煤机行业:开启新景气周期
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作者: 刘元瑞
受益于中国能源需求的持续增长带来的新增煤矿产能、存量煤机的更新和存量煤矿机械化率的提升，以中小煤矿整合为契机，中国煤机行业迎来新的景气周期。
煤机综采设备简称三机一架(掘进机、采煤机、刮板输送机和液压支架)，主要煤机上市公司产品同质性强，行业景气向好时具备板块性的投资价值。
行业景气 增长确定
透视历史
煤炭综合采掘设备主要用于煤炭井工开采，其需求与煤炭开采及洗选业固定资产投资直接相关。煤炭开采及洗选业固定资产投资主要来自于三方面：新建煤矿、煤矿扩建和煤矿改建。根据国家统计局数据，2004～2009年，这三者的结构相对比较稳定，新建和改建均占40％左右，煤矿扩建占20％。预计未来随着小煤矿技改复产，改建占比将提高。
从设备占比看，设备占煤炭开采及洗选业固定资产投资的比重维持在35～37％，而近三年煤机综采设备占总设备投资的比重维持在41～44％之间，均保持相对稳定。
综采设备增速与行业煤炭固定资产投资高度相关。大型煤矿建设周期在2～3年，预计煤机销售提前于固定资产投资一年，将T-1年综采设备增速与T年煤炭固定资产投资增速比较，两者具有高度相关性。
随着综采设备大型化和高端化，煤炭综采设备的占全部煤炭机械的比重不断提高，综采设备的行业增速持续高于煤炭开采及洗选业的固定资产投资增速。
展望未来
受益于中国能源需求的持续增长带来的新增煤矿产能、存量煤机的更新和存量煤矿机械化率的提升，以中小煤矿整合为契机，中国煤机行业迎来新的景气周期：新增方面，用于煤炭产能扩张的新建煤矿带来的新增煤机需求；更新方面，国内煤机寿命在4～5年，进口煤机寿命为5～8年，存量煤机的替代性需求；存量机械化率提升方面，煤炭安全、开采效率和回采率提升联合推动下的存量中小煤矿整合技术改造带来的煤机需求。
基于以上三方面的煤机需求预测，我们认为煤机行业增速将远超煤炭行业增速，保守预计未来5年，煤机行业的增速保持在20％以上。
煤机需求年复合增长率或达22％
经测算，我们认为煤机需求2011～2012年复合增长率保守预计22％。基本假设如下：1、2010～2012年新增净产能分别为2.5、3.0和3.3亿吨，小煤矿关停分别为1.55、1.00和1.00亿吨，因此新增煤炭产能在4.0、4.0和4.3亿吨左右；2、当年更新替代需求为T-8至T-5年新增需求之和的1/4；3、目前中小煤矿合计产能在15亿吨(其中小煤矿7亿吨)，假设存量煤炭机械化率2011和2012年分别提高3％和6％。
基于以上分析，我们认为保守预计煤机需求2011～2012年复合增长率可达22％，与煤炭机械行业协会未来5年复合增长率20％的预测基本一致。
我们认为此预测相对比较保守：1、未来新煤矿开采难度加大，新增设备更加高端，效率更高，单位设备投资也更大；2、替代的速度可能超出我们预期，另外更新需求可能不只是简单的替代，设备向更高端发展，价值更高；3、技改的进度和规模可能超出我们预期。
看好有成套积累和战略积极的企业
行业高景气下，但竞争状况随产品结构不同呈现差异化，体制灵活的民营企业依靠积极的发展战略有望抢占更多的市场份额，获得超过行业的增速。
成套化能力决胜未来
中、大型煤炭综采成套设备将成行业主流需求，系统煤机设计能力将成核心竞争力。国内煤矿单井产能的提高和对煤矿安全的重视必然要求煤机向大型化、高端化发展。成套化将是中国煤机企业抢占高端市场，实现进口替代的必然选择。而相比于加工精度等制造水平要求，煤机设备在系统稳定性、整机配合和控制系统方面要求更高。因此，具有系统煤机设计技术的企业未来的竞争优势将日渐明显。
日前，国内成套化发展形成了两种模式：外延式并购和自主研发。外延式并购以天地科技和国际煤机为代表，通过整合各单一产品优势企业形成全套产品供给能力，优势在于能迅速完善产品线，劣势在于管理、协调有困难；自主研发以三一国际、山东矿机和林州重机为代表，通过自主研发，提供煤机产品一站式解决方案。这有利于提升产品整体附加值，获取更高的利润，劣势在于研发设计需要一定时间，这时基于团队层面的挖人就成为一个捷径。就成套化角度，看好三一国际、林州重机和山东矿机。
积极扩张更易抢占市场份额
行业景气时，积极的成长战略更易抢占市场份额。根据我们第一部分的预测，煤机行业在未来五年内延续繁荣，仍然保持超过20％的年均增速。在行业景气周期，积极的成长战略有利于公司迅速的占领市场。
相对更看好民营煤机企业在行业景气时抢占市场的能力。主要逻辑如下：1、灵活的机制确保销售能力；2、激励机制留住人才，必要时可以更容易吸引团队，如林州重机引进佳木斯煤机的掘进机团队和三一国际的采煤机团队，使公司的成套能力大大提高；3、管理层进取精神可以使公司快速的扩张产能，在新一轮的行业景气中强大。
从积极的成长战略角度，我们更看好民营体制的林州重机和山东矿机，刚刚上市募资，良好的资本能力是其快速扩张的关键。
重点上市公司推荐
林州重机：煤机行业中未来的“三一重工”
公司是国内领先的以煤炭综采支护设备为主的煤炭机械设备供应商。公司2004年才开始进入液压支架领域，属于行业内的新秀，但在短短的数年内，已发展成以液压支架为主，并可配套单体液压支柱、刮板输送机、带式输送机等煤炭综采设备的成套设备供应商。
山东矿机：差异化竞争的民营煤机龙头
公司是具有综采设备成套化优势的民营煤机龙头。公司传统产品包括刮板运输机、液压支架、带式运输机和洗选设备等；新拓展掘进机和采煤机产品，公司综采设备成套化能力大大增强。经历数次产品战略转型，公司紧跟行业潮流，逐步成长为综采设备成套提供商。公司从2002年开始第一次结构优化调整，产品由普采工作面采煤设备向高档普采设备装备转变；并在2006年完成由高档普采设备向综采设备的转变；公司从2008年开始延伸和提升产业链，逐步拓展大型综采设备和薄煤层综采设备比重。
天地科技：期待股权激励下的跨越
背靠中煤科工委，公司技术能力领先。公司由我国煤炭行业唯一的大型综合性科研开发机构和技术创新基地――煤炭科学研究总院发起设立。作为原煤炭工业部直属的科研事业单位，煤科院承担了国内主要的行业科技攻关任务，是行业技术进步的主要支撑力量。
郑煤机：迈向综采成套的液压支架龙头
公司是高端液压支架龙头企业，液压支架产销量均为世界第一。在液压支架方面，公司有较强的规模优势和技术优势，其液压支架连续多年市场占有率全国第一。公司加紧拓展刮板输送机和采煤机，向综采成套设备提供商迈进。公司2008年底研制出大功率刮板输送机，并在2009年有供货业绩，生产技术成熟可靠。2011年以来，大功率刮板输送机基地开始批量生产。此外，公司继续加大采煤机设备研制，届时将成为综采设备成套服务商。
公司订单饱满，上半年生产计划基本排满，一季度利润存较大超预期可能，可能成为股价催化剂。预计2010～2012年EPS分别为1.2、1.8、2.3元，给予公司“推荐”评级。
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