基于货币视角下的物价走势分析
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作者: 侯英
[摘 要]保持物价稳定并以此促进经济增长是中央银行宏观调控政策终极目标。2008年11月以来,中央银行实施了适度宽松的货币政策,货币供应量大幅度增加。在积极的财政政策和适度宽松货币政策共同作用下,我国经济企稳回暖的迹象明显,但与此同时,社会各界对未来通胀风险表示了担忧。本文基于货币角度,通过分析我国历史经验数据,对货币供应量与CPI变动趋势及两者关系进行了分析,并对未来物价走势进行了预测。
[关键词]货币供给 通货膨胀 走势分析
一、货币供应量与通货膨胀关系的直观分析
为了更加全面反应货币供应量变动与通货膨胀的关系,我们对各层次货币供应量与通货膨胀率进行分析。货币供应量分别用M1和M2表示,其中M1表示狭义的货币,M2表示广义的货币,CPI表示通货膨胀率。由于月度数据波动较大,我们用X-12方法对所有变量均消除了季节因素。
对1998年以来货币供应量变动与CPI变动的数据进行简单的整理,可以发现货币供应量变动与CPI变动趋势基本相同,并且货币供应量的变动领先于CPI的变动。在每一次物价上涨前,货币供应量均出现大幅度拉升,在每一次物价下跌前,货币供应量增速也出现明显下降,这一点在M1增速和CPI变动趋势上更为明显。在1998年到2008年的10年间,M1增速同比指标,出现了4谷底和3个峰顶。四个谷底分别出现在1998年6月、2002年1月、2005年3月。三个峰顶出现在2000年6月、2004年4月和2007年8月。同期居民消费价格指数也出现了三个谷底和峰值。三个谷底时间分别为1999年6月、2002年12月和2006年3月,峰值比较清晰,分别为2001年7月、2004年9月和2008年4月。经过简单的计算,三个谷底之间的时滞分别为12个月、11个月和12个月,三个峰值之间的时滞分别为13个月、5个和8个月。经过简单的计算M1增速一般领先于CPI变动趋势8个月左右,M1增速和滞后8个月的CPI相关系数达0.63。M2与CPI变动趋势与并不如M1明显,但整体趋势基本相同。经过简单的计算,M2变动一般领先于CPI变动12个月左右。
通过上述分析可以较为直接的观察到,各层次的货币供应量和CPI变动趋势存在较为明显的趋同性,尤其是M1与CPI变动趋势更为明显,波峰和底谷的波动周期大致相同。各层次的货币供应量均领先于CPI的变动,并且领先于CPI变动8-12个月左右。通过我国货币供应量和CPI变动的历史趋势可以看出,当前物价上行趋势符合2009年实行适度宽松货币政策货币供应量增加的滞后作用。
二、货币供应量与通货膨胀关系的实证分析
为进一步分析货币供应量增加在多大程度上影响物价的变动,本文运用多项式分布滞后模型(PDLs)对我国货币供应量与通货膨胀之间的关系实证分析。为全面体现货币供应量与通货膨胀之间的关系,我们分别对不同层次的货币供应量与CPI的关系进行检验。
(一)数据的处理
M1、M2均选取2001年以来的月度数据,CPI以2000年12月为基期利用月环比数据构造定基指数。上述数据均经过X-12方法消除了季节因素影响。为消除序列中可能存在的异方差,对所有数据取对数。由于时间序列的不平稳可能造成伪回归问题,本文利用ADF方法分别对lnm1、lnm2和lncpi的平稳性进行检验,可以发现一阶差分后的△lnm1、△lnm2和△lncpi序列在1%的置信水平下均为平稳序列。
(二)货币供应量变动对物价产生的影响(单方程分析)
由货币供应量和CPI变动趋势的直观分析可知,CPI的变动不仅受当期货币供应量的影响,还受前期货币供应量的影响,这也与货币政策理论中的货币政策滞后效应相符合。因此应建立包含货币供应量多期滞后的模型。
分布滞后模型当滞后项较多时,自变量之间很可能具有高度共线性。存在共线性问题的一个直接后果就是参数估计失去意义。因此在这里我们用多项式分布滞后模型(PDLs)模型替代分布滞后模型。我们用2001年至2009年12月的数据进行回归。根据AC和SIC准则,模型1选择滞后2期和9期,从估计结果我们看出货币供应量随着滞后期的延长对通货膨胀影响逐步变小,因此可以对模型施加远端约束。模型回归拟合效果较好,并且通过D.W.检验,变量间也不存在多重共线性。根据上述方法对M2与CPI的关系进行回归。回归拟合效果较好。通过运用PDLs模型对货币供应量与通货膨胀之间关系的进行回归,可以看出短期内货币供应量变动影响着通货膨胀水平,通过回归系数我们可以看出增加货币供应量将正向拉动物价增长,并且随着时间的推移,这种影响将变小。
三、结论及政策建议
通过上述,我们得出以下结论:一是货币供应量变动是通货膨胀的原因,无论是短期还是长期,货币供应量变动均对物价走势产生影响。二是币供应量的变动领先于物价水平的变动,一般领先物价水平变动8-12个月左右。货币供应量变动趋势与CPI变动趋势基本相同,并且在狭义货币供应量与CPI变动上更为明显。三是2009年货币供应量高速增长必将反映在未来的物价走势上。未来物价将呈现上行趋势,通货膨胀压力较大。根据上述分析,我们认为中央银行在开展政策操作促进经济增长的同时要密切关注政策操作对物价的影响。稳定物价防止通货膨胀要提前开展政策操作,针对当前物价走势开展政策操作不仅不能很好的达到宏观调控目标,可能会出现政策结果与政策调控目标相背离的情况。针对当前的物价上行压力,要适当采取降低货币供应量的方式,减少货币供应量增加对物价上涨的推动,同时可以适当增加商品供给,采取适当的行政手段控制物价的无序上涨,防止滞胀现象在我国的发生,为经济恢复发展创造一个稳定的条件。
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