小商品城：机遇与挑战并存

来源:用户上传      作者: 沈爱卿

　　公司是我国最大的小商品集散中心、全球最大的小商品批发市场。商城三期的注入将提高公司核心竞争力；定向增发使有利于大股东给予公司更多的支持，有利于公司的长远发展。
　　
　　公司优势分析
　　实力造就品牌――我国最大的小商品集散中心、全球最大的小商品市场
　　小商品城是我国最大的小商品集散中心，自1991年开始连续17年位居全国批发市场榜首,被誉为“中国市场经济的一面旗帜”和“华夏第一市”。2002年，国际商贸城被评为全国首个“重合同、守信用”批发市场。2005年，联合国与世界银行等世界权威机构认定小商品城为全球最大的小商品市场。
　　小商品城经营着43个行业1901个大类的41万多种商品（根据UN贸发组织统计，在全球50万多种商品中，超过60%的商品能在小商品城找到），销往全国各地和出口212个国家和地区。2007年小商品城实现成交额348亿元，日均客流量达到21.4万人次；市场商品行销欧美、东南亚、中东等地，市场外向度达到60%，欧美市场占出口总量的34.3%。
　　小商品城有三大子品牌：“义博会”、“义乌指数”和“4A级国际商贸城购物旅游区”。
　　义博会――商务部举办的第三大展会。义博会是唯一经国务院批准的日用消费品类国际性展览会，是目前国内最具规模、最有影响、最富成效的日用消费品展会，是国内由商务部举办的继广交会、华交会后的第三大展会。2007年的义博会展览交易成交额共108.9亿元，比上届增长15.3%，其中外贸成交额9.8亿美元，占总成交额的67.5%。
　　义乌指数――全球小商品价格行情风向标。2006年10月，商务部对全球发布了“义乌•中国小商品指数”，该指数的发布确立了义乌小商品城在全球市场中的价格形成、发现中心的功能和地位，义乌指数成为中国小商品走向世界的风向标，从而也奠定了小商品城在全球小商品市场中的重要地位。
　　国际商贸城购物旅游区――我国首个国家4A级购物旅游区。义乌国际商贸城购物旅游区于2005年被国家旅游局批准成为我国首个国家4A级购物旅游区，这也是我国唯一一个拥有4A景区的批发市场。2007年，旅游购物达到484.3万人次，被评为“浙江省最值得去的五十个景区之一”。
　　实力造就品牌。小商品城的成功与政府的定位以及公司的规范化管理和创新式服务分不开。在市场积聚效应等因素的带动下，强者恒强。小商品城在全国批发市场中的地位将日益牢固、其在全球小商品市场中的重要地位也将不断得到提升。
　　
　　商城三期的注入将提高公司核心竞争力
　　公司将以“每股价格75.49元向实际大股东国资公司定向增发0.45亿股”收购其所拥有的国际商贸城三期土地使用权及在建工程项目。准备注入的国际商贸城三期总建筑面积48.9万平米，其中，一阶段土地面积31.1万平米，总建筑面积100.6万平米，一阶段工程预计今年9月前竣工并投入运营，10月产生收益；二阶段土地面积17.7万平米，将于一阶段完工后择机建设。
　　国际商贸城三期的注入是对公司的重大利好：1、扩大了公司市场经营面积（市场面积将从目前的188万平米扩充到300万平米以上），增强了公司的核心竞争力和可持续发展能力。2、增加了公司的资产规模，优化了资产结构，有利于降低公司的负债率。3、消除了潜在的同业竞争。4、扩大了国资公司对小商品城的持股比例，有利于大股东给与公司更多的支
　　持，有利于公司的长远发展。另外，国资公司还对将注入公司的国际商贸城三期开业初期的盈利做出了承诺：承诺义乌国际商贸城三期项目在2008年10-12月（项目于2008年10月投产）所产生的净利润不低于35,771,865.38元、2009年至2011年每年所产生的净利润不低于143,087,386.52元。如果相关年度经审计的净利润低于上述数据，在相关审计报告出具后的60个工作日内，义乌国资公司将以货币资金补足差额。国资公司的此项承诺确保国际商贸城三期注入公司后三年时间的盈利，确保国际商贸城三期在2009到2011三年内每年至少贡献0.84元的每股收益，有利于国际商贸城三期顺利渡过开业初的高风险期。
　　目前，国资公司通过两个子公司间接持有公司39.86%的股份，此次定向增发完成后，将拥有公司55.82%的股份。该增发事项还需证监会批准，预计能够顺利通过。
　　
　　租金优势――各大市场租金具备非常大的提升空间
　　小商品城主体市场的70%-90%的商位租金实行政府指导价，而政府指导价与市场价（即转租价）差别非常大。例如，商城一期的指导价位为1680元/平米/年，二期的指导价为1985元/平米/年，而商城一二期商位的市场价在1.25万元/平米/年-2.78万元/平米/年，价格相差6-13倍。
　　此外，篁园市场和宾王市场的政府指导价和市场价的价差更大，最高的可以达到20倍甚至更高，当然，这里存在一定的泡沫成分。主要原因是：“由于对国际商贸城三期市场商位价值的期望值大，为更多地获得三期市场的入场资格，摊主要么不再出租商位改为自营，要么高价出租，最大限度地获取经济利益。承租户为了获得三期市场的入场资格也不得不高价租赁，致使2007年商位转租价格达到历史最高点。”
　　如此巨大的价差使得小商品城的商位租金具备非常大的上涨空间，如果能够适当提高政府指导价而把市场转租价控制在合理的范围，那么就会在公司和商家间实现双赢。这也是公司准备着力去做的。
　　
　　公司面临的挑战分析
　　面临两类竞争者的激烈竞争
　　公司面临两种类型竞争者的激烈竞争：一是国内外其他市场的同质化竞争。如周边县市新建市场、广东新建市场的投入使用，国外瑞典等小商品市场的招商，使市场竞争更加激烈。二是新型商业业态的竞争。随着连锁经营、物流配送、电子商务等现代经营方式的加速发展，区域化扩张发展更加明显，区域间、业态间的竞争将在更高层次、更大范围中展开。规模企业对有形市场的依赖度越来越低，资源流动速度加快，经营主体将面临更为残酷的优胜劣汰。
　　这两种类型的竞争者将会对公司在小商品市场中的地位带来较大的威胁，这需要公司不断优化市场结构、产品结构，提供创新式服务，不断增强公司的核心竞争力。
　　
　　外部环境的恶化将给小商品的竞争力带来巨大的挑战
　　
　　“全、新、廉”是义乌小商品的核心竞争力。但是在原材料和人力成本涨价、人民币升值、出口退税政策重大调整、出口贸易壁垒增多以及受美国次贷危机影响导致的欧美消费市场疲软等短期和长期不利因素的影响下，小商品城部分行业产品竞争力下滑明显，产品的利润空间也不断被压缩。
　　外部环境的恶化使得小商品城的产品竞争力面临极大的挑战，这需要各行业推陈出新、研发新产品、衍生新行业，由价格竞争转为质量竞争，通过提高产品的科技含量、创新创意水平来提高产品的附加值，从而提高产品的竞争力。市场兴则公司兴。对于负责市场运营的公司来说，则需要降低各商家的经营成本、提供更优质的服务，陪伴商家顺利度过难关或是转型期。
　　
　　盈利预测、估值与投资建议
　　盈利预测
　　由于房地产销售收入的锐减，预计公司08年的营业收入将减少为24.5亿元，09年以后营业收入将逐渐增加，预计09年和10年的营业收入分别为27.1亿元和37.7亿元，增长率分别为10.7%和39.1%；由于毛利率的提高，公司08年的净利润仍会实现增长，预计公司08-10年归属于母公司所有者的的净利润分别为5.2亿元、5.4亿元、5.8亿元；全面摊薄每股收益分别达到3.01元、3.15元、3.40元。
　　
　　估值与投资建议
　　我们维持对公司的估值和评级。公司的目标价位是108.53元，对应09年和10年的PE分别为34.4倍和32.0倍，考虑到公司的未来成长性（三期注入、新会展中心和五星级酒店投入运营、篁园、宾王市场的改造更新等因素带动）、稳定的现金流收入以及较强的盈利能力（近三年公司的净资产收益率均在20%以上，07年为27.1%，远高于行业平均值9%），我们认为其对应的市盈率是合适的。我们给予公司的评级为“持有”。

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