促进证券市场长期价值投资的税收政策设想
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【摘 要】文章阐述了当前存在于我国证券市场中的价值投资问题及其成因，寻找并分析中国证券市场现行税收政策执行中存在的主要问题，并根据分析结果提出促进证券市场长期价值投资的税收政策设想。
【关键词】证券市场税收政策;税收政策设想;税收功能定位
【中图分类号】F832.51 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2019）05-0215-02
1 当前我国证券市场面临的价值投资问题
1.1 价值投资的概念
Graham和Dodd在1934年提出了价值投资理论，价值投资就是实业投资思维在股市上的应用。主张基于投资对象基本面的分析，注重公司的未来投资价值，认为股票市场价格对于上市企业投资价值的折扣是进行股票投资的安全边际。
1.2 上市企业发行环节价值投资问题
证券市场价值投资的前提是上市企业发行的质量与水平。如果上市企业发行的质量与水平低下，那么价值投资也无从谈起。因此，促进中国证券市场价值投资的重要前提是保证上市企业融资的质量。2000年以来，我国IPO发行审核委员会审核通过情况见表1。但是，粉饰上市、欺诈发行、信息披露不充分、不真实的问题普遍存在于我国证券发行市场。很多这样的企业一旦成功上市，不到1年或者2年的时间，原有的上市业绩增长前景逐步暗淡，而且下滑速度非常快。而且这种粉饰上市、欺诈发行不用承担任何风险，即使承担风险，也只是退市，即使退市，也只是先行退市到“新三板”，其仍然能够在“新三板”市场进行股权融资，直到无转好才真正退市。
这里主要存在几个方面的价值投资问题，一是通过粉饰上市，上市企业获得高价定价上市、定增融资，通过网上、网下分别发行及网上中签率低等市场操作，往往个人投资者只能获得较低的收益，而券商认购获得进一步的炒作获益机会，将一级市场的发行风险转嫁给二级市场的个人投资者，损害了个人投资者的利益，最终由个人投资者承担发行风险。二是参与各方不承担任何责任，情节严重的承担罚款、限制入市等处罚。三是对上市融资资产、定向增发筹资资产的预期盈利能力监督不到位，带来事后的虚假上市融资、虚假定增筹资的问题。
1.3 分配环节价值投资问题
分配环节主要是回报机制带来的价值投资导向问题。通过利用制度建设，引导上市企业合理分红、主动分红，鼓励上市企业回报投资者，同时利用证券市场对社会闲置资本的集聚功能，实现虚拟经济与实体经济的互动发展。市场的资金是逐利的，如果市场资金能够获得稳定的回报，那么市场资金一定选择价值投资。目前，中国证券市场的上市企业融资后，并不注重对股东的回报，投资者对分红的要求并没有与上市企业的融资规模和融资行为形成必然关联，形成企业上市圈一波钱，然后又低回报的恶性循环。现有的分红规定也因为分红比例低，使得对价值投资的引导作用不大。所以，现有的上市企业分红制度缺乏对价值投资的引导。
2 现行证券市场税收政策存在的主要问题
2.1 税收功能定位不明确
证券税收不仅有税收的基本职能，还具备了一些证券税收特有的功能。总的来说，证券税收主要有4种功能：①维护社会公平;②调节资金流向、促进投资合理化;③控制交易成本;④增加财政收入。然而，处在不同发展阶段的证券市场及不同国情的国家具有不同的需求，这4功能不可能“面面俱到”，例如印花税的功能主要是调节市场交易，但是一个税收种类承担多项任务，牵扯太多而且负担太重反而会造成不良反应。政府想要对证券市场进行调整控制，但印花税承担的多项任务牵扯太多，每当印花税的税率做出更改时，无一例外会搅动证券市场，造成股市巨大的波动。
2.2 税收布局不合理，价值投资导向不强
国内的证券市场税收种类不足，设置缺失，证券市场的各个环节的税收种类设置不如国外完善的证券市场设置全面，在证券发行环节中，没有开设证券登记税和其他相关的税收种类;在交易环节，没有不一样的税率和税收种类针对性地征收不一样的税收来源;在分配环节，对不一样的利益获得主体没有实施不一样的税收待遇，也缺乏对证券产品遗赠环节的课税。因为缺少税种的设置，致使中国证券市场缺少一套完善的证券税收种类体系，证券市场的税收布局不合理，导致了许多违规的投机行为，给国内证券市场造成了大量资金损失。与国外发达国家先进的证券市场相比，国内的证券市场的竞争力低，价值型投资也不强。
2.3 实际交易税负差异明显，导致市场不公平竞争
虽然经过调整，按照交易额度征收印花税，但实际上的税负却远远高于这一比例。证券交易环节中，对于不同资金规模的投资证券公司实行不同比例的佣金收入、手续费。考虑到不同方式的间接税收，这种交易过程中的税收所带来的不同之处越多，对个人投资者的权益损害越大，而且违背税收量能原则。大投资者的资金量大，交易的话语权大，获利能力强，但其纳税成本低，而且中国证券市场没有针对这些投资所得开征资本利得税，大投资者可以频繁利用优势，使用投机行为，进一步地损害个人投资者的利益，最终造成证券市场上“富者愈富，穷者愈穷”的态势。
3 促进证券市场长期价值投资的税收政策设想
3.1 确立明确的税收功能定位
在现今的中国证券税收制度中，印花税是主体，这是阶段性的，是符合目前国内证券市场发展水平与国家经济水平的。中国的证券税收收入严重依靠印花税，任何一点证券市场的波动都将严重影响中国证券税收收入。此外，中国证券市场缺少所得税这一税种的调节。从长远发展目标看，弱化印花税功能，加强证券税对市场的调控作用，尤其是维护社会公平，是证券税收特别需要发挥的功能。
3.2 进一步优化税收政策布局，引导价值投资
借鉴国外成熟证券市场的经验，在中国证券市场的各个环节开征不同的税收种类。
（1）证券进入资本市场。证券在进入资本市场所表现的价格在中国的一级和二级市场的表现有高低之分，导致两个市场缺乏关联性，促使刚发行的股票价格增长幅度很大。所以，在进入市场征收的税费中必不可少的就是印花税，因为在发行环节，签订合同和产权转移书是必不可少的手续。在此背景之下，印花税的征收在一定程度上保障了债券投资者在收益上的可行性，也起到联系两个市场的作用。
（2）证券收入环节。①证券投资所得税。此种税费的征收方式应纳入企业或者自然人的收入中，一并征收，不宜重新加设征收环节，避免增加税务机关的征收压力。在具体实施过程中，可考虑采用抵免制扣除制，这样在一定程度上避免了重复征税。②证券交易所得税。证券交易遵循一般收益规律，都是低买高卖，以此获得收益。关于证券交易的税收规定在此环节是缺乏政策说明的，容易造成过度投机行为。所以，在此环节征税，不仅能减少税收法律漏洞，而且对于证券市场未来的良好发展是必不可少的。
3.3 开征资本利得税
在中国的证券市场中，绝大多数的上市企业的分红都比较低，企业的分红对投资者的吸引力不大，更多的投資者倾向于赚取证券差价而不是企业的分红，因此国家颁布的股票利息红利差别化税收政策很难实行，不能起到减少短期炒作行为和增长长期价值投资行为的作用。同时，由于中国证券市场中缺失资本利得税，因此证券税制不能激励长期投资、不能限制短期差价交易和市场投机行为，使证券市场健康成长受到了极坏的影响。征收资本利得税，可以对市场的交易所得征税，从而减少差价收入，根据持股的期限使用不同的税率，减少投资者融资申购行为，减少市场投机行为，促进证券市场公平交易。
参 考 文 献
[1]杨志银.促进证券市场长期价值投资的税收政策[J].现代经济探讨，2017（2）.
[2]杨志银.完善我国现行证券市场税收制度的思路——基于中小投资者利益保护视角[J].证券市场导报，2016（10）.
[3]李连伟.我国证券市场税制存在的问题与改革思路[J].时代金融，2014（17）.
[责任编辑：高海明]
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