兖州煤业:大举扩张 打造资源新版图
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作者: 王 师
作为山东乃至华东、华南地区的煤炭龙头企业，公司积极布局和拓展内外资源版图。去年通过收购澳洲felix公司和在今年年初设立鄂尔多斯分公司之后，近日又在内蒙古展开收购，公司资源接续情况得到良好改观，三年经济总量翻番的目标有望实现。
今日投资个股安全诊断星级：★★★
事件：
兖州煤业于2010年9月6日签署了《股权转让协议》。兖州煤业拟参与受让在上海联合产权交易所挂牌出让的上海华谊持有的昊盛公司15.51％股权；另分别拟人民币30.09亿元和16.18亿元协议受让金诚泰和久秦科技持有的昊盛公司23.08％和12.41％的股权。收购完成后，兖州煤业将持有昊盛公司51％的股权。本次交易不构成兖州煤业的关联交易。
评价：
公司位于山东省济宁市境内，地处中国经济最发达的华东地区和北煤南调的前沿。与世界主要煤炭进口国家日本、韩国毗邻，运输便捷。得天独厚的区位和交通优势，使公司成为东北亚市场、中国华东、华南市场最具竞争力的大型煤炭企业之一。公司本部六大煤矿产品具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点，是优质动力煤、炼焦配煤和高炉喷吹用煤。公司还拥有自主知识产权、领先国际的综采放顶煤技术。实现了厚煤层开采技术质的飞跃，是世界厚煤层井工采煤技术的一次重大革命，标志着我国煤炭开采技术跨入了世界先进采煤国家行列。这项技术荣获国家科技进步一等奖，在中国、澳大利亚获得专利。‘综采放顶煤技术的应用大大提高了公司的生产效率。兖州煤业在生产率和工作面单产等方面连年在全国煤炭立井煤矿中排名前列。所属的兖州煤业榆林能化有限公司和山西天浩化工股份有限公司均以发展化工产业为主体业务，随着其甲醛项目的相继投资，未来有望成为公司新的利润增长点。
中期盈利符合预期
公司发布中期报告，报告期内实现营业收入156.0亿元，同比增长61.4％，归属于母公司的净利润26.3亿元，同比增长38.3％，每股收益0.537元；同时发布前三季度预告，实现归属于母公司的净利润为30.3亿元，同比增长超过50％。
公司上半年生产原煤2289万吨，同比增长561万吨，增幅达到32.5％；生产商品煤2156万吨，同比增长26.3％，原煤产量增量主要来自去年通过兖煤澳洲分公司收购的felix公司所贡献。兖煤澳洲今年上半年生产原煤446万吨，同比增加了375万吨，增幅达到523％。从销售情况来看，公司上半年煤炭业务总计完成销售收入145.44亿元，同比增长近60％。公司本部受煤炭销售价格增长影响明显，而兖煤澳洲分公司收入变化则主要来自于产量增长。
汇兑损益加大公司业绩波动。公司去年收购澳大利亚菲利克斯公司时，向银行贷款30.4亿美元，上半年，由于澳元兑美元贬值，使得公司汇兑损失达到10.55亿元人民币，合每股0.21元。既然存汇兑损失，也就会有汇兑收益。2010年6月、30日，澳元兑美元的汇率为0.8404。比去年年底的0.8964贬值6.25％，截至2010年8月20日，汇率又升至0.8939，与去年年底相差无几，比6月底升值6.37％，如果第三季最后一个多月汇率保持在目前的水平上的话，公司又将增加10来个亿人民币的汇兑收益。汇兑损益仅仅是加大了公司业绩的波动，只要澳元兑美元不是一蹶不振，对公司真实业绩影响不大。
积极布局内外资源版图
兖州煤业于2010年9月6日签署《股权转让协议》，拟以人民币66.49亿元收购内蒙古昊盛煤业有限公司51％的股权。昊盛煤业目前拥有石拉乌素区井田16.44亿吨的煤炭资源，按照51％的权益占比，兖州煤业将新增权益煤炭资源量8.38亿吨。照此计算，每吨资源价款为7.93元。考虑到石拉乌素井田是待开发的整装煤田，据我们了解的情况，资源条件和地质条件相对较好，因此我们认为这个收购价格并不算高。
石拉乌素井田位于鄂尔多斯市呼吉尔特矿区东北部，井田面积71.17平方公里。煤炭资源量21.44亿吨，规划生产能力1000万吨／年。本井田含煤地层为侏罗系中统延安组，可采煤层为9层，主采煤层为2-2中煤层，平均厚度7.00M，煤层结构简单。采用立井开拓方式，综合机械采煤工艺，正好可以发挥兖州煤业在大型煤矿上综和采掘机械化的技术优势。
公司去年通过收购澳洲felix公司和在今年年初设立鄂尔多斯分公司之后，资源接续情况得到良好改观，整体估值水平应有所上移。Felix公司3个在产矿的总生产能力为1000万吨／年，目前生产情况良好，公司未来煤炭增量主要来源于在建中的Moolarben矿。Moolarben矿最大设计产能1600万吨，将以由露天矿及井工矿两期项目组成，其中露天矿产能1200万吨，随着5月份澳大利亚纽卡斯尔港3号码头清淤完毕，该矿已具备出口能力。我们预计兖煤澳洲下半年产量将较上半年大幅提高。
三年实现经济总量翻番
公司提出了“二次创业”的发展战略，未来三年力争实现经济总量翻番。根据公司在国内和澳大利亚的煤矿投资项目估计，实现目标的可能性较大。公司未来煤炭产能增量主要来自于：1、兖煤澳洲公司，预计2010年产量900万吨左右；2、兖煤澳洲的莫拉本煤矿，预计2012年达产1100万吨左右；3、榆树湾煤矿，预计2012年达产800万吨左右；4、鄂尔多斯能化，预计2012年达产1000万吨左右；5、赵楼煤矿，预计2012年达产300万吨；6、兖煤澳洲还可能在澳大利亚再收购一些项目。以上这些项目，可以保障公司实现三年经济总量翻番的目标。
另外，山东资源整合悄然前行。9月6日，我们与山东省能源集团筹备小组的领导就目前的整合进展情况、集团未来整合的思路和可能路径，以及目前集团整合面临的问题进行了深入的交流。目前山东煤炭整合基本确立“6+1”模式，根据我们了解的情况，山东煤炭整合路径以及未来能源集团上市方式和时间将超出市场的预期。虽然兖州煤业并没有参与本次省内整合，但在省外以及国外积极拓展资源，近两年的成长性与2006―2008年这段时间相比确实不可同日而语。我们看好兖州煤业未来的成长性，地域优势以及技术优势将体现在较强的盈利能力上(实际上，2010年上半年如果剔除汇兑损失，公司利润增长将超过50％)。
评级与建议
我们坚持看好2010年3、4季度煤炭板块的投资机会，继续看好以盈利为基础、以“产业整合、兼并重组”为导向、区位优势与外延扩张能力相结合的投资思路。我们预计2010-2012年公司煤炭产量分别为4800、5250、5800万吨，对应的每股收益为1.14、1.62、1.86元，维持“增持-A”投资评级。
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