浅析亏损公司股价变动影响因素
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作者: 王慧敏 张超
摘要：较盈利公司而言，会计盈余为负的亏损公司在预测未来盈余时，能够利用当期会计盈余价值判断的可能性非常小，投资者无法再依据会计信息来判断上司公司价值。事实上，亏损公司占我国上市公司比例很大，而且亏损公司的股价常是不跌反涨。本文对国内学者对亏损上市公司股价上涨这一问题的研究进行梳理，并据此在短期亏损和长期亏损的划分基础上，分别对影响股价变动的因素进行了探析。
关键词：会计盈余价值；亏损公司股价；投资行为
一、梳理已有研究成果
公司股价的主要决定因素是公司价值――由未来现金流量贴现所得，这一定价理论充分体现了作为长期存续的公司，其未来发展对于公司价值的重要性。从而我们在分析上市公司股价，尤其是现阶段表现不好的亏损公司的时候，其未来的发展便是需要考虑的一个很重要的因素。
对于亏损公司股价上涨的分析，本文就短期亏损与长期亏损作区别分析。
亏损时间较短的公司，其扭亏为盈的可能性还较大，从而很可能激发公司内部调整、变革，使公司浴火重生。而亏损事件较长的公司，其内部存在的问题很可能已经很难自行解决，从而由外部力量大力介入使公司未来向好发展的可能性很大。这两种情况因涉及的改革来源不同，应分别对待。
1.对于短期亏损的公司，公司内部在逆境中求生存的渴求与动力尚在，会积极寻求走出困境的方法。
(1)高管的努力。当上市公司发生亏损时，其高管往往面临着被辞退的压力，这种压力很可能会使高管比以前更加努力地工作，为股东创造更多的财富，从而弥补公司亏损带给股东的损失，以此来保住自己的位置。
(2)公司重构。公司重构是公司的整体变革，以业务重构为核心，辅以全面的财务和组织重构。重构会给亏损上市公司带来增强公司适应经营环境的能力、提高公司的管理效率、降低代理成本、提高资源利用效率以及脱离管制等方面的收益。而公司核心优势的提升和持续增长是提升公司估值水平的最终动因，从而公司重构对亏损公司股价上涨的影响是显而易见的。
2.对于长期亏损的公司，由以下因素促成的股价上涨较为普遍。
(1)重组效应。当公司发生亏损时，通常会采取重组、转行的办法来调整公司业务，扩大公司销售量，从而有可能使得公司扭亏为盈。
(2)清算价值。亏损公司赋予投资者一项清算期权，为免遭继续亏损，股东能对公司实施清算，以实现既得变现收入，这种期权价值势必会对公司股价造成影响。未来机会实质上就是公司持有的实物期权，而期权估计是实物期权估价的重要方法。
(3)卖壳收益。上市公司作为一种壳资源是有价值的。未上市的公司通过买壳的方式上市不仅节省了资源，而且可通过低成本融资与关联交易，利用壳资源获得大量收益，卖壳的亏损公司也可以通过这一交易获得收益。
(4)关联交易。亏损公司很可能通过来自关联方的“输血式”关联交易达到保配、扭亏或摘帽的目的。
(5)国有股权属性的预期补贴。第一大股东为国有股的上市公司在亏损状态下，投资者普遍预期政府可能通过减息、补贴等措施对其实施挽救，从而给其绝处逢生的机会，这种预期会对其股价产生积极影响。
(6)大股东占用上市公司资金和担保。当上市公司发生亏损时，倘若大股东也是一家上市公司，即上市公司是大股东控制的或所在的企业集团中的一部分，大股东也可以通过为上市公司提供更有效的融资渠道、内部转移定价等方式缓解上市公司的困境，同时给予其更多的获利机会，从而增加上市公司的价值。
二、提出其他可能的影响因素
本文基于上述以分析因素，提出另一个作者认为影响亏损公司股价变动不可少的因素――投资者行为。
上市公司的股价虽然很大程度上取决于公司价值，但是在有着各种目的和特点的投资者的资本市场上，投资者的行为也会对股价产生很大的影响，尤其是在解释亏损公司股价不跌反涨这一难以用经典理论解释的现象时，这一因素更应被给予充分考虑。
纯投机操作。一些股票在并无之前分析的各种因素的推动下仍可上涨，这便很有可能是有投资者利用资本市场的特点而创造出来的行情。这一手法的关键便在于对其他投资者的预期的影响，进而达到影响其投资行为，为我所用的目的。采取这种手法影响股价的投资者被称为吹牛者，其中造谣者通过散布虚假信息、价格操纵者则通过自己的交易行为，两者均意图使得其他的投资者受到误导而采取有利于己方的行为，从而获利。由于市场上的投资者在被谣言愚弄后会对信息更为谨慎对待，所以散播虚假信息的做法已收效甚微，很少被采用。相比之下，价格操纵者的行为则很难被解读出其背后的真实意图，从而对其他投资者仍旧存在很大影响。有实力的投资者，可以大量买进某一亏损公司的股票(因其股价一般较低，从而占用的资金较少)，这一交易行为会使其他投资者认为该股票因存在利好消息而被投资者看好，从而也会跟风买进，这便使得股价被炒高，而最初买进了该股票的投资者，便可以在股价上涨后卖出，从而赚取差价利润。这一番出于价格操纵者利己动机的运作，便引起了亏损公司股价的上涨。
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