他们对于价格的上升仍抱有一丝希望。
决策者倾向于将每一项投资放入一个单独的心理账户中,进行单独处理,并忽略他们之间的相互关系。这个心理过程会从以下几个方面对投资者的财富产生负面影响。首先会加剧倾向性效应,投资者不愿卖掉亏损的股票,因为他们不想经历后悔的痛苦,卖出亏损股票就会关闭那个账户。心理账户还具有狭窄性特征,股票市场的风险与回报都较高,但它的风险与人们的其他经济风险,如工资收入和房屋风险之间几乎没有相关性,因此在投资组合中稍增加一点股票可以分散人们整体经济风险。投资者通常将每个投资品种分别放入不同的心理账户,这会导致他们忽略不同心理账户之间的相互关系,从而影响投资组合的构建。
人们对每个投资目标都有一个单独的心理账户,投资者会对每一个投资目标承担不同程度的风险,投资品种的选择都要满足心理账户中的期望风险和收益。首先投资者会有一个安全性目标,因此他会配置足够的资产到最安全的一层;然后有着更高期望收益和风险承受力的心理账户会配置资产到高一个层次;最后才考虑是否会投资国外市场股票或新发型股票。每个心理账户都会用一定的资金数额来满足特定的目标,需要安全性的心理账户数量决定了用于安全投资的资产数量,以此类推。这意味着大多数投资者的投资组合是非有效的,投资者在其承担的风险水平上,本来可以获得更高的收益。
根据资本资产定价模型,投资的组合是可以降低组合风险的。所以投资者可以合理安排组合投资中构成资产的权重,使组合投资的风险降低到系统风险。但由于心理账户的缘故,投资者会把加入某一投资品种进入组合的风险,看作是这一投资品种自身的风险。而不会考虑到投资的相关性,所以在投资者的心中,往往一项投资的加入会提高组合的风险,而且是大幅度的提高。所以心理账户的引入就可以很好的解释为什么在理性的环境下,投资者会表现出一些不理性的行为,他们的投资行为并不是按照效用最大化来执行的。
参考文献:
1、Thaler R.Mental Accounting and Consumer Choice[J].Marketing Science,1985(3).
2、魏勇刚,苏小玲.消费者心理账户中的心理效应研究[J].消费经济,2005(4).
3、胡昌生,丰赋.基于心理会计的投资选择[J].数量经济学技术经济研究,2003(5).
(作者单位:同济大学中德学院)
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