基于生命周期与价值创造的财务战略
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作者: 张晓峰 史 茜
[摘要] 现在复杂多变的理财环境，要求企业由纪录价值为主的财务管理转向以创造价值的战略性财务。本文基于生命周期理论，对于各个时期财务战略定位和实施的基本策略进行论述，旨在为企业价值创造提供有力帮助。
[关键词] 财务战略矩阵 价值创造 生命周期
一、财务战略的本质：价值创造
现代企业制度下，企业财务管理的目标，由传统的“利润最大化”转变为“实现企业价值的最大化”。以价值的视角来衡量企业全部的经营管理成为一种管理理念。以全局战略性的眼光，时刻关注企业价值并最大限度地创造企业价值成为财务管理的终极目标。而此时的财务战略更是直接通过日益完善的资本市场上的运作创造企业价值。因此，实现价值创造成为价值管理时代财务战略的本质要求。
二、财务战略的实施：价值创造与战略现金流的均衡
对于财务战略的实施，本文提出价值创造与战略现金流的均衡标准。
1.战略现金流平衡标准：可持续增长率（sustainable growth rate，SGR）。增长是企业生存和发展永恒的主题，其最终目标是为企业创造价值。增长需要企业具备大量的自由现金流，同时也构建了创造更大现金流的能力。然而，高增长率并不一定都能创造价值，快速的增长会使一个企业的资源变得相当紧张。在增长率超过自由现金流增长比率时，增长率越大，价值毁损越严重。因此，从创造价值的角度，企业财务战略的实施应始终关注自由现金流，实施战略现金流管理理念。保持增长率与战略现金流的同步增长，实现企业的可持续增长。为了量化企业的可持续增长水平，采用Van Horne模型的可持续增长表达式：SGR=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*留存收益率/1-销售净利率*总资产周转率*权益乘数*留存收益率。如果战略实施后实际销售增长大于SGR，则说明现金流为负，出现现金赤字，企业将陷入财务困境。反之，实际销售增长小于SGR，企业将可能被恶意收购。这两种情况，都不能为企业创造价值。
2.价值创造标准――EVA。企业的最终目标是实现股东投资价值的最大化。每年为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用支出后的“剩余收益”。传统上选用会计利润来度量。公式表示：会计利润=销售收入-会计成本。以此度量公司业绩收益，缺点是没有考虑权益资本成本。即使会计利润为正数，若不能弥补股东资本成本，最终为股东创造的价值为负值。而将EVA（Economic Value Added，即经济附加值）作为业绩评价指标，更能体现投资者的真实利益。EVA是扣除了所有负债资金和权益资金的资本成本的一个计量指标。公式表示：EVA=销售收入-机会成本。如果EVA的值大于零，表示企业获得的收益大于资本成本，即公司为股东创造了新的价值；若EVA的值小于零，表示企业的收益不足以弥补其资金成本，说明资产收益小于资本成本。即使账面利润大于零，企业的财富也可能是贬值的。由此可见，EVA是真正能够体现企业创造能力的指标。
3.财务战略矩阵。通过EVA大小和战略现金流状况，建立财务战略矩阵。
三、生命周期不同阶段的财务战略
财务战略将财务资源的稀缺性与资源配置的有效性进行了完美结合。无论企业或某项业务处于何种决策状态，都要首先分析其EVA的大小，计算出销售增长率和可持续增长率。确定业务所处的象限，采取相应的财务决策，最终增加企业价值。
1.成长期。第一象限，EVA＞0，销售增长率＞SGR。即该象限业务创造价值面临现金短缺。此阶段企业产品成功推向市场，被顾客所接受。产品销量快速增长，企业获得的现金流入在增加，但是由于大量的销售费用而导致的现金流出也在增加。所以要求企业采取适当的财务政策，保障现金流的平衡。此时的财务战略是通过权益资本进行融资，低支付率或零支付率的股利分配政策。以此有效增加EVA，创造企业价值。
2.成熟期。第二象限，EVA＞0，销售增长率＜SGR。该象限业务既能够为企业创造价值，业务产生的现金流可以满足自身发展需求。此阶段产品销量持续增长，但增长率较低，逐渐达到稳定。此时企业可以享受成长期在市场开拓、固定资产高投入等方面带来的好处了。即此阶段企业获得正的现金流。此时的财务战略：借助于稳定的净现金流入，采取债务融资方式进行融资，高股利支付政策回报股东，或者把内部积累的大量的现金用于更好的投资项目。
3.衰退期。第三象限，EVA＜0，销售增长率＜SGR。该象限业务虽然能产生足够的现金流，但业务的增长反而会降低企业的价值。此阶段，随着消费者行为的改变，替代品的出现等原因，市场对产品的需求逐渐降低，导致现金流降低，而企业的投入亦在减少。所以现金流总体是均衡的。此时的财务战略：防御收缩型财务战略。具体表现为战略转移：从衰退业务中尽可能多地收回投资，同时停止新的投资，削减成本，精简机构，盘活现有的存量资产，增加现金流。并且在现金盈余期结束之前把该业务出售或通过业务重组、流程再造使其获得新生，以期获取高于预期价值的放弃价值，增加企业价值。
4.撤退期。第四象限，EVA＜0，销售增长率＞SGR。该象限业务既不能创造企业价值，又不能利用自身现金流支持自身发展。此时财务战略的重点是对已有业务进行清算，避免进一步损害企业价值，并对未来市场的业务状况进行预期，制定预算，寻找新的财务资源增长点，实行战略转移，为未来创造新的企业价值做准备，实现企业的良性“蜕变”。
参考文献：
程淮中:企业价值视域下的财务战略本质[J].商业时代，2007（07）
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