中国卫星：小卫星 大平台
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作者: 李晓光
年报业绩增长略超预期
研制和应用并重 业务稳定增长
未来发展前景广阔
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今日投资个股安全诊断星级：★★★★★
公司主要从事卫星应用运营服务、卫星及卫星应用产品和基础的研制、系统集成等，其中，卫星制造及卫星应用占营业收入的98.42%。公司是目前上市公司中唯一的卫星制造公司，在我国小卫星研制市场处于垄断地位。公司是航天五院控股子公司，作为航天五院唯一控股上市公司，是中国卫星产业进行资本运作的平台。
年报业绩增长略超预期
2008年公司完成对母公司小卫星研制和应用相关资产的收购。按可比口径，公司实现销售收入19.94亿元，同比增长31%；归属于上市公司股东的净利润17558万元，同比增长32.83%；扣除非经常性损益之后的净利润为17666万，同比增长178.4%；每股收益0.60元，略超预期。
收入和利润呈现明显季度性特征。由于公司面对的主要客户是政府和特定行业，合同到款时间主要集中在四季度，这决定了公司资产负债表和利润表呈现较强的季度性特征。四季度销售收入占全年销售收入的37.56％，归属于母公司的利润占全年利润的44％。
卫星研制业务2008年快速增长。公司在国内小卫星研制领域处于垄断地位，2008年多颗在研型号进展顺利，多个项目进入立项阶段。环境与灾害监测预报小卫星星座A/B星、“实践六号”及“遥感卫星四号”等4颗卫星成功发射。我们估计2008年卫星研制业务收入在12亿左右，相对于2007年增长30%以上。卫星研制业务收入快速增长支撑上市公司收入和利润的大幅增长。
增资打造小卫星研制新平台。经历了多年小卫星研制的快速增长之后，公司卫星制造业务已经开始面临瓶颈。为此公司2008年利用募集资金1.5亿元向航天东方红增资，用于小卫星平台的建设。该平台研制成功后一方面可以解决日益紧张的产能问题，另外一方面可在高分辨率对地观测领域广泛应用，提高小卫星的应用能力。
预计2009年卫星研制业务收入增速12％。由于公司目前产能已经日益紧张，新平台尚未使用，所以2009年卫星研制业务收入增速较2008年有所回落，我们预计收入增长率为12％。
卫星应用业务2008年快速增长。公司卫星应用业务快速发展，通信广播、导航、遥感、综合应用业务进展顺利，占公司收入的比重逐步增大。报告期内公司设立西安恒星，成为公司卫星应用业务发展的另一载体。预计2008年公司卫星应用业务收入在7.5亿元左右，成为公司利润快速增长的另一引擎。
研制和应用并重 业务稳定增长
公司客户主要为政府、军工和行业大客户的结构特征使得公司业务基本未受到外围波动负面影响。卫星研制业务保持稳步增长，东方红卫星公司实现净利润1.22亿元，同比增长44%，占公司净利润的69%。针对近年灾害频发的国情，公司以减灾星座为突破，成功发射环境与灾害监测预报小卫星星座A/B双星，实现第一阶段目标。此外，实践六号卫星和遥感卫星四号两颗卫星也成功发射，并有多颗在研型号进展顺利，多个项目进入立项阶段。
公司将Cast968平台注入东方红卫星，增强该公司卫星研制业务的独立性，并增资1.5亿元研制新型小卫星平台，目前项目处于前期研发阶段；公司还合资设立东方红海特，专业发展微小卫星业务，完善产业布局。
置入资产带动卫星应用业务跨越式发展。08年航天恒星科技及503所卫星应用业务资产组开始并表，并形成新的业绩增长点。航天恒星科技实现净利润5870万元，使得卫星应用业务的净利润占比提升至30%以上。此外，公司通过新设专业子公司的方式丰富和延伸产品链。新设航天恒星空间技术应用有限公司，拓展卫星通讯和导航定位等业务；新设航天东方红卫星信息技术有限公司，建设卫星综合信息运营服务平台。
《航天发展十一五规划》提出，要初步实现应用卫星和卫星应用由试验应用型向业务服务型转变，领域涉及卫星对地观测、卫星通信广播和卫星导航定位，这将拉动未来两年小卫星研制和卫星应用需求持续增长。
未来发展前景广阔
卫星制造平稳增长，卫星应用业务将加快。公司在国内小卫星研制领域处于垄断地位，2008成功进行了4颗卫星的成功发射。卫星研制业务收入快速增长是公司收入和利润增长的主要原因。但小卫星的研制业务毛利率偏低，仅在15%左右。08年公司完成对航天恒星科技股份有限公司股权的收购，主营业务从单一卫星研制变为两大主业共同发展的新型产业格局。卫星应用业务应用更加广泛，毛利率在30%左右。卫星应用业务比例的不断提高能够逐渐提升公司的总体毛利率水平。
卫星运用领域广阔，受经济危机影响小。目前中国卫星发展仍处于初级水平，未来对科研，减灾防灾，军事，通讯等领域需求将会逐渐增大。公司处于该行业的垄断地位，未来成长性确定。公司卫星业务服务于政府国防等领域，受经济环境影响较小。且中国拥有卫星数量相比发达国家仍相当少，未来自身市场增长潜力十分广阔，公司未来的主要市场仍在国内，受国外经济不景气影响不明显。
航天系整合，无限想象空间。随着航空工业系整合加速，预计航天系的整合也会随之拉开序幕。航天系的整合将以公司为卫星制造平台，逐步将卫星制造相关资产注入上市公司。
投资评级
虽然公司卫星研制和卫星应用业务2009年收入和利润增速较2008年会有所回落，但是相对于整体宏观经济衰退，公司确定性增长使其更具吸引力。而且我们认为随着2010年新产品市场的逐步开拓，公司将重新步入快速增长轨道，维持2009和2010年公司EPS分别为0.74和0.98元，对应的PE分别为27倍和21倍，维持“买入”评级。
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