中国部门间资金流动的特点与模式：基于资金流量金融表的分析

来源:用户上传      作者: 孔丹凤　吉野直行

　　摘要：本文以中国人民银行公布的1992-2006年资金流量金融表数据为基础，以国民经济部门问资金流动统计表为主要分析手段，从经济周期的视角系统分析了中国国民经济部门间的资金流动规模、方向、特点和内在联系，基本结论是中国金融体制仍以间接金融为主要特征，中国的直接融资市场还需要进一步大力发展。
　　关键词：资金流量表；部门间资金流动；间接金融
　　中图分类号：F830　文献标识码：A　文章编号：1006-1428(2009)09-0011-04
　　
　　本文将以中国人民银行公布的1992-2006年资金流量表(金融交易)数据为基础，以国民经济部门间资金流动统计表为主要分析手段，从经济周期的视角系统分析中国国民经济部门间的资金流动规模、方向、特点和内在联系，以期对中国的宏观经济调控和货币政策的制定有所裨益。
　　
　　一、资金流量表的基本内容
　　
　　资金流量表(金融交易)是反映国民经济各机构部门之间以及国内与国外之间所发生的一切金融交易的流量的矩阵账户体系，它是从金融层面研究宏观经济运行的重要账户体系，被联合国确定为国民经济核算账户体系的重要组成部分。
　　资金流量表的研究发源于美国。1952年，Copeland对美国货币流量(money now)的分析开创了资金流量表研究的先河。随后，日本、英国、德国、加拿大等主要发达国家纷纷编制国民经济资金流量核算体系。1968年联合国统计委员会在对1953年编制的国民经济核算体系(旧SNA)做修订时，增加了资金流量核算，使之成为新SNA五大核算内容之一。1993年修订的最新SNA进一步确认了资金流量核算的地位，并使核算方法更为科学、实用。中国于1993年采用新国民经济核算体系时，首次使用了资金流量表核算资金流量，之后不断完善资金流量核算方法。目前，资金流量实物交易表由国家统计局发布。资金流量金融交易表则由中国人民银行发布。
　　
　　就资金流量金融表而言，它采用矩阵账户的表现形式，反映了国民经济各机构部门之间，以及国内与国外之间所发生的一切金融交易的流量，它反映了经济部门间由经济活动所引起的金融资产所有权变化以及相应发生的金融负债的变化。中国的资金流量表(金融交易)将国民经济所有的机构单位区分为住户、非金融企业、政府、金融机构和国外五大机构部门，并列在矩阵账户的宾栏。矩阵账户的主栏则是发生在这五大机构部门之间的所有金融交易按交易发生时所采用的金融工具的形式。资金流量金融表采用复式记账法，按应收应付原则。以交易价格记录所有金融交易流量的价值。在每一个机构部门下，分设来源与运用两部分，以反映各机构部门在各种金融资产与负债上的变化。
　　从资金流量金融表的分部门构成来看，住户部门由包含个体经营户的城镇住户和农村住户构成，该部门主要从事最终消费活动及以自我使用为目的的生产活动，也从事少量的以盈利为目的的生产活动。非金融企业部门由所有从事非生产活动，并以盈利为目的的常住独立核算的法人企业单位组成。政府部门则由中央政府、各级地方政府和社会保险基金组成。该部门为公共和个人消费提供非营利性产出，并承担对国民收入和财富进行再分配的职责。金融部门由中央银行、银行及其他金融机构组成。该部门提供含保险在内的金融服务。国外部门是与国内机构单位发生金融交易的所有非常住机构单位(赵春萍，2003)。
　　
　　在过去的50多年中，有关资金流量表分析的研究成果主要体现在两个方面(贝多广，2004)：一是从统计角度对资金流量帐户体系的设计不断进行完善(Goldsmith，1965)；二是从适用性的角度探讨如何利用资金流量表数据进行经济和金融分析，如部门收支分析、流动性分析、固定技术系数分析、利率预测和短期资金流动预测、金融危机预测等(Bermanand Cassell，1968；Taylor,1963；Hargravesetal,1993；Christiano。1994；Dawson，2004)。虽然近年从资金流量角度研究发达国家有关经济和金融问题的国外文献有所减少，但是关于印度、东欧、俄罗斯等发展中国家的文献却不断增多(SenetM，1996；Patterson，2001；Odedokunm1990；Nakamura，1998；Moore，2007)。比较而言，中国国内利用资金流量数据进行研究的文献还不是很多，比较有代表性的文献有许宪春(2002)，贝多广(1989，2004，2006)，李扬(2007)等。这些文献着重介绍了中国资金流量实物表和金融表的相关内容，探讨了资金流动与资本市场发展关系以及中国的高储蓄率问题，是这一领域必不可少的重要参考文献。
　　
　　二、中国的货币化与部门资金余缺状况
　　
　　20世纪90年代中期以来，伴随着从基本商品货币化阶段进入资产、资源、未来收入流的货币化阶段，中国的货币化比率在不断提高。图1表明1992-2006年间中国的货币化指标M2／GDP比率在不断上升，1992年为0：94，1995年上升为1.02，2002年则上升为1.55，2006年则高达1.63。
　　
　　在货币化比率不断提高的过程中，货币金融资金在中国国民经济各部门之间是怎样配置的?利用资金流量金融表中的各部门每年的净资金头寸数据，可以构造反映国民经济各部门资金余缺状况的指标――净资金余额／GDP比率。图2反映了国民经济各部门的资金余缺程度。从中可以看出，1992年以来，住户部门一直是资金盈余部门，企业则一直是资金短缺部门。政府自1992年至2004年一直是资金短缺部门。但2005、2006年转为资金盈余部门。金融部门则是短缺和盈余状态不断交替的趋势。除1993年外。国外部门一直是资金短缺部门。
　　
　　三、1992-2001年中国部门间资金流动模式的特点
　　
　　图2揭示了中国国民经济五部门的资金余缺状况。在经济增长和社会发展的过程中，各部门的资金余缺是如何调剂的呢?部门间资金流动的规模、方向又呈现出什么样的特点?资金是怎样从资金盈余部门流动到资金短缺部门的呢?我们依据中国人民银行公布的资金流量金融交易表编制了如下矩阵式部门间资金流动表(表1)。表中，横向表示资产运用，纵向表示资金来源。利用这个表格，可以反映资金在国民经济各部门间流动的路径、方向与规模。例如，第二行表示金融机构部门以各种金融工具形式运用于国民经济五部门的状况。第二列则表示金融机构从国民经济五部门获得的资金来源状况。
　　为了更准确地分析资金如何在国民经济各部门之间调剂余缺，资金如何流动。我们侧重从经济周期不同阶段来分析这一问题。从中国实际GDP增长率来看，1978年以来，中国先后经历5个经济周期(图3)，1992-2001年为第四个经济周期的紧缩阶段，2001-2006年为第五个经济周期的扩张阶段。2001年

为两个经济周期的分界点。因此可以将1992-2006期间划分为两个子阶段：1992-2001和2001-2006年。下面我们将系统分析1992-2001年经济紧缩期和2001-2006年经济扩张期两个不同经济周期阶段的中国部门间资金流动模式，以期为中国制定货币政策提供决策依据。
　　将相应的资金流量数据代入表1。可以得到表2。根据表2，我们可以分析一下1992-2001年的中国部门间资金流动的特点。从资金来源(融资、金融负债)的角度看：①金融机构平均每年以存款、通货、保险准备金等形式从住户部门获得8267亿元资金，以存款等形式平均每年从非金融企业部门获得5321亿元；以短期存款的形式从政府部门获得1435亿元；国外部门在金融机构的金融资产运用值为负值，年均值为52亿元；②非金融企业以贷款的形式从金融机构获得资金9598亿元：以外商直接投资等形式从国外部门获得4023亿元：以发行股票、企业债券的形式从住户部门获得资金673亿元；③住户部门从金融机构以贷款形式融得资金982亿元；④政府以贷款形式从金融机构融资1043亿元；以发行国债形式从非金融企业获得资金105亿元；以发行国债形式从住户部门获得资金873亿元；⑤金融机构、非金融企业、政府购买国外债券等的资金分别为811亿元、1522亿元、43亿元。
　　从金融资产运用的角度看，金融机构运用额最多(16765亿元)，主要形式为向非金融企业提供贷款；然后依次是住户(9813亿元)、非金融企业(6956亿元)、国外(3971亿元)和政府部门(1481亿元)。住户、非金融企业和政府部门的主要金融资产配置形式是银行存款，国外部门的主要金融资产配置形式为贷款和外商直接投资。
　　为了更清晰地观察资金流动的方向、规模和特点，我们进一步设计了如下的货币金融资金循环图(图4)。可以看出1992-2001年中国部门间资金流动的基本模式为：资金流动的主要路径是从住户部门和非金融企业部门以存款等形式流向金融机构部门，然后再通过贷款等方式从金融机构流向资金需求部门――非金融企业部门、政府部门、住户(家庭)部门，最后是国外部门。
　　综上所述，在国民经济的货币资金循环流动过程中，中国的金融机构部门发挥着极其重要的储蓄转化为投资的功能，中国的金融体制仍以银行间接金融为主。可以说，中国商业银行的资金配置效率直接影响着中国全国资金的使用效率。
　　
　　四、2001-2006年中国部门间资金流动模式的特点
　　
　　2001-2006年，中国处于经济周期的上升期。经济直觉是货币资金流量规模应当有所增大。采用同样的方法，将2001-2006年的资金流量数据代入表1。可以得到表3，从中可以了解2001-2006年中国的部门间资金流动特点。从资金来源的角度看：①金融机构平均每年以存款、通货、保险准备金等形式从住户部门获得21324亿元资金，以存款等形式平均每年从非金融企业部门获得13852亿元；以短期存款的形式从政府部门获得4615亿元；国外部门在金融机构的金融资产运用年均值为374亿元：②非金融企业以贷款的形式从金融机构获得资金19014亿元：以外商直接投资等形式从国外部门获得6353亿元；以发行股票、企业债券的形式从住户部门获得资金844亿元；③住户部门从金融机构以贷款形式融得资金5263亿元；④政府以贷款形式从金融机构融资3202亿元：以发行国债形式从住户部门获得资金255亿元；⑤金融机构、非金融企业购买国外债券等的资金分别为2818亿元和1628亿元。
　　从金融资产运用的角度看，金融机构最多(54470亿元)，资产运用的主要形式为非金融企业贷款；然后依次是住户(22423亿元)、非金融企业(15480亿元)、国外(6727亿元)、政府(4589亿元)。住户、非金融企业和政府部门的主要金融资产配置形式是银行存款，国外部门的主要金融资产配置形式为非金融企业贷款和外商直接投资。
　　下面我们再利用货币资金循环图(图5)，直观地分析一下2001-2006年中国资金流动的基本模式。这一时期资金流动的主要路径是从家庭部门和企业部门以存款等形式流向金融机构部门，然后再通过贷款等方式从金融机构流向资金需求部门――企业部门、家庭部门、政府部门和国外部门。就国民经济各部门流向金融机构的年均资金流量规模来说，住户、企业、政府、国外部门分别为21324亿元、13852亿元、4615亿元和374亿元。另一方面，从金融机构流向国民经济各部门的年均资金流量规模看，企业、住户、政府、国外部门分别为19014亿元、5263亿元、3202亿元和2818亿元。由此可以看出以商业银行为主体的金融机构在中国金融资源配置过程中的中枢和核心地位。
　　对比1992-2001年经济下降期和2001-2006年经济上升期的平均资金流量规模，可以发现具有明显的顺周期性，经济紧缩时资金流量小，经济繁荣时资金流量大。2001-2006年的资金流量较1992-2001年的平均资金流量显著放大。
　　进一步对比1992-2001经济下降期和2001―2006年经济上升期的资金流动主要路径，可以发现1992-2001年期间从家庭和企业部门流向金融机构部门的资金中，以贷款方式流向家庭部门的规模非常小，位列于企业部门、政府部门之后，国外部门之前。而2001年之后，由于中国住房制度和住房金融制度的改革和发展，上述资金流向位次有了一定程度的变化，家庭部门仍位列企业部门之后，但跃居于政府部门和国外部门之前。
　　在中国经济日益融入全球化体系的背景下，中国的资金流量与全球资金流量具有很强的关联性和同步性，密切关注资金流向与规模，防止资金规模大起大落和资金流向突然逆转是货币当局实现宏观经济稳定的重要举措。
　　
　　五、结论与政策含义
　　
　　我们采用国民经济部门间资金流动表，利用中国现有的粗线条的年度资金流量金融表的相关数据，对中国1992=2006年的部门间资金流动的规模、方向、特点进行了分析，基本的结论是中国金融体制仍以间接金融为主要特征，以商业银行为主体的金融机构在全社会金融资源配置过程中发挥着核心作用。中国的直接融资市场还需要进一步大力发展。
　　本文的研究具有明确的政策含义：货币当局利用资金流量表的相关数据可以全面监测国民经济各部门之间的资金流动和深入把握部门资金盈亏状况与实体经济的关系，从而有利于制定更合理有效的货币政策。当然中国现有的资金流量表编制还存在很多问题，如年度编制，未像美国、日本、德国等国那样实现季度编制；资金流量表数据项目比较粗线条，还不够细致；资金流量表的公布比较滞后等。随着中国资金流量表编制的不断完善，利用资金流量表数据能够进行更多更深入的经济和金融分析，这将有利于发挥资金流量表服务于制定与完善货币政策、服务于经济预测的重要作用和目的。

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