广西北部湾经济区上市公司财务分析

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　　广西北部湾经济区地处我国沿海西南端，主要由南宁、北海、钦州、防城港四市和玉林、崇左两个物流中心市的“4+2”行政区域组成。北部湾经济区是我国西部大开发和面向东盟开放合作的重点地区，2008年1月，国家批准实施《广西北部湾经济区发展规划》，将经济区的发展提升到了国家战略的高度。
　　广西北部湾经济区的经济发展有赖于一大批管理先进、经济效益优良的企业的推动。本文对区域内上市公司进行财务分析，希望有助于改善公司的管理，提高经济效益，推动经济区的科学发展。文中的数据由笔者根据CSMAR数据库的数据统计整理得到。
　　一、北部湾经济区上市公司概况
　　目前，广西共有上市公司26家，其中位于北部湾经济区6地市的上市公司共有11家，占广西所有上市公司总数的42%。截至2010年12月31日，这11家上市公司的总市场价值（股权市值+净债务市值）约为997亿元，占广西上市公司总市场价值的48.1%；资产总额约为421.5亿元，占广西上市公司总资产的38.5%；2010年实现净利润总额为15.73亿元，约占所有广西上市公司净利润总额的30.6%。
　　从分布行业看，11家上市公司分属于8个行业（按照证监会分类标准），其中食品制造、交通运输、生物药品制造各有两家上市公司。从分布地域看，在A股市场上市的公司，集中在南宁和北海两市，其中公司地址在南宁的共7家，在北海的4家。目前，尚无钦州、防城港、玉林、崇左的公司在A股市场上市。
　　二、北部湾经济区上市公司财务分析
　　（一）盈利状况分析
　　2006年-2010年间，北部湾经济区11家上市公司中，只有5家能够保持5年连续盈利，6家出现过亏损，也就是超过一半的公司盈利状况不理想或者不稳定。尤其在2008年，无论是亏损面还是亏损额都非常严重（如表1所示）。
　　表1 2006-2010年北部湾经济区11家上市公司利润统计表
　　年度 净利润总额（单位：元） 盈利公司数 亏损公司数
　　2010年 1,572,632,126.34 9 2
　　2009年 1,297,599,814.44 7 3
　　2008年 -1,366,939,412.97 5 5
　　2007年 535,321,235.96 9 1
　　2006年 288,369,220.17 5 5
　　
　　2010年11家上市公司ROA的均值是5.46%，处于正常水平，但ROE均值17.63%则偏高，主要是一家公司ROE异常高值造成的。值得注意的是，除了2010年ROE值为正数外，2006年-2009年ROE的均值皆为负数，表明11家北部湾经济区上市公司的整体盈利状况不佳。
　　（二）融资及负债状况分析
　　1.股权融资情况
　　2007-2010年间，除了皇氏乳业在2010年首次公开发行融资外，11家北部湾经济区上市公司均未发生配股融资；2家公司在2007年采取了非公开增发融资，筹集资金约5.43亿元。股权融资数量不多，没有充分发挥资本市场融资功能。
　　2.债务融资情况
　　由于11家北部湾经济区上市公司在2007-2010年的股权融资金额十分有限，因此我们重点考察其债务融资情况，主要分析两个指标，即资产负债率和流动负债比率。在11家公司中，一家公司资不抵债，资产负债率大于1，为了不影响整体分析的效果，已将其数据剔除。表2和表3是其余10家公司的统计数据。
　　表2 2007-2010年资产负债率均值统计
　　资产负债率 2007年 2008年 2009年 2010年
　　平均值 0.604 0.652 0.605 0.622
　　
　　表3 2007-2010年流动负债比率统计
　　流动负债比率 2007年 2008年 2009年 2010年
　　平均值 0.797 0.788 0.700 0.739
　　最小值 0.377 0.343 0.214 0.271
　　最大值 0.999 1.000 0.995 1.000
　　
　　从表2可以看出，2007-2010年间，10家公司的资产负债率平均水平比较稳定，波动不大，但平均水平超过60%的负债率略为偏高。这一方面是因为各公司股权融资有限，因此债务融资较多，另一方面也是因为上市公司相对容易获得银行的信贷支持和供应商的信赖。
　　再来观察表3所反映的各公司债务融资的结构，在这里主要考察的是流动负债占总负债的比重。2007年到2010年该指标的统计数据显示，流动负债是北部湾经济区上市公司负债的主体，平均水平超过总负债的70%，有的公司甚至在年末资产负债表上显示的全部为流动负债。这样的负债结构风险较高，因为样本公司大部分并不是商贸企业，长期资产所占的比重较大，如果筹资以短期资金为主，在一定时期可能会因资产周转时间长而出现偿债困难，是较为激进的融资结构。
　　（三）现金流量分析
　　本部分重点分析的是经营活动现金流与投资活动现金流。在北部湾11家上市公司当中，由于一家公司暂停上市等待重组，2010年无任何投资活动现金流量，因此，将其剔除出样本，以其余10家公司的数据作为分析对象。
　　通过对10家样本公司2010年经营活动净现金流与投资活动现金流进行对比，得到如下结果：9家公司的经营活动净现金流为正值，1家ST公司为负值；8家公司投资活动净现金流为负值，2家ST公司为正值。其中，5家公司经营活动产生的净现金流超过购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，其余5家公司则是经营活动净现金流少于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。从以上数据可以分析得出：一是样本公司的经营活动整体较为正常，能够产生正的净现金流；二是大多数公司仍然处于积极扩张阶段，投资活动的净现金流为负值，但ST公司由于经营状况不甚理想，正处于收缩的状态，后续状况堪忧；三是50%的样本公司的长期资产的购置资金可以由经营活动带来的净现金流支持，扩张速度较为保守理性。
　　再来观察样本公司2010年的自由现金流情况。这里的自由现金流=（净利润+利息费用+非现金支出）-营运资本追加-资本性支出。根据数据统计，2010年有2家公司的企业自由现金流为负值，这两家公司均为ST公司，其中1家公司的经营活动净现金流也为负值；其余8家公司自由现金流为正。这说明除了2家ST公司，2010年北部湾经济区上市公司的现金流状况普遍较好，基本能够满足内部投资的需要。
　　（四）股利分配情况分析
　　股利分配既关系到股东的投资回报，也关系到公司后续资金的筹集，是投资者和上市公司双方都非常重视的问题。考虑到股利分配具有一定滞后性，即当年的股利一般是对上年收益的分配，因此我们统计的是从2007年1月到2011年5月期间，北部湾经济区11家公司的股利分配情况（见表4），对应的收益年度则是2006年-2010年。从统计数据可以看出，样本公司多数采取现金股利分配方式，采取股票股利分配的一般同时结合现金股利分配。有3家公司在5年中从未分配过股利，并且每一年度不分配股利的公司也占到半数以上。一方面是部分公司盈利状况较差，无法分配；另一方面一些公司要顾及未来发展，采取投资优先的策略，也无法分配股利。
　　表4 北部湾经济区上市公司股利分配情况统计表
　　年度 分配现金股利
　　公司数（家） 分配股票股利公司数（家） 采取混合股利公司数（家） 不分配股利
　　公司数
　　2011年 4 1 1 7
　　2010年 5 2 2 6
　　2009年 5 1 1 5
　　2008年 4 1 0 5
　　2007年 4 0 0 6
　　
　　北部湾经济区11家上市公司中，有3家公司在5年中每年均分配了现金股利，表5显示了这三家公司每年的分配情况。可以看出，桂冠电力和五洲交通的股利分配额较为稳定，可以认为采用的是固定股利分配政策，这也符合公用事业行业的特点：发展较为成熟，经营稳定，因此利于采用稳定的股利分配政策。
　　表5 三家上市公司5年现金股利分配情况
　　公司名称 2011年股利
　　（元/股） 2010年股利
　　（元/股） 2009年股利
　　（元/股） 2008年股利
　　（元/股） 2007年股利
　　（元/股）
　　南宁糖业 0.35 0.3 0.065 0.39 0.66
　　桂冠电力 0.05 0.11 0.13 0.12 0.178
　　五洲交通 0.11 0.08 0.06 0.07 0.07
　　
　　三、分析总结
　　上文对广西北部湾经济区上市公司的盈利状况、融资状况、现金流量情况以及股利分配情况进行了分析。综合各方面我们可以看出，广西北部湾经济区内的上市公司尽管处于一个充满生机和希望的大环境中，但是当前还需要不断加强自身实力，才能有力促进经济区的发展：一是要努力提高盈利水平、为股东创造更多的财富，二是要控制好财务风险，使筹资结构和资产结构能够更为匹配。同时，根据公司所处的行业和发展阶段，合理制定投资与现金流管理策略、股利分配政策，为公司的健康发展奠定良好基础。
　　
　　
　　参考文献：
　　[1]蒋爱先.基于核心竞争力的广西区域上市公司发展路径探析[J].特区经济,2009(10).
　　[2]邓戎.广西北部湾经济区资本市场发展路径探究[J].东南亚纵横,2009(09).
　　[3]侯隽,许连宝.北部湾经济区:GDP突破2000亿元“雁群效应”形成[J].中国经济周刊,2009(10).
　　
　　本文系广西教育厅科研项目“广西北部湾经济区上市公司财务管理问题与对策研究”（项目号：201010LX393）阶段性研究成果之一。
　　
　　作者简介：王晓莹（1980－），女，山东安丘人，广西财经学院会计与审计学院讲师。

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