价值投资在中国股市的适用性

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　　价值投资理念在西方的证券市场被广泛应用已久，这种理念引导市场走向理性，使价格回归价值。相对而言，中国的股票市场历史短，近二十年经历过五轮爆涨爆跌。本文首先理论上阐述了价值投资的核心思想和有效市场的概念。然后结合中国股市的特性，阐述了中国股市的现状和推行价值投资的障碍。最后对未来股市的发展趋势做一个展望，并得出结论：价值投资理念是引导中国股市走向更加规范和健康重要理论，应该逐步在投资市场上推行，应该建立符合中国特点的价值评估框架。
　　价值投资理论是由本杰明・格雷厄姆和戴维・多德在1934年出版的著作《证券分析》中提出。其中格雷厄姆更是被喻为“价值投资之父”、“证券分析之父”。他开创了价值投资流派，影响了后来诸多的投资大师，如沃伦・巴菲特、约翰・奈夫、马里奥・加贝利等。
　　价值投资的核心观点是，股价是围绕股票的内在价值波动的。公开市场上交易的股票，其价格的形成因素有很多，例如供求关系，投资者对于行业的预期，宏观环境等。股票价格虽然不断波动，但这样的波动并非无规律可循，价格的波动围绕价值。评估股票的内在价值，需要通过宏观，行业以及企业基本面等几部分进行分析，得到一个定量的价值范围。目前通用的估值方法有股利贴现法，自由现金流折现法，比较估值法等。证券分析的目的是发现被错误定价的股票，价格和价值之间存在的差异，称为“安全边际”，当它大于一定范围时，也就是获得足够安全边际时，股票才可以买入。
　　价值投资理念在过去六七十年里，在西方的证券市场被普遍采纳，价值投资者认为，投资是建立在研究和客观标准的基础上，保证本金安全和满意回报。但是从历史的表现来看，价值投资在中国的股票市场的实践中，却并没有被广泛应用。很多投资者认为，中国股市为政策市，外部环境对于股市的影响极大，例如2014年～2105年的暴涨暴跌，终其原因都是经济下行，汇率贬值和大宗商品的价格暴跌，导致股市投资的不稳定情绪。因此中国股市的投资者大多利用短期波动套利，很少有权衡价值长期持有的投资者。
　　本文的通过对价值投资理论以及有效市场理论的阐述，结合中国股市的现状，研究中国股市的有效性，对价值投资理念在中国股市的适用性做分析和展望。提出在法规趋于完善，投资者趋于理性，分析者专业化程度更高的中国股市，价值投资将会越来越适用的观点。
　　价值投资的含义
　　价值投资与证券分析。价值投资最早是由格雷厄姆在上世纪三十年代提出，他有多本著作如《证券分析》、《聪明的投资者》等讨论价值投资的核心思想以及价值评估方法。当代价值投资的领军人物是著名的沃伦・巴菲特。总结起来，价值投资一共有四个理念。第一，股票不仅是可以买卖的金融资产，它代表了对公司的部分所有权，购买股票就是购买了这种所有权，公司随着自身的发展和整体经济增长，会不断地创造价值。因此股票投资可以是长期的，可持续的。第二，股票市场只是提供交易的场所，而不是定价的主体。因此股票的市场价格，只能表现供需，不能完全体现价值。第三，股票的价值基于基本面的分析和预测，具有不确定性，因此要注意价值和价格的差额，即“安全边际” ，一般设定在1/3左右。第四，这是巴菲特自己的一个补充。投资人通过针对某些行业或企业的深入研究和分析，可以使自己在这个行业内，拥有比别人更丰富的信息资源，更敏锐的视角，这样针对某个行业的深入理解称为“能力圈”。投资者更容易在自己长期观察和熟悉的行业里寻找有价值的投资标的。
　　价值投资的核心技能就是证券分析，目的是衡量股票的内在价值，发现投资的机会。证券分析主要包括技术面分析和基本面分析。技术面分析就是根据证券市场供求的变化与价格的波动，来探索未来的价格趋势，预测股票价格。而价值投资关注证券的内在价值，强调基本面分析，这种分析包括宏观经济分析，行业分析，公司分析等。从根本上说，公司的营业业绩决定了它能给股东多少股利分红以及多少股价的增值。公司的业绩与宏观环境息息相关，例如GDP的变动，经济周期，通货膨胀，政府的财政政策货币政策的变动，都属于宏观分析可以观察的方向。行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段，分析影响行业发展的各种因素，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，解释行业投资风险。公司分析包括分析公司的优势及前景，产业上下游，市场占有率，管理层架构，历史的基本财务数据，内在价值估算等。其中财务分析通过对企业的历史的财务数据进行分析，通过现金流，盈利能力比率，财务杠杆比率，活跃度比率等数据的计算和比较，了解企业基本经营状况和可能存在的风险。企业估值是基于历史财务数据，和未来合理预测的计算过程，主要有相对估值或者倍数估值法如市盈率P/E倍数、市净率P/B倍数等；贴现估值法如自由现金流贴现FCFF，股利贴现DCF，经济增加值估值法EVA等，对个股进行价值评估，寻找低估的股票。
　　价值投资与有效市场理论。有效市场理论主要阐述了市场的三种形式：（1）弱式有效市场假说：该假说认为市场在弱有效的情况下，证券价格已充分反应出所有历史交易数据中获得的信息，包括股票的成交价，成交量，卖空金额，融资金融等。如果弱式有效市场假说成立，则基于股票价格的技术面分析失去作用，基本面分析还可能帮助投资者获得超额利润。（2）半强式有效市场假说：该假说认为价格已充分所应出所有与公司前景有关的全部公开的已知信息。出去过去的价格信息外，这些信息还包括公司生产线的基本数据、管理质量、资产负债表构成、持有的专利、利润预测以及会计实务等。假如投资者能供从公开可得到的资源中获得这些信息，股价应迅速做出反应。如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。（3）强式有效市场假说：该假说认为证券价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。在强式有效市场中，投资者没有获得超额利润的可能性，即使基金和有内幕消息者也一样。
　　中国股市的分析
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