钱打了水漂之后

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　　2007年12月12日，美联储宣布了向银行提供400亿资金的贷款计划。据我计算，这是自五个月前金融系统危机显以来，美联储第四次高调出手干预，试图拯救美国的金融体系。或许这一次的努力能成，但是我却不敢有所指望。
　　在以往的金融危机中――1987年的股票市场崩盘，1998年俄罗斯违约引起的美国金融危机――联邦储备局曾动用手中的魔力权杖，渡过了难关。但是，这次却不见得能奏效。
　　那是为什么呢?因为当前经济市场出现的问题根源并不只是资金流动性短缺――同时还存在一个更根本性的偿还能力的问题。
　　让我用一个假设的例子来解释其中的差别。
　　假设有一个关于帕特维尔第一银行的恶毒谣言：据说，这家银行给总统内弟的一笔巨额贷款，在一次失败的商业投资中打了水漂。
　　即使这个传闻本身是假的，它也能让这家银行破产。假如每个相信这家银行即将倒闭的人都同时要求提款，那银行就得通过廉价变卖资产来筹集现金。即便银行并没有真正发放过那笔不良贷款，它却有可能因此而倒闭。
　　因为失去信心是一个会自我实现的预言，即便不相信谣言的存款人也会加入到挤兑的行列，设法在他们还能够取到钱的时候把自己的钱拿回来。
　　美联储可以出面干预。如果传闻是假的，银行有足够的资产支付其债务，那它面临的只不过是流动性短缺的问题――就是在短时间内无法快速筹集现金。美联储可以通过向银行提供暂时性贷款注入资金，帮助其渡过难关，直到危机平息。可是，如果传言是真的：银实确实有很大一笔不良贷款，事情就大同了。那时的问题就不是如何重新恢复信心了，而是真要考虑的就是破产的问题了。
　　八月份，美联储试图再度以其1998年的手法干预次贷危机，起先看起来是奏效的。但是，此后，比之前更严重的信任危机再度来临。究其原因，这次次贷危机涉及金融体系中的众多群体，其中不仅包括银行，可能更主要的是非银行性金融机构，他们提供的许多贷款都可能会成为坏账。
　　对于次贷危机，人们很容易迷失在次级抵押贷款、间接抵押债务等细节之中，但有两个重要的事实可以让你对于问题的严重程度找到一点感觉。
　　首先，在这个十年的中期，美国经历了一次巨大的房地产市场泡沫。而房价相对收入的比例要恢复到历史正常值范围的话，平均房价要从目前的水平下跌30％。
　　其次，泡沫市场带来了数额巨大的借贷。因为新的置业者在购房后所剩无几，而已经拥有房屋的人通过转按揭的方式把上涨的房屋价值转换成现金消费。
　　当房价回归现实，许多借款人发现自己拥有的资产竟为负值――即所欠款项已超过他们的房屋价值。负资产往往导致贷款合同的强制终止，借贷人因此蒙受巨大的损失。 而且这一数字大得惊人。财经博客Calculated Risk援引First American CoreLogic的数据，估计如果房价下跌20％，那么将有1370万房屋所有人拥有负资产；如果房价下跌30％，那个这个数字就会升至2000万。
　　这个数字意味着金融机构相应要承担的巨额损失，它同时也解释了为什么资金流动性已经枯竭。市场当前所出现的并不是非理性的恐慌，因为坏账数额巨大，并且你也不知道到底有多少坏账在那个想借你钱的人手上，所以这完全是理性的恐慌。
　　这一切将如何终结?在投资人明确知道“尸体埋在哪里”――我的意思是，坏账的真实情况之前，金融市场将不能进入正常运转。而要弄清状况，至少要等到房价停止下跌、金融机构厘清了其所有损失之后。而这所有可能需要数年时问。
　　此外，任何人如果期望美联储或是其他什么人能拿出一个方案解决这次金融危机的话，他将会深深地失望。
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